金工基金经理系列研究之十：广发量化多因子慧眼寻星：于小市值挖掘量价因子

金融产品专题 广发量化多因子慧眼寻星：于小市值挖掘量价因子 ——德邦证券金工基金经理系列研究之十 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 研究助理 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2024年1月18日 投资要点： 广发量化多因子（基金代码：005225.OF）业绩大幅跑赢基准：2023年7月6日起由易威先生担任基金经理，2023年10月23日增任李育鑫先生为基金经理。易威先生任职以来截至2024年1月2日，基金收益率为0.21%，大幅超过基金比 较基准（-10.70%）和沪深300（-11.88%）。 于小市值挖掘量价因子：根据基金2023年半年报及三季报披露，上半年，在运用基本面因子构建增强组合的基础上，逐步加强技术类因子的应用，同时通过把握小 相关研究 市值风格强化超额收益。三季度，在重视小市值风格超额收益的基础上，持续挖掘量价类因子的应用价值，行业角度来看形成了电子、电力设备及新能源、基础化工、机械、计算机等重点研究方向。 1《.大成动态量化，风格稳定的投资利 器——德邦证券金工基金经理系列研究之九》，2023.12.29 2《.万家量化同顺多策略尹航，捕捉微观规律中的选股因子——德邦证券金工基金经理系列研究之八》，2023.12.27 3《.德建信灵活配置，以量化指增追求稳定超额——德邦证券基金经理系列研究之七》，2023.12.29 月度胜率稳健，持有体验优异：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数；与沪深300相比，基金月度胜率为85.71%，平均月度超额收益率为2.06%。我们统计自基金经理任职以来，滚动 平均收益率的分布情况：基金持有30天、60天、90天和120天相较沪深300的平均超额收益分别为2.69%、6.29%、9.08%和12.24%。从历史收益分布来看，收益整体呈现左偏分布。在持有90天和120天时，基金取得正超额收益的概率为100%。 当前配置聚焦小盘，截止2023年6月30日，基金持股加权市值为92.98亿元，小盘风格明显：按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好偏好小盘股，基金股票市 4《. 诺德量化核心A，聚焦小盘成长风 值风格几乎完全暴露在小盘股。任职初期基金经理偏好配置小盘成长股，2023年 格——德邦证券基金经理系列研究之六》，2023.12.26 5.《明亚价值长青，“AI+HI”探寻“小市值”里的“大行业”——德邦证券金工基金经理系列研究之五》，2022.12.18 9月以来，基金经理增加了对小盘价值股的配置。通过计算基金持股加权市值（按 持仓市值加权），我们发现，从定期报告披露来看，基金切换风格大约是在2023年 上半年，由原先的大盘转变成小盘。截止2023年6月30日，基金持股加权市值为92.98亿元，小盘风格明显。从Fama五因子收益分解来看，规模因子给基金带来了明显的正向收益。结合前文，基金更偏向小盘风格是基金表现优秀的原因之一。从Fama五因子风险分解来看，除市场风险因子外，基金的风险暴露在规模因子较多，同时，价值因子、特质风险也有较高的暴露，尚有其他风格未被发掘。 基金经理权益仓位较高并且持股集中度高度分散：据2023年第三季度报告披露，基金权益仓位为93.40%，前5大重仓占股票投资市值比和前10大重仓占股票投 资市值比分别为2.48%和4.91%。虽然权益仓位处于高位，但是基金经理持股高度分散。根据前文分析，持股分散可能更多来源于基金经理持股风格，持股市值整体偏小盘，使得基金持股集中度明显偏小。从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、TMT和下游消费板块，截止2023年6月30日配置比例分别为33.01%、27.30%和20.86%。 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.广发量化多因子（005225.OF）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构6 1.3.基金经理6 1.3.1.基金经理简介6 1.3.2.基金投资理念7 1.4.长期业绩7 1.5.月度胜率8 1.6.持有体验8 2.净值角度归因分析9 2.1.风格分析9 2.2.Fama五因子暴露情况10 3.资产配置11 3.1.权益仓位情况及持股集中度分析12 3.2.板块配置12 4.风险提示12 信息披露14 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率5 图2：基金规模6 图3：投资者结构6 图4：基金月度超额收益率8 图5：30天持有期超额收益分布（次）9 图6：60天持有期超额收益分布（次）9 图7：90天持有期超额收益分布（次）9 图8：120天持有期超额收益分布（次）9 图9：基金经理任职以来风格配置10 图10：基金持仓加权市值（亿元）10 图11：Fama五因子敏感度10 图12：Fama五因子收益分解11 图13：Fama五因子风险分解（单位：%2）11 图14：基金板块配置比例（%）12 表1：广发量化多因子基本信息5 表2：易威先生在管基金产品7 表3：李育鑫先生在管基金产品7 表4：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比7 表5：基金持有收益率描述性统计8 表6：基金持有超额收益率描述性统计8 表7：板块分类12 1.广发量化多因子（005225.OF）介绍 1.1.产品简介 广发量化多因子（基金代码：005225.OF）是广发基金旗下的一只灵活配置型基金，2023年7月6日起由易威先生担任基金经理，2023年10月23日增任李育鑫先生为基金经理。该基金在严格控制风险的基础上，通过量化模型构建股票组合，力争实现超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳健增值。 