金工基金经理系列研究之十一：国海富兰克林基金刘晓，坚守底仓风格，推荐关注国富深化价值A

证券分析师 金融产品专题 国海富兰克林基金刘晓：坚守底仓风格，推荐关注国富深化价值A ——德邦证券金工基金经理系列研究之十一 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 相关研究 1《.大成动态量化，风格稳定的投资利器——德邦证券金工基金经理系列研究之九》，2023.12.29 2《.万家量化同顺多策略尹航，捕捉微观规律中的选股因子——德邦证券金工基金经理系列研究之八》，2023.12.27 3《.德建信灵活配置，以量化指增追求稳定超额——德邦证券基金经理系列研究之七》，2023.12.29 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2024年1月23日 投资要点： 国富深化价值A（基金代码：450004.OF）长期大幅跑赢基准：2017年2月18日起由刘晓女士担任基金经理。基金曾荣获“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”等多个奖项，基金认可度较高。刘晓女士任职以来截至2024年1月12日， 基金收益率为138.58%，大幅超过基金比较基准（-2.09%）和沪深300（-5.39%）。 坚守底仓风格，具备持股分散、行业均衡、换手率低等特点：基金经理的选股理念为期望能够在未来两到三年的维度里选到成长性公司，并以合理的价格买入，伴随 公司成长。整体上，基金经理的持仓具备持股分散、行业均衡、换手率低的特点，具备较为明显的底仓风格，期望成为投资者长期持有的品种。根据基金2023年三季报披露，三季度，基金一直维持中性偏乐观的权益仓位，组合中采掘、电子、电气设备、机械等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。 月度胜率超60%，持有体验优异：长期来看略优于同类基金，且跑赢沪深300指数。近1年，基金年化收益率和最大回撤分别为-21.41%和-18.47%，优于沪深300指数（-24.85%，-22.00%），年化收益与偏股混合型基金指数基本持平，但最大 回撤明显更小。与沪深300相比，基金月度胜率为63.10%，平均月度超额收益率为1.08%，整体上能够较大概率跑赢沪深300。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有30天、60天、90天和120天的平均收益分别为1.20%、2.47%、3.83%和5.29%。从历史收益分布来看，长期持有该基金有较大概率获得正收益。平均来看持有120天获得正收益的概率为60.38%，获得 4《. 诺德量化核心A，聚焦小盘成长风 正超额收益的概率为75.29%。 格——德邦证券基金经理系列研究之六》，2023.12.26 5.《明亚价值长青，“AI+HI”探寻“小市值”里的“大行业”——德邦证券金工基金经理系列研究之五》，2022.12.18 当前行业板块配置均衡：按巨潮风格指数划分，基金经理配置风格配置整体较为均衡。截至2023年12月31日，配置偏好价值股。根据Fama五因子的表现来 看，基金经理任职以来，除市场因子外，短期盈利因子暴露明显，长期来看特质收益因子给基金带来了明显的正向收益。 基金经理权益仓位随市场行情小幅调整且持股较为分散：历史来看，基金经理会视市场行情对权益仓位做一定调整，但幅度不大。如2023年3月底截至2023年9月30日，沪深300、国证2000整体下行，权益仓位下降。据2023年第三季度 报告披露，基金权益仓位为80.07%。基金经理持股集中度与市场行情同样具备一定相关性，但整体上，基金前十大重仓股持仓占比在30%左右，持仓集中度整体不高，持股较为分散。 整体倾向于配置基金经理深耕板块——中游制造：截至2023年6月30日，与全部A股各板块总市值占比相比，基金经理板块配置较为均衡。近3年，基金整体倾向于重点配置中游制造板块，制造板块是基金经理长期深耕的板块。其次，下游 消费板块配置也相对较高。截止2023年6月30日配置中游制造和下游消费板块比例分别为22.17%和25.82%，此外2023年上半年表现较好的TMT板块配置占比也较高，为23.27%。 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国富深化价值A（450004.OF）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构6 1.3.基金经理7 1.3.1.基金经理简介7 1.3.2.基金投资理念7 1.4.长期业绩8 1.5.月度胜率8 1.6.持有体验8 2.净值角度归因分析10 2.1.风格分析10 2.2.Fama五因子暴露情况10 3.资产配置12 3.1.权益仓位情况及持股集中度分析12 3.2.板块配置12 4.风险提示13 信息披露14 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率6 图2：基金规模6 图3：投资者结构7 图4：基金月度超额收益率8 图5：30天持有期收益分布（次）9 图6：60天持有期收益分布（次）9 图7：90天持有期收益分布（次）10 图8：120天持有期收益分布（次）10 图9：基金经理任职以来风格配置10 图10：Fama五因子敏感度11 图11：Fama五因子收益分解11 图12：Fama五因子风险分解（单位：%2）11 图13：权益仓位与主要指数净值走势对比12 图14：持股集中度与主要指数净值走势对比12 图15：基金板块配置比例（%）13 表1：国富深化价值A基本信息5 表2：刘晓女士在管基金产品7 表3：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比8 表4：基金持有收益率描述性统计9 表5：基金持有超额收益率描述性统计9 表6：板块分类13 1.国富深化价值A（450004.OF）介绍 1.1.产品简介 国富深化价值A（基金代码：450004.OF）是国海富兰克林基金旗下的一只偏股混合型基金，2017年2月18日起由刘晓女士担任基金经理。