德邦基金经理系列研究之七：金融产品专题建信灵活配置，以量化指增追求稳定超额

证券分析师 金融产品专题 建信灵活配置，以量化指增追求稳定超额 ——德邦基金经理系列研究之七 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年12月29日 研究助理 投资要点： 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 相关研究 1.《黎明终将到来，无偏配置A股 Beta，推荐关注华泰柏瑞A股ETF— —金融产品系列研究之二十六》， 2023.11.07 2.《原油供应缺口扩大，天然气需求景气提升，推荐关注华宝油气LOF— —金融产品系列研究之二十五》， 2023.09.28 3.《专精特新助力，小市值企业腾飞，推荐关注中证2000ETF——金融产品系列研究之二十四》，2023.08.31 建信灵活配置（基金代码：000270.OF）10月下旬以来表现较好：该基金2018年4月20日起由牛兴华先生担任基金经理，2021年9月15日增任叶乐天先生为基金经理，2023年12月7日增任郭志腾先生为基金经理。从三季报来看，基金 投资策略略有调整，投资风格从中盘成长转为小盘成长。自今年6月底以来截至 2023年12月8日，基金收益率为4.98%，远高于基准（-6.47%）沪深300 （-11.53%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。 投资风格偏中小市值，行业分散：根据基金披露定期报告显示该基金运行模式为：以指数增强方式运作，风格从中盘成长转为小盘成长。管理人以量化分析研究为基础，利用量化模型进行指数增强和风险管理。基金在暴露小盘风格的同时，主 要在个股选择上进行了一定的主动暴露以争取获取较稳定的相对收益。 近一年业绩优于同类基金指数和沪深300：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，短期表现优于同类基金，且跑赢沪深300指数；我们统计自基金转型以来，整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，表现 较为出色，甚至取得正收益。在沪深300上行时，基金的Sharpe比率和Calmar 比率较高，体现了良好的风险收益比。 当前配置聚焦小盘成长，截止2023年6月30日，基金持股加权市值为329.82亿元，小盘风格明显：按巨潮风格指数划分，自基金转型以来，基金配置偏好以中小盘为主。2021年9月至今年上半年，基金整体偏好配置中盘成长和小盘成长； 今年下半年以来，基金增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置。截止2023年 11月30日，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股。通过计算基金持股 加权市值（按持仓市值加权），我们发现，基金在22年上半年之前投资风格偏中 大盘，随后持股市值逐渐下降。在今年6月份由原先的中盘转变成小盘。截止2023 年6月30日，基金持股加权市值为329.82亿元，小盘风格明显。从Fama五因子收益分解来看，近一年规模因子给基金带来了正向收益，基金更偏向小盘风格是基金近期表现优秀的原因之一。 基金经理权益仓位与持股集中度：基金经理权益仓位整体保持稳定，历史来看，市场行情与基金经理调仓没有明显联系。基金在转型之后逐渐增加权益仓位，在2021年三季度之后，权益仓位一直保持在90%左右，几乎不受市场行情波动的影 响。持股集中度方面，自权益仓位增加完成后，基金持股集中度整体较低，基金持股较为分散，近期有所增加。从板块来看，今年以来基金倾向于重点配置中游制造、TMT和下游消费板块，截止2023年6月30日配置比例分别为32.49%、23.30%和21.19%。 风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.建信灵活配置(000270）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构6 1.3.基金经理6 1.3.1.基金经理简介6 1.3.2.基金投资理念及季度报告展望7 2.1.建信灵活配置投资业绩8 2.1.长期业绩8 2.2.不同市场环境下业绩表现8 2.3.月度胜率9 3.净值角度归因分析9 3.1.风格分析9 3.2.Fama五因子暴露情况11 4.资产配置12 4.1.权益仓位情况及持股集中度分析12 4.2.板块配置12 5.风险提示13 信息披露14 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率5 图2：基金规模6 图3：投资者结构6 图4：基金月度超额收益率9 图5：基金转型以来风格配置9 图6：基金转型以来小盘成长、中盘成长累计收益率对比10 图7：基金持仓加权市值10 图8：2023年6月底以来收益率10 图9：Fama五因子敏感度11 图10：Fama五因子收益分解11 图11：Fama五因子风险分解（单位：%2）11 图12：权益仓位与主要指数净值走势对比12 图13：持股集中度与主要指数净值走势对比12 图14：基金板块配置比例（%）13 表1：建信灵活配置基本信息5 表2：牛兴华先生在管基金产品7 表3：叶乐天先生在管基金产品7 表4：郭志腾先生在管基金产品7 表5：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比8 表6：基金转型以来基金在不同市场环境中的业绩表现8 表7：板块分类12 1.建信灵活配置(000270）介绍 1.1.产品简介 建信灵活配置（基金代码：000270.OF）是建信基金旗下的一只灵活配置型基金，2018年4月20日起由牛兴华先生担任基金经理，2021年9月15日增任 叶乐天先生为基金经理，2023年12月7日增任郭志腾先生为基金经理。该基金自上而下积极、动态地配置大类资产，同时通过合理的证券选择，谋求基金资产的长期稳健增值。 