转债市场周报：权益市场震荡，转债估值压缩

证券研究报告|2023年07月02日 转债市场周报 权益市场震荡，转债估值压缩 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（6月26日-6月30日） 股市方面，本周市场震荡剧烈，机器人概念股表现较好。周一大盘全天低开低走，三大指数均跌超1%，电力、公用事业板块逆势大涨，AI概念股持续大跌，市场成交额较上个交易日缩量446亿；周二大盘高开高走，文化传媒受端午档的助力表现不俗，地产产业链个股集体走强；周三市成交额不足9000亿元，AI概念股走势分化，受近期北方地区高温天气影响，煤炭、电力股走强；周四三大指数小幅下跌，机器人概念股掀涨停潮，航空机场、煤炭板块领跌；周五市场震荡走强，个股涨多跌少，北向资金全天净买入36.75 亿元，结束连续3日净卖出，复合集流体概念股爆发，公用事业、电力行业逆市下跌。 债市方面，上周公布的1-5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降18.8%，跌幅收窄但依旧较弱，同时央行持续净投放呵护资金面，债市情绪较好，十年期国债利率下行至2.64%。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+0.22%，价格中位数+0.97%，我们计算的转债平价指数全周+2.00%，全市场转股溢价率与上周相比-3.28%。个券层面，英联（金属包装）、全筑（住宅装修）、联诚（减速器+机器人概念）、万顺（复合集流体）等转债涨幅居前，东时（智能驾培）、新致（保险+AI概念）、永鼎（CPO概念）、亚康（IT设备销售运维）等科技类转债调整幅度较大。 观点及策略（7月3日-7月7日） 转债估值压缩，需优选正股高弹性品种：上周转债市场算术平均转股溢价率 -3.28%，各平价区间的转债均有不同程度的压缩。通过观察估值压缩幅度前10的个券可以发现，其中8只均为平价低于70的偏债型转债（东时、强力、宝莱、洁特、天创、天奈、太平、健友），且除东时转债价格下跌幅度（-20.61%）较大外，其余7只均表现为正股上涨较多导致的估值被动压缩，显示出转债的跟涨能力有限。择券时需关注转债的弹性和跟涨能力，寻找其中正股尚处低位或者历史来看估值弹性较大的品种。此外，7-8月需关注二季度业绩对行情影响。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 230.8701 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6929 企业/公司/转债规模(千亿) 66.0787/28.9742/8.6255 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-寻找正股尚处低位的弹性品种》——2023-06-25 《转债市场周报-转债市场连续放量，密切关注政策变化》——2023-06-18 《转债市场周报-低价转债风险仍存，博弈下修需综合考量》— —2023-06-11 《转债市场周报-把握结构性投资机会》——2023-06-04 《转债市场周报-权益市场大幅调整，转债抗跌属性凸显》——2023-05-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 权益市场震荡，转债估值压缩 上周市场焦点（2023/6/26-2023/6/30） 股市方面，本周市场震荡剧烈，机器人概念股表现较好。周一大盘全天低开低走，三大指数均跌超1%，电力、公用事业板块逆势大涨，AI概念股持续大跌，市场成交额较上个交易日缩量446亿；周二大盘高开高走，文化传媒受端午档的助力表现不俗，地产产业链个股集体走强；周三市成交额不足9000亿元，AI概念股走势分化，受近期北方地区高温天气影响，煤炭、电力股走强；周四三大指数小幅下跌，机器人概念股掀涨停潮，航空机场、煤炭板块领跌；周五市场震荡走强，个股涨多跌少，北向资金全天净买入36.75亿元，结束连续3日净卖出，复合集流体概念股爆发，公用事业、电力行业逆市下跌。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中纺织服饰（+4.83%）、煤炭 （+3.17%）、电力设备（+3.15%）、国防军工（+2.88%）、环保（+2.85%）收涨；而计算机（-7.09%）、传媒（-4.79%）、食品饮料（-3.14%）、商贸零售（-2.60%）、社会服务（-1.30%）跌幅居前。 债市方面，上周公布的1-5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降18.8%，跌幅收窄但依旧较弱，同时央行持续净投放呵护资金面，债市情绪较好，十年期国债利率下行至2.64%。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+0.22%，价格中位数 +0.97%，我们计算的转债平价指数全周+2.00%，全市场转股溢价率与上周相比-3.28%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.52%、-1.79%、-0.75%，目前处于历史86%、90%、90%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/6/30） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场轻工制造（+3.17%）、公用事业（+2.18%）、国防军工（+1.89%）、汽车（+1.68%）、纺织服装（1.39%）表现较好，社会服务（-10.29%）、通信（-2.38%）、计算机（-2.22%）、传媒（-1.93%）行业收跌。 图2：申万一级行业转债行情（2023/6/26-2023/6/30) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，英联（金属包装）、全筑（住宅装修）、联诚（减速器+机器人概念）、万顺（复合集流体）等转债涨幅居前，东时（智能驾培）、新致（保险+AI概念）、永鼎（CPO概念）、亚康（IT设备销售运维）等科技类转债调整幅度较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/6/26-2023/6/30)图4：转债跌幅前十个券（2023/6/26-2023/6/30) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3624.58亿元，日均成交额为724.92亿元，较上周小幅上升。 