德邦基金经理系列研究之六：诺德量化核心A，聚焦小盘成长风格

证券分析师 金融产品专题 诺德量化核心A，聚焦小盘成长风格 ——德邦基金经理系列研究之六 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年12月26日 研究助理 投资要点： 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 相关研究 1.《黎明终将到来，无偏配置A股 Beta，推荐关注华泰柏瑞A股ETF— —金融产品系列研究之二十六》， 2023.11.07 2.《原油供应缺口扩大，天然气需求景气提升，推荐关注华宝油气LOF— —金融产品系列研究之二十五》， 2023.09.28 3.《专精特新助力，小市值企业腾飞，推荐关注中证2000ETF——金融产品系列研究之二十四》，2023.08.31 诺德量化核心A（基金代码：006267.OF）10月下旬以来表现较好：该基金自成立（2018年11月22日）以来由王恒楠先生担任基金经理。从定期报告来看，基金在下半年投资策略略有调整，基金在行业上分散配置，市值风格偏中小市值。 自今年6月底以来截至2023年12月4日，基金收益率为-4.04%，略低于沪深 300（5.95%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。 投资风格偏中小市值，行业分散：根据基金披露定期报告显示该基金运行模式为：坚持买入高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，市值风格偏中小市值，行业上分散配置。与此同时，本基金将根据个股的波动及交易结构特征，力争把握股 票交易型机会。整体而言，本基金操作思路属于中小盘价值风格辅以交易增强策略。 短期业绩优于同类基金指数和沪深300：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，短期表现优于同类基金，且跑赢沪深300指数；我们统计自基金经理任职以来，整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，表 现较为出色，甚至取得正收益。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有30天、90天、180天和365天年化平均收益分别为0.29%、0.79%、1.43%和5.31%。 当前配置聚焦小盘成长，截止至2023年6月30日，基金持股加权市值为119.44亿元，小盘风格明显：按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好由中大盘股逐渐转变为小盘股。任职初期基金经理偏好配置中盘成长股；2023年6月以来，基金 经理增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置。通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），我们发现，基金在22年上半年之前投资风格偏中大盘，随后持 股市值逐渐下降。在今年6月份由原先的中小盘转变成小盘。截止至2023年6月30日，基金持股加权市值为119.44亿元，小盘风格明显。从Fama五因子收益分解来看，短期内，规模因子给基金带来了正向收益，长期来看市场因子给基金带来了正向收益。结合前文，基金更偏向小盘风格是基金近期表现优秀的原因之一。同时，特质风险也有较高的暴露。 基金经理持股集中度：2022年市场行情整体下跌，基金持股集中度亦随之有所下降。2023年第二季度和2023年第三季度，市场整体走弱，基金经理持股较为分散。但根据前文分析，持股集中度的变化可能更多来源于持股风格变化，持股市 值整体偏小盘，使得基金持股集中度明显变小。从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、下游消费和TMT板块，截止至2023年6月30日配置比例分别为37.56%、23.71%和20.36%。 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，市场系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.诺德量化核心A(006267）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构6 1.3.基金经理7 1.3.1.基金经理简介7 1.3.2.基金投资理念及季度报告展望7 2.1.诺德量化核心A投资业绩7 2.1.长期业绩7 2.2.不同市场环境下业绩表现8 2.3.持有体验8 3.净值角度归因分析9 3.1.风格分析9 3.2.Fama五因子暴露情况11 4.资产配置12 4.1.权益仓位情况及持股集中度分析12 4.2.板块配置13 5.风险提示14 信息披露15 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率5 图2：基金规模6 图3：投资者结构6 图4：30天持有期收益分布（次）9 图5：90天持有期收益分布（次）9 图6：180天持有期收益分布（次）9 图7：365天持有期收益分布（次）9 图8：基金经理任职以来风格配置9 图9：基金经理任职以来小盘成长、中盘成长累计收益率对比10 图10：基金持仓加权市值10 图11：2023年6月底以来收益率11 图12：Fama五因子敏感度11 图13：Fama五因子收益分解12 图14：Fama五因子风险分解（单位：%2）12 图15：权益仓位与主要指数净值走势对比13 图16：持股集中度与主要指数净值走势对比13 图17：基金板块配置比例（%）14 表1：诺德量化核心A基本信息5 表2：王恒楠先生在管基金产品7 表3：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比8 表4：基金经理任职以来基金在不同市场环境中的业绩表现8 表5：基金持有收益率描述性统计8 表6：板块分类13 1.诺德量化核心A(006267）介绍 1.1.产品简介 诺德量化核心A（基金代码：006267.OF）是诺德基金旗下的一只灵活配置型基金，自成立（2018年11月22日）以来由王恒楠担任基金经理。