表1：建信灵活配置基本信息 简称建信灵活配置 场内代码000270.OF 基金成立日2013-09-03 基金经理牛兴华,叶乐天,郭志腾 基金托管人中国民生银行股份有限公司 比较基准沪深300指数*55%+中国债券总指数*45% 投资目标 本基金自上而下积极、动态地配置大类资产，同时通过合理的证券选择，谋求基金 资产的长期稳健增值。 投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(含 中小板,创业板,以及其他经中国证监会核准上市的股票),权证,债券,可转换债券(含分离交易可转债),资产支持证券,银行存款,货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定). 管理费1.00% 托管费0.20% 资料来源：Wind，德邦研究所 基金经理任职初期，基金为“建信安心保本混合”，后于2019年10月11日转型，转变为“建信灵活配置”，业绩比较基准也由“三年期银行定期存款收益率 （税前）”转变为“沪深300指数*55%+中国债券总指数*45%”，整体来看产品策略更为积极，股票暴露增加。 自基金转型以来截至2023年12月8日，基金收益率为1.98%，远高于基金比较基准（-4.05%）和沪深300（-13.10%）。 图1：基金经理任职以来收益率 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 基金转型以来收益率沪深300指数*55%+中国债券总指数*45%沪深300收益率 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-08 通过比较基金今年半年报和三季报的投资策略和运作分析，发现基金在下半年投资策略略有调整。在半年报报告期内，基金风格与中证500指数接近，偏中盘成长；而三季报报告期内，基金风格从中盘成长转为小盘成长，投资策略主要为以量化模型进行的指数增强和风险管理，在暴露小盘风格的同时，在个股选择 上进行了一定的主动暴露以证券获取较稳定的相对收益。 投资策略调整后（自今年6月底以来），截至2023年12月8日，基金收益率为4.98%，远高于基准（-6.47%）沪深300（-11.53%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。 1.2.规模与投资者结构 基金经理任职（2018年6月）以来，基金规模先是稳定维持在15-20亿元，后由于基金转型，机构投资者比例降为0，后基金规模维持在2亿元以内。随后在2021年9月随着机构投资者小幅增持，基金规模有一定程度的增加，但今年 下半年以来基金规模再次减小到2亿元以内，截至2023年9月30日，基金规模 为0.34亿元。 图2：基金规模 20.00 15.00 10.00 5.00 - 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 截至2023年6月30日，个人投资者比例为100%。 图3：投资者结构 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 牛兴华先生，硕士，2008年毕业于英国卡迪夫大学国际经济、银行与金融学专业。曾任神州数码中国有限公司投资专员、中诚信国际信用评级有限责任公司高级分析师。 牛先生2013年4月加入建信基金管理有限责任公司，历任债券研究员、基 金经理。历任管理基金19只，截至2023年12月8日，牛先生管理规模合计3.01 亿。 表2：牛兴华先生在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 建信灵活配置 灵活配置型 2018/4/20 0.34 建信润利增强A 混合债券型二级 2019/3/26 0.43 建信兴利A 灵活配置型 2020/4/10 0.32 建信转债增强A 可转换债券型 2021/1/25 0.99 建信收益增强A 混合债券型二级 2021/9/30 0.93 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-08 叶乐天先生，数量投资部副总经理，博士。曾任中国国际金融有限公司市场风险管理分析员、量化分析经理。 叶先生于2011年9月加入建信基金管理有限责任公司，历任基金经理助理、 基金经理、金融工程及指数投资部总经理助理、副总经理。历任管理基金14只， 截至2023年12月8日，叶先生管理规模合计78.56亿。 表3：叶乐天先生在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 建信央视财经50 被动指数型 2013/3/28 3.6 建信中证500指数增强A 增强指数型 2014/1/27 50.91 建信精工制造指数增强 增强指数型 2015/8/26 0.45 建信多因子量化 普通股票型 2016/8/9 0.08 建信鑫荣回报A 灵活配置型 2017/5/22 0.7 建信中证1000指数增强A 增强指数型 2018/11/22 18.58 建信MSCI中国A股指数增强A 增强指数型 2019/11/13 1.49 建信灵活配置 灵活配置型 2021/9/15 0.34 建信中证500指数量化增强A 增强指数型 2022/12/23 2.41 资料来源：Wind,德邦研究所截止日期：2023-12-08 郭志腾先生，2017年7月加入建信基金，历任金融工程及指数投资部助理研究员、研究员、基金经理助理、数量投资部投资经理等职务。历任管理基金3只 （只统计初始基金），截至2023年12月8日，叶先生管理规模合计1.18亿。 表4：郭志腾先生在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 建信沪深300红利ETF联接A 被动指数型 2023/12/7 0.26 建信沪深300红利ETF 被动指数型 2023/12/7 0.58 建信灵活配置 灵活配