德邦金工基金经理系列研究之八：万家量化同顺多策略尹航，捕捉微观规律中的选股因子

证券分析师 肖承志 金融产品专题 万家量化同顺多策略尹航，捕捉微观规律中的选股因子 ——德邦金工基金经理系列研究之八 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 相关研究 1.《政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF——德邦金融产品系列研究之二十一》，2023.06.16 2.《能源革新，绿色先行，推荐关注锂电池ETF——德邦金融产品系列研究之二十》，2023.04.26 3.《科技革新成长，军工锐意前行，推荐关注国防军工ETF——德邦金融产品系列研究之十九》，2023.02.21 4.《后疫情时代，物流行业有望复苏，推荐关注物流ETF——德邦金融产品系列研究之十八》，2023.02.16 5《.势不可挡，坚定不移走科技强国之路，推荐关注华宝中证科技龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十七》，2022.12.07 6.《“抓住alpha，等待beta”，华宝夏林锋主动出击“三年一倍”目标— —德邦金融产品系列研究之十六》， 2022.11.04 7.《乘大数据战略机遇，握新时代“价值资产”，推荐关注大数据ETF——德邦权益基金经理系列研究之一》，2022.11.22 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年12月27日 投资要点： 万家量化同顺多策略A（基金代码：005650.OF）业绩大幅跑赢基准：该基金2020年7月21日起由尹航先生担任基金经理。尹航先生任职以来截至2023年12月13日，基金收益率为-12.02%，大幅超过基金比较基准（-22.44%）和中证800（- 25.39%）。今年以来截至2023年12月13日，基金表现出色，收益率为10.46%，同样大幅跑赢基金比较基准（-9.95%）和中证800（-11.20%）。 捕捉微观规律中的选股因子：根据基金披露定期报告显示，该基金运行模式为“在策略上更加注重捕捉市场微观结构的信息，利用高效的人工智能算法和强大的硬件资源对高频行情数据逐笔进行整合分析，研究日内市场微观结构的规律，并由此 挖掘出具有短周期预测能力的特征因子并用于选股，期望捕捉信息优势交易者的交易行为带来的动量效应和常规交易者的过度交易行为带来的反转效应。在风格配置上动态平衡，根据市场微观结构的变化调整持仓在大小盘风格、价值成长风格的平衡，迅速适应震荡行情和风格轮动较快的行情。在量化选股方面持仓标的较多且较分散。” 长期业绩优于基准，月度胜率稳健，历史回测区间收益表现优异：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且跑赢中证800指数；我们统计自基金经理任职以来，整体看来，表现较为出色。与中证800相比， 基金月度胜率为52.38%，平均月度超额收益率为0.43%。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有30天、90天、180天和365天相较中证800的平均超额收益分别为0.43%、0.98%、1.19%和-0.68%。 当前配置聚焦小盘成长，截止2023年6月30日，基金持股加权市值为209.51亿元，小盘风格明显：按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好由大盘成长股逐渐转变为小盘成长股。任职初期基金经理偏好配置大盘成长股，随后增加了中盘成长 股的比例；2023年以来，基金经理增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置，当前，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股。通过计算基金持股加权市值 （按持仓市值加权），我们也进一步验证了基金持股风格的切换。截止2021年年 底，基金持股市值整体偏大盘，随后明显下降。截止2023年6月30日，基金持股加权市值为209.51亿元，小盘风格明显。从Fama五因子收益分解来看，近一年规模因子给基金带来了明显的正向收益。结合前文，基金的风格切换是基金收益来源之一。另外，长期上基金特征收益明显。 基金经理权益仓位随市场行情调整：2022年上半年，中证800、国证2000上行，基金权益仓位有所下降，随后市场上行，基金权益仓位增加。截至2023年12月13日，平均权益仓位为85.58。整体看来，基金经理持股集中度与市场行情相关 性不高，但与自身持股风格相关性较大。2021年6月份之前，基金持股风格偏大盘，与此同时，基金持股集中度较高；2022年年底以来，基金持股风格大部分暴露在小盘，持股集中度明显下降。从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置TMT、中游制造和下游消费板块，截止2023年6月30日配置比例分别为31.01%、 8《. 招商中证1000指数增强——细分 30.80%和25.17%。 赛道下的“隐形冠军”——德邦金融产品系列研究之十五》，2022.08.19 9.《长风破浪，王者归来，纳斯达克 100ETF再启航——德邦金融产品系列研究之十四》，2022.08.05 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.万家量化同顺多策略A（005650.OF）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构6 1.3.基金经理6 1.3.1.基金经理简介6 1.3.2.基金投资理念7 1.4.长期业绩7 1.5.不同市场环境下业绩表现8 1.6.月度胜率8 1.7.不同持有区间历史收益统计8 2.净值角度归因分析10 2.1.风格分析10 2.2.Fama五因子暴露情况12 3.资产配置13 3.1.