观点及策略（2023/7/3-2023/7/7） 转债估值压缩，需优选正股高弹性品种：上周转债市场算术平均转股溢价率 -3.28%，各平价区间的转债均有不同程度的压缩。通过观察估值压缩幅度前10 的个券可以发现，其中8只均为平价低于70的偏债型转债（东时、强力、宝莱、洁特、天创、天奈、太平、健友），且除东时转债价格下跌幅度（-20.61%）较大外，其余7只均表现为正股上涨较多导致的估值被动压缩，显示出转债的跟涨能力有限。择券时需关注转债的弹性和跟涨能力，寻找其中正股尚处低位或者历史来看估值弹性较大的品种。 此外，7-8月需关注二季度业绩对行情影响，我们从行业二季度景气度、权益主线出发，梳理出建议重点关注的几条主线： （1）硬科技主线正股估值的弹性较大，其中：算力端转债关注IDC和服务器供应商、应用端金融IT/医疗AI/智慧城市、硬件端PCB/半导体材料；机器人行业从0至1突破，转债建议挖掘汽车零部件企业中有电机、执行器、磁性材料、球形电机等产品的公司；国产化率提升的半导体材料、医疗器械等； （2）大余额核心资产布局正当时：电力运营商正股估值仍具吸引力，且临近在季节性估值抬升；此外可关注重点区域基建招投标进展对建工企业订单拉动； （3）新能源板块：筹码结构和对于远期需求的担忧仍是制约风光锂电板块行情表现的主要因素，但近期业绩考量或占上风；近期硅片、碳酸锂价格企稳，排产走强助光伏及锂电产业链情绪筑底，可关注近期降本增效的光伏玻璃、切割设备等细分环节，正股低位且转债属于弹性较强的偏股型品种； （4）消费复苏进程偏慢，建议关注“走量不走价”的正股低估值标的，包括包装造纸、啤酒等； 估值一览 截至上周五（2023/6/30），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.12%、31.12%、26.47%、20.18%、10.69%、14.43%，位于2003年以来/2010年以来81%/80%、 86%/86%、90%/91%、90%/91%、73%/69%、95%/97%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.53%，位于2003年以来/2010年以来的55%/53%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.02%，位于2003年以来/2010年以来的83%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为4.88%，位于2003年以来 /2010年以来的94%/91%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计229只，合计规模3611.2亿，其中已获核准36 只，获核准规模合计370.9亿；已过会22只，规模合计228.2亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/06/30） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 金田股份 14.50 证监会核准 东方证券承销保荐有限公司 2023/6/30 福蓉科技 6.40 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2023/6/30 宇瞳光学 6.00 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/6/30 荣晟环保 5.76 证监会核准 广发证券股份有限公司 2023/6/30 冠中生态 4.00 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023/6/30 盟升电子 3.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/29 双良节能 26.00 证监会核准 中国国际金融股份有限公司 2023/6/29 深圳燃气 30.00 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/6/29 天源环保 10.00 证监会核准 中天国富证券有限公司 2023/6/29 华设集团 4.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/29 武进不锈 3.10 证监会核准 国泰君安,中信证券股份有限公司 2023/6/29 金宏气体 10.16 证监会核准 东吴证券股份有限公司 2023/6/28 星球石墨 6.20 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/28 福立旺 7.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/27 科顺股份 21.98 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/6/26 岱美股份 9.08 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/6/22 孩子王 10.39 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/10 宏微科技 4.30 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/7 阳谷华泰 6.50 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2023/6/5 东亚药业 6.90 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/6/3 晶澳科技 89.60 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/1 上声电子 5.20 证监会核准 东吴证券股份有限公司 2023/5/26 姚记科技 5.83 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/5/25 南京聚隆 2.19 证监会核准 长城证券股份有限公司 2023/5/18 博俊科技 5.00 证监会核准 东方证券承销保荐有限公司 2023/5/17 宏昌科技 3.80 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/5/17 金丹科技