转债市场定期跟踪：增量资金入场，估值小幅压缩

固定收益周报 增量资金入场，估值小幅压缩 转债市场定期跟踪 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn金晓溪 资格编号：S0120524110002 研究助理 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益周报 2024年12月24日 投资要点： 市场表现：转债市场收跌。指数方面，上周（2024/12/16-2024/12/20）中证转债指数收于416.61，下跌0.80%，跌幅略小于主要股指，债性托底属性体现；结构上，低价、AA+转债跌幅居前，跌幅分别为-1.19%、-1.52%。 投资者行为跟踪：成交环比增加，可转债ETF份额快速回流，增量资金跑步入场。成交量方面，转债市场日均成交额656.23亿、环比回升7.4%，成交较10月高点回落，但仍然维持在较高位置；被动指数方面，博时可转债ETF基金份额继续提 升，截至12月20日，博时可转债ETF基金份额32.05亿份，较年初增长459.78%。 相关研究 转债估值：估值整体小幅压缩。截至12月20日，平价100-110之间的转债转股溢价率为17.85%，较前一周小幅压缩，处于19年以来66.7%分位数。全平价区间来看，除了120-130及130以上平价带，其余平价转债估值均出现小幅压缩。 截至最新（2022/12/20），转债绝对价格中位数119.30元，处于2018年以来74.41%分位数，2020年以来64.07%分位数，较9月底有显著修复，已达到24年全年高点水平。 一级市场：上周新上市转债1只，上市规模总计8.22亿元，暂无审批进展。上周新增2只转债待发行，待发行规模总计18.31亿元。截至12月22日，处于同意 注册进度的转债共有6只，待发规模总计约83.98亿元，处于上市委通过进度的 转债共有8只，待发规模总计约123.92亿元。 条款跟踪（1）赎回条款：上周2只转债新发布强赎公告，分别为成银转债、利德转债，截至12月22日，成银转债未转股比例约22%，仍有约17亿左右转债未转股。上周共有东风、奥飞、佳禾等3只转债发布不提前赎回转债的公告。（2）回售条款：上周处在回售申报期的转债共5只。（3）下修条款：上周新增富淼转 债、北陆转债、瑞丰转债、金陵转债公告下修结果，新增3只转债公布下修董事会 预案，新增17只选择暂不下修。 周度观点：上周跟随权益资产及中小盘短暂调整，转债小幅收跌，估值有所回落，短期跨年时间点可能带来的一定止盈预期。展望后市，我们认为在利率快速下行，合意资产欠配背景下，对转债品种保持乐观，供需错位下预计跨年后Q1仍有结构 性行情。 除高股息资产受纯债低票面带动有可能表现外，股性品种优于债性品种，双低品种的持续性或仍较强。建议关注（1）业绩空窗期+流动性充裕，有助于主题交易博弈弹性品种，关注未来可能催化的并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、升24转债等；（2）险资增量资金配置+利率下行利好的红利品种修复，如海亮转债等；（3）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债、家联转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等。 风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.二级市场表现4 2.投资者行为跟踪5 3.转债估值5 4.一级市场5 5.条款跟踪6 6.转债周度观点7 风险提示7 信息披露8 图表目录 图1：重要指数区间走势4 图2：上周转债风格结构指数表现4 图3：上周个券涨跌幅前十4 图4：转债周度成交额5 图5：可转债ETF基金份额变化5 图6：分平价区间溢价率（元，%）5 图7：转债市场绝对价格中位数5 图8：周度发行/上市进展跟踪6 图9：主要条款跟踪明细（赎回/回售/下修等）6 1.二级市场表现 指数方面，上周（2024/12/16-2024/12/20）中证转债指数收于416.61，下跌0.80%，跌幅略小于主要股指，创业板指、国证2000分别下跌1.15%、1.70%，债性托底属性体现；结构上，低价、AA+转债跌幅居前，跌幅分别为-1.19%、-1.52%。 个券方面，上周精达（35.15%）、欧通（30.33%）、皓元（20.42%）涨幅靠前，分属电力设备、电力设备、医药生物；普利（-19.34%）、震安（-15.39%）、灵康（-8.78%）领跌，分别属于机械医药生物、化工、医药生物板块。 