德邦金工基金经理系列研究之九：大成动态量化，风格稳定的投资利器

证券分析师 肖承志 金融产品专题 大成动态量化，风格稳定的投资利器 ——德邦金工基金经理系列研究之九 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 相关研究 1.《政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF——德邦金融产品系列研究之二十一》，2023.06.16 2.《能源革新，绿色先行，推荐关注锂电池ETF——德邦金融产品系列研究之二十》，2023.04.26 3.《科技革新成长，军工锐意前行，推荐关注国防军工ETF——德邦金融产品系列研究之十九》，2023.02.21 4.《后疫情时代，物流行业有望复苏，推荐关注物流ETF——德邦金融产品系列研究之十八》，2023.02.16 5.《势不可挡，坚定不移走科技强国之路，推荐关注华宝中证科技龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十七》，2022.12.07 6.《“抓住alpha，等待beta”，华宝夏林锋主动出击“三年一倍”目标— —德邦金融产品系列研究之十六》， 2022.11.04 7.《乘大数据战略机遇，握新时代“价值资产”，推荐关注大数据ETF——德邦权益基金经理系列研究之一》，2022.11.22 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年12月29日 投资要点： 大成动态量化（基金代码：003147.OF）风格稳定的量化灵活配置型基金，任职以来收益表现出色：该基金2023年04月14日起由夏高先生担任基金经理。夏高先生任职以来截至2023年12月14日，基金收益率为5.09%，大幅超过基金 比较基准（-8.91%）和沪深300（-18.08%）。自2023年10月23日以来截至2023 年12月14日，基金表现出色，收益率为14.01%，同样大幅跑赢基金比较基准 （-1.57%）和沪深300（-3.52%），明显优于同类基金。 基金经理具备资深量化投资经验，历史数据显示区间持有体验优异：夏高先生，清华大学工学博士。2012年7月加入大成基金管理有限公司，曾担任数量与指数投资部高级数量分析师、基金经理助理、总监助理，现任指数与期货投资部副总 监。 历史数据显示区间持有体验优异：我们统计自基金经理任职以来，滚动平均绝对收益率和平均超额收益率的分布情况：基金持有30天、90天和180天平均收益分别为1.17%、1.93%和4.57%，相较沪深300的平均超额收益分别为3.15%、 7.06%和15.01%。从超额收益分布来看，超额收益为正的概率普遍较高，持有30 日正超额收益概率为78.60%，持有90日正超额收益概率为84.52%，在持有180 天时，取得正超额收益概率达100%。 长期业绩优于基准，月度胜率稳健：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数。近3个月市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为67.33%和-7.71%，好于沪深300指数（-36.41%， -10.35%）。我们统计自2023年4月以来，基金与沪深300的收益率：相对层面上，与沪深300相比，基金月度胜率为65.38%，平均月度超额收益率为1.28%；绝对层面上，基金月度正收益概率为61.54%。 当前配置聚焦小盘，风格稳定：按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好为小盘股。当前，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股，风格比较稳定。 保持高权益仓位运作，持股分散：基金经理权益仓位整体保持稳定，作为一只量化产品其保持较高仓位的运作。而其持股集中度并不高，23年Q2前十大占比为20.43%，23年Q3前十大占比为10.53%，其23年中报披露显示全部持股数量为 74只，选股分散，并不集中。从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中 游制造、下游消费和TMT，截止2023年6月30日配置比例分别为34.04%、27.70% 和26.57%。 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 8《.招商中证1000指数增强——细分 赛道下的“隐形冠军”——德邦金融产品系列研究之十五》，2022.08.19 9.《长风破浪，王者归来，纳斯达克 100ETF再启航——德邦金融产品系列研究之十四》，2022.08.05 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.大成动态量化A（003147.OF）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构6 1.3.基金经理6 1.3.1.基金经理简介6 1.3.2.基金投资理念及三季度策略7 1.4.长期业绩7 1.5.月度胜率7 1.6.不同持有区间历史收益统计8 2.净值角度归因分析9 2.1.风格分析9 2.2.Fama五因子暴露情况10 3.资产配置11 3.1.权益仓位情况及持股集中度分析11 3.2.板块配置12 4.风险提示13 信息披露14 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率5 图2：大成动态量化基金规模6 图3：投资者结构6 图4：基金月度超额收益率8 图5：30天持有期超额收益分布（次）9 图6：90天持有期超额收益分布（次）9 图7：180天持有期超额收益分布（次）9 图8：365天持有期超额收益分布（次）（暂无数据）9 图9：基金经理任职以来风格配置9 图10：2023年以来沪深300指数与万得微盘股指数走势对比10 图11：基金持仓加权市值10 图12：Fama五因子敏感度10 图13：Fama五因子收益分解11 图14：Fama五因子风险分解（单位：%2）11 图15：权益仓位12 图16：持股集中度（%）12 图17：基金板块配置比例（%）13 表1：大成动态量化A基本信息5 表2：夏高先生在管产品目录7 表3：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比7 表4：基金持有收益率描述性统计8 表5：基金持有超额收益率描述性统计8 表6：板块分类12 1.