可转债周报：成长风格调整，高价转债估值压缩

固收定期策略 2023年6月11日 固定收益研究团队 成长风格调整，高价转债估值压缩 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：成长风格调整，高价转债估值压缩 本周（6.5-6.9）转债跌幅小于正股，日均成交额回升。转债行业方面，公用事业涨幅较大，信息技术、材料、医疗保健回调；从不同维度来看，转债平均跌幅远小于正股平均涨幅，大盘、高等级个券上涨，高价转债调整较多。个券涨少跌多，在497只可交易转债中，189只上涨，308只下跌；剔除本周新上市个券，亚康转债、正邦转债、恒锋转债领涨，华兴转债、精测转债、火炬转债跌幅居前，亚康转债、新致转债、城市转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至6月9日，全市场可转债的中位数价格是 120.52元，与前周相比下降0.28元，处于2021年以来54.30%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.97%，比前周上升1.45ppt，处于2021年以来87.90%分位数。 本周（6.5-6.9）股指方面，价值风格领涨，成长风格调整较多。行业涨跌互现，通信、传媒、银行、家用电器等领涨，电力设备、美容护理、军工等调整较多。北向资金净流入规模减小，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比回升。 A股估值有所下降，截至6月9日，A股整体市盈率（PE）为17.75X，处于31.89%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、电力设备、家用电器、交运的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、银行、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场延续震荡，寻找低估值标的 当前市场涨跌分化，大盘价值个券跑赢，中小规模高价个券向下调整；自春节以来，转债市场一直处于窄幅震荡的状态，相对于正股的较大波动、调整，表现的更为抗跌；但市场预期较弱，上涨的动能也不足。当前市场较弱主因是仍在交易经济环比走弱；通胀数据低于预期，核心CPI也在走低，但大盘指数并未出现明显调整，市场计入预期已经较为充分，后续继续调整概率较低。我们认为政策主线延续稳增长、扩内需，经济延续复苏态势，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。近期转债市场一直延续震荡态势，寻找部分低估值标的或是最佳策略，偏债型转债注重绝对及价格和YTM，偏股型转债注重溢价率和正股弹性。择券方面，一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，注册制实施后，市场进入扩容期，部分个券在细分领域具有一定竞争力，拓宽了配置空间。后续关注5月经济数据发布，国内经济修复进程、美联储货币政策转向等。 风险提示：疫情复发影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：高价转债调整，估值压缩3 2、正股市场：成长风格调整5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额回升3 图2：大盘、高等级个券上涨，高价转债调整较多3 图3：公用事业涨幅较大，信息技术、材料、医疗保健回调4 图4：转债价格小幅下降5 图5：转股溢价率上升5 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：价值风格领涨，成长调整较多6 图9：A股周日均成交额下降6 图10：A股换手率小幅下降6 图11：北向资金净流入规模减小6 图12：融资交易占比上升6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位7 图15：行业涨跌互现，通信、传媒、银行、家用电器等领涨，电力设备、美容护理、军工等调整较多7 图16：煤炭、有色金属、电力设备、家用电器、交运的PE处于其历史分位数的低位7 图17：建筑材料、房地产、银行、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位8 图18：港股、日股、黄金、美股表现较好，A股、欧股、原油、美元表现较差8 图19：风险溢价上升8 图20：股债相对回报率下降8 图21：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：亚康转债、正邦转债、恒锋转债领涨，华兴转债、精测转债、火炬转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：亚康转债、新致转债、城市转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：6月或迎转债发行高峰9 表4：关注转债赎回风险9 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：高价转债调整，估值压缩 本周（6.5-6.9）转债跌幅小于正股，日均成交额回升。转债行业方面，公用事业涨幅较大，信息技术、材料、医疗保健回调；从不同维度来看，转债平均跌幅远小于正股平均涨幅，大盘、高等级个券上涨，高价转债调整较多。个券涨少跌多，在497只可交易转债中，189只上涨，308只下跌；剔除本周新上市个券，亚康转债、正邦转债、恒锋转债领涨，华兴转债、精测转债、火炬转债跌幅居前，亚康转债、新致转债、城市转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至6月9日，全市场可转债的中位数价格 是120.52元，与前周相比下降0.28元，处于2021年以来54.30%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.97%，比前周上升1.45ppt，处于2021年以来87.90%分位数。