图1：重要指数区间走势 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2024/12/16-2024/12/20 评级 价格 规模 策略 AA-及以下 高价 中价 低价 大盘 中盘 小盘 双低 高价低溢价 图2：上周转债风格结构指数表现图3：上周个券涨跌幅前十 AAA AA+ AA 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 周度转债涨跌幅前十（%） 精欧皓测明明起银金精永福祥三天瑞亿灵震普达通元绘电电步信沃测吉新源房源科田康安利转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债0债债债债债债债债债债债债债债债 2 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2024/12/16-2024/12/20资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2024/12/16-2024/12/20 2.投资者行为跟踪 成交环比增加。成交量方面，转债市场上周日均成交额656.23亿、环比回升 7.4%，成交较10月高点回落，但仍然维持在较高位置。 可转债ETF份额回流。被动指数方面，博时可转债ETF基金份额继续提升，截至12月20日，博时可转债ETF基金份额32.05亿份，较年初增长459.78%。 图4：转债周度成交额图5：可转债ETF基金份额变化 35 30 25 20 15 10 5 0 中证转债（亿元）万得全A(亿元，右轴） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2024-11-03 2024-12-03 0 可转债ETF份额(亿份）中证转债(右轴） 430 420 410 400 390 380 370 360 350 340 330 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.20资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.20 3.转债估值 估值整体小幅压缩。截至12月20日，平价100-110之间的转债转股溢价率为17.85%，较前一周小幅压缩，处于19年以来66.7%分位数。全平价区间来看，除了120-130及130以上平价带，其余平价转债估值均出现小幅压缩。截至最新 （2022/12/20），转债绝对价格中位数119.30元，处于2018年以来74.41%分位数，2020年以来64.07%分位数，较9月底有显著修复，已达到24年全年高点水平。 图6：分平价区间溢价率（元，%）图7：转债市场绝对价格中位数 90-100 100-110 130以上 110-120 120-130 35 25 15 5 -5 2024/9/12024/10/12024/11/12024/12/1 绝对价格中位数（元） 135 130 125 120 115 110 105 100 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.20资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.20 4.一级市场 上周新上市转债1只，上市规模总计8.22亿元，暂无审批进展。 上周新增2只转债待发行，待发行规模总计18.31亿元。 截至12月22日，处于同意注册进度的转债共有6只，待发规模总计约83.98 亿元，处于上市委通过进度的转债共有8只，待发规模总计约123.92亿元。 图8：周度发行/上市进展跟踪 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间区间为2024/12/16-2024/12/22 5.条款跟踪 赎回条款：上周2只转债新发布强赎公告，分别为成银转债、利德转债，截至12 月22日，成银转债未转股比例约22%，仍有约17亿左右转债未转股。 上周共有东风、奥飞、佳禾等3只转债发布不提前赎回转债的公告。 回售条款：上周处在回售申报期的转债共5只。 下修条款：上周新增富淼转债、北陆转债、瑞丰转债、金陵转债公告下修结果，新增3只转债公布下修董事会预案，新增17只选择暂不下修。 图9：主要条款跟踪明细（赎回/回售/下修等） 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间区间为2024/12/16-2024/12/22 6.转债周度观点 上周跟随权益资产及中小盘短暂调整，转债小幅收跌，估值有所回落，短期跨年时间点可能带来的一定止盈预期。展望后市，我们认为在利率快速下行，合意资产欠配背景下，对转债品种保持乐观，供需错位下预计跨年后Q1仍有结构性行情。 除高股息资产受纯债低票面带动有可能表现外，股性品种优于债性品种，双低品种的持续性或仍较强。建议关注（1）业绩空窗期+流动性充裕，有助于主题交易博弈弹性品种，关注未来可能催化的并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、升24转债等；（2）险资增量资金配置+利率下行利好的红利品种修复，如海亮转债等；（3）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债、家联转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等。 风险提示 转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上；