大成动态量化A（003147.OF）介绍 1.1.产品简介 大成动态量化A（基金代码：003147.OF）是大成基金旗下的一只灵活配置型基金，2023年04月14日起由夏高先生担任基金经理，该基金运用量化投资策略进行资产配置和股票投资，并通过数学建模的方式根据宏观经济变量以及风险预警指标动态调整资产配置的比例，在有效控制风险的前提下追求基金资产长期稳定增长。 表1：大成动态量化A基本信息 基金名称大成动态量化配置策略混合型证券投资基金 场内代码003147.OF 简称大成动态量化A 基金经理夏高 基金托管人中国农业银行股份有限公司 比较基准沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50% 投资目标 运用量化投资策略进行资产配置和股票投资，并通过数学建模的方式根据宏观经济 变量以及风险预警指标动态调整资产配置的比例，在有效控制风险的前提下追求基金资产长期稳定增长。 投资范围 为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板,创业板 及其他经中国证监会核准上市的股票),存托凭证等权益类金融工具,债券等固定收益类金融工具(包括国债,央行票据,金融债,企业债,公司债,次级债,中小企业私募债,地方政府债券,中期票据,可转换债券(含分离交易可转债),短期融资券,超级短期融资券,资产支持证券,债券回购等),货币市场工具,银行存款,国债期货,权证,股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为:股票,存托凭证等权益类资产占基金资产的比例不低于10%;每个交易日日终在扣除股指期货合约和国债期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持现金(不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等)或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,权证及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。 管理费0.60% 托管费0.15% 资料来源：Wind，德邦研究所 夏高先生任职以来截至2023年12月14日，基金收益率为5.09%，大幅超过基金比较基准（-8.91%）和沪深300（-18.08%）。 自2023年10月24日以来截至2023年12月14日，基金表现出色，收益率为 14.01%，同样大幅跑赢基金比较基准（-1.57%）和沪深300（-3.52%）。 图1：基金经理任职以来收益率 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 基金经理任职以来收益率 沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%沪深300收益率 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-14 1.2.规模与投资者结构 2023年以来，基金规模有所增加，截至2023年9月30日，基金规模为0.19 亿元。 图2：大成动态量化基金规模 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 - 2023/3/312023/6/302023/9/30 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 2023年中报较2022年年报来看，机构投资者持有份额基本不变，个人投资者 比重有所增加。截至2023年6月30日，机构投资者持有份额为5.81百万份，占比 45.50%；个人投资者持有比例明显增加，占比54.50%。 图3：投资者结构 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2022/12/312023/6/30 个人投资者比例机构投资者比例 机构投资者持有份额（百万,左） 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 夏高先生，清华大学工学博士。2011年1月至2012年5月就职于博时基金管理有限公司，任股票投资部投资分析员。2012年7月加入大成基金管理有限公司，曾担任数量与指数投资部高级数量分析师、基金经理助理、总监助理，现任指数与期货投资部副总监。 夏先生历任管理基金8只（只统计初始基金）。截至2023年三季报，夏先生管 理规模合计24.47亿。 表2：夏高先生在管产品目录 基金代码 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模(亿元) 002236.OF 大成互联网+大数据A 被动指数型 2016-02-03 20.96 010908.OF 大成沪深300增强A 增强指数型 2021-02-23 3.32 003147.OF 大成动态量化A 灵活配置型 2023-04-14 0.19 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-14 1.3.2.基金投资理念及三季度策略 “2023年三季度，市场整体处于震荡探底的过程。七月份，市场对政策积极预期的情绪强烈，A股出现一轮反弹行情，大盘蓝筹股涨幅较大，如证券、保险、房地产、建材、食品饮料和银行等行业；上半年涨幅较大的板块出现回调，如通信、传媒、计算机和军工等行业。八月份，市场情绪见顶回落，A股也随之下滑，主要行业和板块均出现回调，消费者服务、建筑、商贸零售、农林牧渔、汽车和新能源等行业回调幅度较大。九月份，A股市场在底部窄幅震荡，行业分化明显，煤炭和石油石化等上游行业涨幅显著，计算机、传媒和房地产等下游行业表现落后。整体来看，在本季度，上证综指下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，中证1000指数下跌7.92%。本季度内，本基金对投资策略进行了调整，在市值因子上进一步下沉，同时采用其他有效因子进行优化，力争取得好的业绩表现。” 1.4.长期业绩 基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且