该基金通过量化基本面策略精选上市公司，构建核心股票池，根据个股择时策略动态调整核心股票池中个股的仓位，并用数量化的方法进行积极的组合管理与风险控制，力争实现超越业绩比较基准的投资收益，谋求基金资产的长期增值，为投资人带来稳健的投资回报。 表1：诺德量化核心A基本信息 简称诺德量化核心A 基金成立日2018-11-22 场内代码006267.OF 基金经理王恒楠 基金托管人中国光大银行股份有限公司 比较基准沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*40% 基金通过量化基本面策略精选上市公司，构建核心股票池，根据个股择时策略动态 投资目标 投资范围 调整核心股票池中个股的仓位，并用数量化的方法进行积极的组合管理与风险控制，力争实现超越业绩比较基准的投资收益，谋求基金资产的长期增值，为投资人带来稳健的投资回报。 基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票),债券(国债,金融债,企业债,公司债,次级债,地方政府债,可交换债券,可转换债券,分离交易可转债,央行票据,中期票据,短期融资券,超短期融资券等),债券回购,货币市场工具,资产支持证券,权证,银行存款,同业存单,股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定).如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.本基金股票投资占基金资产的比例为0%-95%,权证投资占基金资产净值的比例为0%–3%;每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等.本基金参与股指期货交易,应符合法律法规规定和基金合同约定的投资限制并遵守相关期货交易所的业务规则.如果法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制,本基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例. 管理费1.20% 托管费0.20% 资料来源：Wind，德邦研究所 自基金经理任职至2020年期间，基金表现优异，但随后净值回撤较大。今年上半年基金收益率有所下降，但自今年下半年以来，基金表现出上升趋势。 通过比较基金今年半年报和三季报的投资策略和运作分析，发现基金在下半年投资策略略有调整。在半年报报告期内，基金主要投资于制造、医药、消费等成长型高景气度的行业，整体操作思路属于基本面成长型投资思路；而三季报报告期内，基金在行业上分散配置，市值风格偏中小市值，整体操作思路属于中小盘价值风格辅以交易增强策略。 基金经理任职以来截至2023年12月4日，基金收益率为6.57%，低于基金 比较基准（16.54%）和沪深300（7.64%）。自今年6月底以来截至2023年12月4日，基金收益率为-4.04%，低于沪深300（-9.95%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。 图1：基金经理任职以来收益率 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-04 基金经理任职以来收益率 沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*40%沪深300收益率 1.2.规模与投资者结构 2018年12月以来，基金规模先是迅速增加，然后缓慢减少，截至2023年9 月30日，基金规模为1.15亿元。 图2：基金规模 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 自基金成立以来，机构投资者比例和持有份额始终不变，其中，机构投资者比例为0，而个人投资者比例为100%。 图3：投资者结构 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 王恒楠先生，英国约克大学数学金融硕士，曾经任职于华商基金管理有限公司。王先生2012年7月加入诺德基金管理有限公司，历任助理研究员、量化策 略研究员、专户投资部总监、量化事业部总监、量化投资部总监等职务，具有基金从业资格，历任管理基金3只（只统计初始基金）。截至2023年12月4日， 王先生在管理规模合计1.86亿元。 表2：王恒楠先生在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 诺德量化核心A 灵活配置型 2018/11/22 1.15 诺德量化先锋一年持有A 偏股混合型 2022/1/11 0.72 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-04 1.3.2.基金投资理念及季度报告展望 “2023年三季度，经济数据逐步触底，市场流动性基本保持稳定。市场表现总体较弱，上半年上涨的人工智能板块出现了较为明显的回调，其他板块相对来说机会较少，市场呈现震荡下行走势。进入四季度，预计随着经济逐步企稳以及上市公司三季报的不断披露，市场上一些超跌个股有望迎来反弹机会，板块间的分化行情有望收敛。 未来，本基金坚持买入高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，市值风格偏中小市值，行业上分散配置。与此同时，本基金将根据个股的波动及交易结构特征，力争把握股票交易型机会。整体而言，本基金操作思路属于中小盘价值风格辅以交易增强策略。” 2.1.诺德量化核心A投资业绩 2.1.长期业绩 基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，短期明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数。近3个月市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为5.65%和-8.27%，表现整体好于沪深300指数（-31.69%，-10.10%）和灵活配置型基金指数（-15.61%，-7.63%）。 表3：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比 近3个月 近6个月 近1年 诺德量化核心A