该基金针对证券市场发展中出现的结构性特征，投资于具有估值优势和成长潜力的上市公司的股票以及各种投资级债券，争取达到基金财产长期稳定增值的目的。 该基金于2021年获得多个奖项，包括中国基金报颁布的“英华奖-五年期股票投资最佳基金经理”、上海证券报颁布的“金基金偏股混合型基金五年期奖”、中国证券报颁布的“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”、证券时报颁布的“五年持续回报积极混合型明星基金奖”，基金认可度较高。 表1：国富深化价值A基本信息 基金名称富兰克林国海深化价值混合型证券投资基金 场内代码450004.OF 简称国富深化价值A 基金成立日2008/7/3 基金经理刘晓 基金托管人中国农业银行股份有限公司 比较基准沪深300指数*85%+中债国债总指数(全价)*15% 投资目标 本基金以富兰克林邓普顿基金集团环球资产管理平台为依托，针对证券市场发展中 出现的结构性特征，投资于具有估值优势和成长潜力的上市公司的股票以及各种投资级债券，争取达到基金财产长期稳定增值的目的。 投资范围 本基金的投资范围为国内依法公开发行的股票,债券,货币市场工具,权证,资产支持证 券,股指期货以及中国证券监督管理委员会允许基金投资的其他金融工具,其中,股票投资范围包括所有在国内依法公开发行上市的股票,存托凭证;债券投资范围主要包括国内国债,金融债,企业债,公司债,央行票据,中期票据,可转换债券和短期融资券等.如法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他产品,基金管理人在履行适当的程序后,可以将其纳入投资范围.待基金参与融资融券和转融通业务的相关规定颁布后,基金管理人可以在不改变本基金既有投资策略和风险收益特征并在控制风险的前提下,参与融资融券业务以及通过证券金融公司办理转融通业务,以提高投资效率及进行风险管理.届时本基金参与融资融券,转融通等业务的风险控制原则,具体参与比例限制,费用收支,信息披露,估值方法及其他相关事项按照中国证监会的规定及其他相关法律法规的要求执行,无需召开基金份额持有人大会决定.本基金投资组合的范围为:股票资产(含存托凭证)占基金资产的60%-95%,债券,现金类资产以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%-40%,其中,每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,基金保留的现金以及投资于到期日在一年期以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%,其中,现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等. 托管费0.20% 管理费1.20% 资料来源：Wind，德邦研究所 基金经理任职以来（2017年2月18日）截至2024年1月12日，基金收益率为138.58%，大幅超过基金比较基准（-2.09%）和沪深300（-5.39%）。 图1：基金经理任职以来收益率 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2023-11-20 2023-08-20 2023-05-20 2023-02-20 2022-11-20 2022-08-20 2022-05-20 2022-02-20 2021-11-20 2021-08-20 2021-05-20 2021-02-20 2020-11-20 2020-08-20 2020-05-20 2020-02-20 2019-11-20 2019-08-20 2019-05-20 2019-02-20 2018-11-20 2018-08-20 2018-05-20 2018-02-20 2017-11-20 2017-08-20 2017-05-20 2017-02-20 0.00% -50.00% 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2024-1-12 基金经理任职以来收益率 沪深300指数*85%+中债国债总指数(全价)*15%沪深300收益率 1.2.规模与投资者结构 自基金经理任职以来（2017年2月18日）至2022年6月30日，基金规模出 现大幅增加，随后有所下降。截至2023年9月30日，基金规模为48.08亿元。 图2：基金规模 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 - 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 2020年6月30日及之前，该基金机构投资者比例相对较低，少于个人投资者 比例，之后机构投资者比例有所增加，并保持高于个人投资者比例。截止2023年6 月30日，基金机构持股比例为69.13%。 图3：投资者结构 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 刘晓女士，上海财经大学金融学硕士。历任国海富兰克林基金管理有限公司研究助理、研究员、研究员兼基金经理助理、基金经理兼研究员。截止2024年1月12 日，刘女士管理规模合计为68.85亿元。 表2：刘晓女士在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 国富深化价值A 偏股混合型 2017/2/18 48.08 国富天颐A 偏债混合型 2018/10/16 1.81 国富新机遇A 灵活配置型 2018/10/16 6.37 国富焦点驱动灵活配置A 灵活配置型 2019/1/25 2.74 富兰克林国海匠心精选A 偏股混合型 2021/11/30 2.17 国富鑫享价值A 偏股混合型 2022/5/31 1.25 国富均衡增长A 偏股混合型 2022/8/2 6.44 资料来源：Wind,德邦研究所截至日期：2024-1-12 1