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额回升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：大盘、高等级个券上涨，高价转债调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：公用事业涨幅较大，信息技术、材料、医疗保健回调 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：亚康转债、正邦转债、恒锋转债领涨，华兴转债、精测转债、火炬转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123181.SZ亚康转债 56.85 54.18 36.55 118003.SH 华兴转债-8.44 -23.42 39.32 128114.SZ正邦转债 21.18 13.48 7.66 123025.SZ 精测转债-7.26 -1.26 13.23 123173.SZ恒锋转债 15.48 10.23 53.66 113582.SH 火炬转债-6.28 -6.95 13.16 123177.SZ测绘转债 11.44 35.04 18.24 123176.SZ 精测转2-5.95 -1.26 18.07 113578.SH全筑转债 10.09 4.88 89.56 118026.SH 利元转债-5.51 -10.10 127.23 123046.SZ天铁转债 8.62 -5.79 56.58 113016.SH 小康转债-5.38 -5.08 0.48 123136.SZ城市转债 8.28 6.82 3.33 128074.SZ 游族转债-5.37 -8.57 30.08 128082.SZ华锋转债 7.96 15.85 8.00 113598.SH 法兰转债-5.07 -6.61 22.71 123118.SZ惠城转债 7.58 6.32 1.48 128106.SZ 华统转债-5.02 -0.44 10.70 111008.SH沿浦转债 6.91 10.56 48.45 127080.SZ 声迅转债-4.87 0.32 63.28 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 表2：亚康转债、新致转债、城市转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123181.SZ 亚康转债 305.42 127.12 261.00 A+ 2.61 36.55 118021.SH 新致转债 174.54 78.51 211.28 A 4.85 2.94 123136.SZ 城市转债 139.45 97.77 140.12 AA- 1.80 3.33 111013.SH 新港转债 116.79 49.96 217.40 AA- 3.69 108.84 123173.SZ 恒锋转债 116.78 65.50 186.50 A 2.42 53.66 123191.SZ 智尚转债 114.82 61.42 180.00 AA- 7.00 73.66 123177.SZ 测绘转债 114.77 66.24 171.40 A+ 4.07 18.24 127080.SZ 声迅转债 82.53 44.70 173.57 A+ 2.80 63.28 128082.SZ 华锋转债 71.34 46.13 153.90 A 2.02 8.00 110058.SH 永鼎转债 69.89 44.35 151.35 AA- 2.60 23.23 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格小幅下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：成长风格调整 本周（6.5-6.9）股指方面，价值风格领涨，成长风格调整较多。行业涨跌互现，通信、传媒、银行、家用电器等领涨，电力设备、美容护理、军工等调整较多。北向资金净流入规模减小，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比回升。 A股估值有所下降，截至6月9日，A股整体市盈率（PE）为17.75X，处于31.89%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、电力设备、家用电器、交运的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、银行、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位。 图8：价值风格领涨，成长调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额下降图10：A股换手率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金净流入规模减小图12：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨跌互现，通信、传媒、银行、家用电器等领涨，电力设备、美容护理、军工等调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：煤炭、有色金属、电力设备、家用电器、交运的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：建筑材料、房地产、银行、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：港股、日股、黄金、美股表现较好，A股、欧股、原油、美元表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价上升图20：股债相对回报率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（6.5-6.9）有1只转债发行；下周有三只转债将要发行，目前还有57只转 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 国力转债 2023-06-12 4.80 A+ 63