德邦金工基金投资策略系列研究之四：基于扩散指标的行业／主题ETF轮动策略

证券分析师 金融产品专题 基于扩散指标的行业/主题ETF轮动策略 ——德邦金工基金投资策略系列研究之四 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《行业轮动下沪深300增强策略及改进——德邦金工基金投资策略系列研究之三》，2023.02.03 2.《基于扩散指标的主动基金筛选策略—德邦金工基金投资策略系列研究之二》，2023.01.04 3.《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进—德邦金工基金投资策略系列研究之一》，2022.12.19 4《.基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略——德邦金工基本面量化专题第一期》，2021.08.03 5.《进击的“小巨人”：——德邦金工 2022年度策略报告》，2021.12.16 6.《全球成长股或将迎来绝地反击— —德邦金工2023年度策略报告》， 2022.11.17 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年4月21日 投资要点： ETF市场概况：近年来ETF市场蓬勃发展，自2010年以来，ETF产品数量逐年上涨。截止2023年3月，全市场ETF数量为629。其中，行业/主题ETF数量为376，覆盖了278个不同的指数。可见，目前已有数量众多的差异化ETF产品可 供配置。 扩散指标ETF轮动可行性讨论：在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》中，我们通过扩散指标进行中信一级行业轮动， 检验了利用扩散指标进行行业轮动的长期有效性。我们认为利用扩散指标进行行业轮动主要有以下两种方式：方法一是以原始扩散指标行业轮动的行业组合结果来配置相应行业ETF组合进行轮动；方法二是依据指数成分股计算全市场ETF跟踪指数的扩散指标，通过ETF跟踪指数的扩散指标来选取“最优”行业/主题ETF进行配置。 方法1：依据行业轮动结果配置相应流动性最好的ETF：我们对ETF进行行业纯度约束后，依据跟踪指数的第一大持仓行业对全部行业/主题ETF打上行业标签，并根据中信一级扩散指标行业轮动结果筛选每个中信一级行业中流动性最好的 ETF进行等权配置。自2018年12月28日至2023年4月7日，在筛选扩散指标排名前20%参数下，策略年化收益为25.46%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为10.39%和16.24%，最大回撤为-35.81%，年化波动率为0.26，夏普比率为0.93，calmar为0.71。在筛选扩散指标排名前5的参数下，相同回测期内策略年化收益为27.98%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为12.91%和18.49%，最大回撤为-35.81%，年化波动率为0.25，夏普比率为1.06，calmar为0.78。 方法2：依据ETF跟踪指数的扩散指标进行ETF轮动：我们对ETF流动性进行约束后，筛选每个跟踪标的指数中流动性最好的ETF，并根据指数成分及权重计算跟踪指数的扩散指标。对于第一大持仓中信一级行业相同的ETF，仅保留扩散 指标最高的一个，将剩下的ETF按照跟踪标的指数扩散指标进行筛选。自2018年12月28日至2023年4月7日，在筛选踪标的指数扩散指标排名前20%参数下，策略年化收益为27.14%，超可投资ETF等权以及沪深300分别为12.07%和19.19%，自2023年以来，策略超可投资ETF等权以及沪深300收益分别为2.30%和6.78%。在筛选扩散指标排名前5的参数下，相同回测期内策略年化收益为25.29%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为10.22%和17.34%，夏普比率为0.95，最大回撤为-38.13%。我们进一步尝试使用组合优化进行ETF筛选和赋权，回测期内组合优化策略年化收益为33.26%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为18.19%和25.31%，回测期内每一年度相较于比较基准均有正超额收益，自2023年以来，策略超可投资ETF等权以及沪深300收益分别为2.15%和6.63%。 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.ETF市场概况5 2.扩散指标ETF轮动可行性讨论5 3.方法1：依据行业轮动结果配置相应流动性最好的ETF6 3.1.方法介绍6 3.2.回测结果6 3.2.1.筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略回测结果6 3.2.2.筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略回测结果9 3.2.3.敏感性分析12 4.方法2：依据ETF跟踪指数的扩散指标进行ETF轮动12 4.1.方法介绍12 4.2.回测结果13 4.2.1.筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略13 4.2.2.筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略15 4.2.3.依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略18 4.2.4.不同ETF数量参数敏感性分析22 5.小结22 6.风险提示23 信息披露24 图表目录 图1：全市场ETF数量5 图2：全市场行业/主题ETF数量5 图3：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略净值7 图4：筛选扩散指标前20%ETF策略每期ETF数量8 图5：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略净值10 图6：不同ETF数量参数下策略分年度收益12 图7：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略净值13 图8：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略每期ETF数量14 图9：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略净值16 图10：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略净值19 图11：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略每期ETF数量20 图12：不同ETF数量参数下策略分年度收益22 图13：方法1和方法2不同ETF个数参数下年化收益比较22 表1：多头组风险收益情况和因子有效性6 表2：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略风险收益情况7 