权益仓位情况及持股集中度分析13 3.2.板块配置13 4.风险提示14 信息披露15 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率5 图2：基金规模6 图3：投资者结构6 图4：基金月度超额收益率8 图5：30天持有期超额收益分布（次）9 图6：90天持有期超额收益分布（次）9 图7：180天持有期超额收益分布（次）10 图8：365天持有期超额收益分布（次）10 图9：基金经理任职以来风格配置10 图10：基金经理任职以来小盘成长、中盘成长累计收益率对比11 图11：基金持仓加权市值11 图12：2022年12月底以来收益率11 图13：Fama五因子敏感度12 图14：Fama五因子收益分解12 图15：Fama五因子风险分解（单位：%2）12 图16：权益仓位与主要指数净值走势对比13 图17：持股集中度与主要指数净值走势对比13 图18：基金板块配置比例（%）14 表1：万家量化同顺多策略A基本信息5 表2：尹航先生在管基金产品7 表3：基金与中证800指数、同类产品近期业绩对比7 表4：基金经理任职以来基金在不同市场环境中的业绩表现8 表5：基金持有收益率描述性统计9 表6：基金持有超额收益率描述性统计9 表7：板块分类13 1.万家量化同顺多策略A（005650.OF）介绍 1.1.产品简介 万家量化同顺多策略A（基金代码：005650.OF）是万家基金旗下的一只灵活配置型基金，2020年7月21日起由尹航先生担任基金经理。该基金在坚持风险收益合理定价的理念基础上，利用量化方法使投资适应市场变化，并引入多维度数据，建立有效因子组合，在合理控制风险的基础上，寻求基金资产的长期稳健增值。 表1：万家量化同顺多策略A基本信息 基金名称万家量化同顺多策略灵活配置混合型证券投资基金 场内代码005650.OF 简称万家量化同顺多策略A 基金经理尹航 基金托管人中国农业银行股份有限公司 比较基准中证800指数收益率*90%+一年期银行定期存款收益率(税后)*10% 投资目标 在坚持风险收益合理定价的理念基础上，利用量化方法使投资适应市场变化，并引 入多维度数据，建立有效因子组合，在合理控制风险的基础上，寻求基金资产的长期稳健增值。 投资范围 基金主要投资于具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包含主 板,中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票,存托凭证),股指期货,国债期货,股票期权,权证以及债券(包括国债,金融债,央行票据,地方政府债,企业债,公司债,可交换公司债券,可转换公司债券(含可分离交易可转债),中期票据,短期融资券,超短期融资券,次级债等),资产支持证券,债券回购,银行存款,同业存单,货币市场工具等金融工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。基金可参与融资业务。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的0%-95%;每个交易日日终在扣除股票期权,股指期货和国债期货合约需缴纳的交易保证金以后,基金保留的现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,其中,现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等;权证投资占基金资产净值的0-3%。股指期货,国债期货,股票期权及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。 管理费1.20% 托管费0.20% 资料来源：Wind，德邦研究所 尹航基金经理任职以来截至2023年12月13日，基金收益率为-12.02%，大幅超过基金比较基准（-22.44%）和中证800（-25.39%）。 图1：基金经理任职以来收益率 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 基金经理任职以来收益率 中证800指数收益率*90%+一年期银行定期存款收益率(税后)*10%中证800收益率 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-13 今年以来截至2023年12月13日，基金表现出色，收益率为10.46%，同样大幅跑赢基金比较基准（-9.95%）和中证800（-11.20%）。 1.2.规模与投资者结构 基金成立至2021年第三季度，基金规模不断增加，之后由于机构投资者持有比 例几乎降至0，2022年6月30日基金规模大幅下降到0.5亿元以下。近一年来，基 金规模不断增加，截至2023年9月30日，基金规模为1.28亿元。 图2：基金规模 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 2022年以前，机构投资者比例和持有份额相对稳定，2022年6月份机构投资者比例由90.45%减小到0.07%，个人投资者比例由9.55%增加到99.93%。之后机构投资者比例不断提高，截至2023年6月30日，机构投资者持有份额略有上升，为 31.13百万份，占比71.50%；个人投资者持有比例明显减小，占比28.50%。 图3：投资者结构 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 尹航先生，复旦大学金融专业硕士，曾任德邦基金管理有限公司金融工程与产品部产品经理，鑫元基金管理有限公司战略发展部产品经理等职。 尹先生于2015年6月入职万家基金管理有限公司，现任量化投资部副总监(主持工作)、基金经理，历任量化投资部研究员、专户投资经理。历任管理基金4只（只统计初始基金）。截至2023年12月13，基金经理管理规模合计5.86亿。 表2：尹航先生在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 万家量化同顺多策