表1：广发量化多因子基本信息 基金名称广发量化多因子灵活配置混合型证券投资基金 场内代码005225.OF 简称广发量化多因子 基金经理易威,李育鑫 基金成立日期2018/3/21 比较基准沪深300指数收益率*90%+银行活期存款利率(税后)*10% 基金托管人中国建设银行股份有限公司 投资目标基金在严格控制风险的基础上，通过量化模型构建股票组合，力争实现超越业绩比 较基准的收益，追求基金资产的长期稳健增值。 投资范围 基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括 中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票,存托凭证),债券(包括国债,金融债,企业债,公司债,央行票据,中期票据,可转换债券,中小企业私募债等),资产支持证券,债券回购,同业存单,银行存款,现金等货币市场工具,权证,股指期货,国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定).如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.本基金为混合型基金,基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的比例为0-95%;每个交易日日终在扣除股指期货和国债期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等;权证,股指期货,国债期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行.如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种或对投资比例要求有变更的,基金管理人在履行适当程序后,可以做出相应调整。 托管费0.20% 管理费1.00% 资料来源：Wind，德邦研究所 基金经理任职以来（2023年7月6日，下同）截至2024年1月2日，基金收益率为0.21%，大幅超过基金比较基准（-10.70%）和沪深300（-11.88%）。 图1：基金经理任职以来收益率 10.00% 5.00% 2023-12-28 2023-12-21 2023-12-14 2023-12-07 2023-11-30 2023-11-23 2023-11-16 2023-11-09 2023-11-02 2023-10-26 2023-10-19 2023-10-12 2023-10-05 2023-09-28 2023-09-21 2023-09-14 2023-09-07 2023-08-31 2023-08-24 2023-08-17 2023-08-10 2023-08-03 2023-07-27 2023-07-20 2023-07-13 2023-07-06 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 基金经理任职以来收益率 沪深300指数收益率*90%+银行活期存款利率(税后)*10%沪深300收益率 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2024-1-2 1.2.规模与投资者结构 基金成立至2019年，基金规模出现大幅减少，随后从2019年至2023年6月 30日规模先增大到4.27亿元再减小到0.12亿元。基金经理任职以来，基金规模有 所增加，截至2023年9月30日，基金规模为0.53亿元。 图2：基金规模 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 2019年以前，该基金机构投资者比例和持有份额比例维持在6：4左右，之后的半年内该比例增加，截止2022年12月31日一直稳定在9：1左右。直到2023年上半年，该比例发生再次发生较大变化，机构投资者持有份额下降为0，个人投资者持有份额上升为100%。 图3：投资者结构 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 易威先生，应用统计硕士，持有中国证券投资基金业从业证书。曾任广发基金管理有限公司中央交易部股票交易员、量化投资部量化研究员、量化投资部投资经理。历任管理基金3只（只统计初始基金）。截至2024年1月2日，易先生管理规模合 计1.75亿元。 表2：易威先生在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 广发量化多因子 灵活配置型 2023/7/6 0.53 广发东财大数据精选A 灵活配置型 2023/7/6 0.53 广发对冲套利 股票多空 2023/7/6 0.68 资料来源：Wind,德邦研究所截至日期：2024-1-2 李育鑫先生，博士，2019年7月16日加入广发基金管理有限公司，先后任资产配置部量化研究员、量化投资部量化研究员。历任管理基金1只（只统计初始基金）。截至2024年1月2日，李先生管理规模合计0.53亿元。 表3：李育鑫先生在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 广发量化多因子 灵活配置型 2023/10/23 0.53 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2024-1-2 1.3.2.基金投资理念 根据基金2023年半年报及三季报披露，上半年，在运用基本面因子构建增强组合的基础上，逐步加强技术类因子的应用，同时通过把握小市值风格强化超额收益。三季度，在重视小市值风格超额收益的基础上，持续挖掘量价类因子的应用价值，行业角度来看形成了电子、电力设备及新能源、基础化工、机械、计算机等重点研究方向。 1.4.长期业绩 基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数。近3个月市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为24.45%和 -6.62%，好于沪深300指