表3：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略分年度风险收益情况7 表4：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略分年度日均胜率、盈亏比8 表5：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略每期持仓ETF简称8 表6：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略风险收益情况10 表7：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略分年度风险收益情况10 表8：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略分年度日均胜率、盈亏比11 表9：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略每期持仓ETF简称11 表10：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略风险收益情况13 表11：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略分年度风险收益情况14 表12：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略分年度日均胜率、盈亏比14 表13：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略每期持仓行业及占比（%）14 表14：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略风险收益情况16 表15：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略分年度风险收益情况16 表16：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略分年度日均胜率、盈亏比17 表17：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略每期持仓行业及占比（%）17 表18：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略风险收益情况19 表19：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略分年度风险收益情况19 表20：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略分日均胜率、盈亏比20 表21：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略每期持仓行业及占比（%）20 1.ETF市场概况 近年来ETF市场蓬勃发展，自2010年以来，ETF产品数量逐年上涨。截止 2023年3月，全市场ETF数量为629。 图1：全市场ETF数量 612 629 506 262 195 61 74 83 98 122 19 32 37 55 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind，德邦研究所 其中，行业/主题ETF数量同样逐年攀升。截止2018年底，全市场行业/主题ETF数量为41；2021年ETF数量增速最高，产品数量增量了189。截止2023年3月，全市场行业/主题ETF数量为376，覆盖了278个不同的指数。可见，目前已有数量众多的差异化ETF产品可供配置。 图2：全市场行业/主题ETF数量 364 376 293 104 67 4041 24 5 15 21 26 31 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，德邦研究所 2.扩散指标ETF轮动可行性讨论 在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》中，我们通过扩散指标进行中信一级行业轮动，检验了利用扩散指标进行行业轮动的长期有效性。 年化收益率年化超额收益率超额胜率ic_meanicirt超额最大回撤绝对最大回撤 表1：多头组风险收益情况和因子有效性 10.54%4.95%53.06%0.0520.1591.898-22.08%-55.70% 资料来源：Wind，德邦研究所比较基准：中信一级行业等权 数据日期：2010-12-31至2023-3-11 从上表可以看出，扩散指标中信一级行业轮动策略长期优于中信一级行业等权，自2010年12月31日至2023年3月11日，年化超额收益约5%。 在扩散指标长期有效的前提下，我们尝试利用扩散指标对ETF进行轮动，实现更可直接投资的策略。那么，如何利用扩散指标进行ETF轮动？我们认为主要有以下两种方式： 方法1：在扩散指标中信一级行业长期有效的前提下，可以以原始扩散指标行业轮动的行业组合结果来配置相应行业ETF组合进行轮动。 方法2：从扩散指标行业轮动的本质出发，依据指数成分股计算全市场ETF跟踪指数的扩散指标，通过ETF跟踪指数的扩散指标来选取“最优”行业/主题ETF进行配置。 以上两种方式的差异主要在于扩散指标的信息来源和ETF间的比较维度。下面，本报告将逐一进行检验。 3.方法1：依据行业轮动结果配置相应流动性最好的ETF 3.1.方法介绍 （1）构建初始ETF基金池：以wind股票型ETF中的全部行业ETF和主题 ETF（剔除宏观主题ETF）作为初始ETF基金池。 （2）ETF中信一级行业判定：对于每期的初始ETF，按照如下方式进行ETF 行业判定和行业纯度筛选： ①根据跟踪标的指数的成分及权重。按中信一级行业统计ETF第一大行业持仓及其权重； ②行业纯度约束：只保留第一大中信一级行业持仓占比超60%的ETF； ③给每支ETF按照第一大持仓行业打上行业标签； ④若某个行业存在多个ETF，则只保留过去20天平均成交量最大的ETF。 （3）ETF行业轮动： ①计算每一期的中信一级行业指数扩散指标； ②对于有ETF的行业，每期筛选扩散指标最高的前N%（向上取整）或TopN的行业对应的ETF进行等权配置； ③暂不考虑交易成本。 3.2.回测结果 3.2.1.筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略回测结果 自2018年12月28日至2023年4月7日，筛选扩散指标前20%ETF策略回测结果如下。 图3：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略净值 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 2018/12/28 2019/12/30 2020/12/30 2021/12/30 2022/12/30 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 方法一-Top20%可投资ETF等权 沪深300超可投资ETF等权（右）超沪深300（右） 数据来源：Wind，