转债市场周报：年末资金扰动下权益调整，转债估值压缩

证券研究报告|2023年12月17日 转债市场周报 年末资金扰动下权益调整，转债估值压缩 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（12月11日-12月15日） 股市方面，沪深两市大盘在周初短暂回温后继续向下调整，全周来看，沪指、深成指、创业板指等表现欠佳，分别累跌0.91%、1.76%、2.31%，其中，沪指在周二收复3000点后，周底已大幅回落至2950以下；全周北向资金累计 净流出186亿元。具体来看，在11月经济数据显示负通胀延续下，周一三大指数均低开跳水，一度跌超1%，午后集体拉升翻红，其中券商板块拉升明显，游戏、文化传媒板块领涨；周二在保利发展增持回购的消息刺激下，房地产板块走势较强，相比之下，光伏、医疗板块回落；周三行业板块涨少跌多，中央经济工作会议利好下国企改革概念较热，寒潮影响下化学制药、中药涨幅亦居前，白酒、光伏、通信等板块跌幅较大；周四在美联储释放降息信号下市场高开，但三大指数最终收跌，马斯克发布Optimus二代视频引领机器人概念拉升，国企改革概念继续火热，公用事业、煤炭表现较好，消费电子、酿酒板块表现较差；周五受武汉、北京、上海陆续优化购房政策影响，房地产板块走强，新闻出版巨头施普林格出版集团与OpenAI签署协议拉动文化传媒板块上涨，化学制药、中药、医药领跌。 债市方面，在国家统计局公布11月CPI、PPI同比分别下降0.5%、3.0%，央行公开市场操作实现净投放9990亿元（其中通过MLF净投放8000亿元）、市场资金面有所转松下，10年期国债利率周底收于2.62%，较前周下行4.09bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.56%，价格中位数-0.92%，我们计算的转债平价指数全周-0.75%，全市场转股溢价率与上周相比-0.77%。个券层面，除上周上市新券外，丽岛（有色金属）、大叶（机械设备）、福新（基础化工）、花王（建筑装饰）、北方（建筑装饰）转债涨幅靠前；跌幅方面，盛路（国防军工）、科达（计算机）、雅创（电子）转债跌幅较大。 观点及策略（12月18日-12月22日） 年末资金扰动下权益调整，转债估值压缩：上周转债市场小幅跟跌，全市场转债估值出现一定压缩。后续来看，一方面，国家统计局公布的11月经济数据剔除低基数影响下显示经济总体运行平稳、地产新开工和施工有边际改善，在中共中央政治局会议和中央经济工作会议总体定调积极、保利发展增持、京沪购房政策改善等消息下，市场信心有望获得提振；另一方面，美联储12月FOMC决议如期暂停加息并释放降息信号，或一定程度缓解资金净流出态势。但短期来看，市场交投情绪或仍受信心低迷影响，政策落地情况及增量政策的出台需密切关注。 择券方面，周内中央经济工作会议指示要把握科技主线和新质生产力、培育新消费增长点，中汽协数据显示11月汽车销量同比增幅扩大，Optimus二代视频发布，我们认为仍有结构性机会，推荐关注新型工业化、数字经济、汽车智能化、机器人等；此外，近期预计触发或已经触发下修条款的个券较多，可适当关注下修博弈的机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数234.1 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.63 企业/公司/转债规模(千亿)66.7/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-2023年49周（12/04-12/08）》——2023-12-14 《资管机构产品配置观察（第19期）（20231203-20231210）- 理财子规模企稳回升，债基久期持续下降》——2023-12-13 《超长债周报-交投活跃度小幅回升》——2023-12-10 《转债市场周报-估值修复，关注年底政策线索》——2023-12-10 《资管机构产品配置观察（第18期）（20231127-20231203）- 理财子产品规模下降，债基久期小幅缩短》——2023-12-06 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 年末资金扰动下权益调整，转债估值压缩 上周市场焦点（2023/12/11-2023/12/15） 股市方面，沪深两市大盘在周初短暂回温后继续向下调整，全周来看，沪指、深成指、创业板指等表现欠佳，分别累跌0.91%、1.76%、2.31%，其中，沪指在周二收复3000点后，周底已大幅回落至2950以下；全周北向资金累计净流出186 亿元。具体来看，在11月经济数据显示负通胀延续下，周一三大指数均低开跳水，一度跌超1%，午后集体拉升翻红，其中券商板块拉升明显，游戏、文化传媒板块领涨；周二在保利发展增持回购的消息刺激下，房地产板块走势较强，相比之下，光伏、医疗板块回落；周三行业板块涨少跌多，中央经济工作会议利好下国企改革概念较热，寒潮影响下化学制药、中药涨幅亦居前，白酒、光伏、通信等板块跌幅较大；周四在美联储释放降息信号下市场高开，但三大指数最终收跌，马斯克发布Optimus二代视频引领机器人概念拉升，国企改革概念继续火热，公用事业、煤炭表现较好，消费电子、酿酒板块表现较差；周五受武汉、北京、上海陆续优化购房政策影响，房地产板块走强，新闻出版巨头施普林格出版集团与OpenAI签署协议拉动文化传媒板块上涨，化学制药、中药、医药领跌。 分板块看，上周申万一级行业涨跌参半，传媒（+2.47%）、纺织服饰（+2.00%）、煤炭（+1.66%）、轻工制造（+1.32%）、房地产（+1.08%）涨幅靠前；食品饮料（-4.34%）、电力设备（-2.74%）、通信（-2.33%）、钢铁（-2.29%）、医药生物（-1.96%）跌幅靠前。 债市方面，在国家统计局公布11月CPI、PPI同比分别下降0.5%、3.0%，央行公开市场操作实现净投放9990亿元（其中通过MLF净投放8000亿元）、市场资金面有所转松下，10年期国债利率周底收于2.62%，较前周下行4.09bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.56%，价格中位数 -0.92%，我们计算的转债平价指数全周-0.75%，全市场转股溢价率与上周相比-0.77%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.73%、-1.76%、-1.73%，处于2010年来93%、75%、67%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2023/12/15） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2