权益情绪、资金重于转债估值——可转债策略周报

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：薛方淇证书编号：S1160525030004 2025年08月11日 相关研究 《看好中长期回调是机会》2025.08.04《关注“反内卷”下大盘转债配置机会——可转债策略周报》2025.08.03《下周政府债净缴款约3390亿元》2025.08.03《债市调整至何处？》2025.07.28《下周政府债净缴款压力下降》2025.07.28 【固收观点】 上周，综合来看，转债整体估值水平已来到2017年以来90%以上、2020年以来70%左右的历史分位数水平，偏股型、高价和小盘品种占优。 当前阶段，转债表现主要由权益市场驱动，从择时角度，股市情绪和资金重于转债自身估值。权益市场短期震荡偏强、快速轮动假设下，转债虽贵，但估值不存在显著压缩的基础，同时高估值也伴随着波动放大。关注中美关税暂缓期延长进展、月中经济数据以及中报密集发布期小微盘股的季节性走弱。 同时，我们也认为，目前指数层面的择时应当放在比择券更重要的位置。一方面，偏股型、高价和小盘转债表现强势，这些品种对大体量资金而言参与难度较大；另一方面，板块快速轮动，行情主要由主题和事件驱动，也使基本面择券短期内性价比不高。我们观察到，近期偏股型和平衡型转债动量因子的Rank IC为负，说明上一期表现较好的标的下一期中往往表现较差。若难以跟上轮动节奏，以可转债ETF作为主要配置抓手不失为可行的选择，仍然建议保持仓位，把握回调机会进行参与。 方向上，除前期持续提示领域外，也建议关注：1，AIDC液冷需求相关标的；2，脑机接口相关标的，工信部、国家发改委、教育部等七部门日前联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，其中提出到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系；3，“反内卷”相关标的；4，军工无人装备相关标的。 【风险提示】 权益市场波动加大；个别标的信用、退市风险发酵；条款博弈不及预期。 正文目录 1.核心观点.....................................................................................................32.市场总览.....................................................................................................43.行情回顾.....................................................................................................53.1.全市场 ......................................................................................................53.2.风格.........................................................................................................53.3.行业.........................................................................................................63.4.流动性 ......................................................................................................64.估值水平.....................................................................................................75.一级发行与特殊条款...................................................................................85.1.预案进展..................................................................................................85.2.发行上市..................................................................................................85.3.特殊条款..................................................................................................95.3.1.强赎......................................................................................................95.3.2.下修....................................................................................................105.3.3.回售....................................................................................................106.风险提示....................................................................................................11 图表目录 图表1：平衡型转债动量因子Rank IC为负.................................................3图表2：偏股型转债动量因子Rank IC为负.................................................3图表3：市场总览.........................................................................................4图表4：可转债整体涨幅不及正股................................................................5图表5：偏股型/平衡型/偏债型可转债表现...................................................5图表6：高价/中价/低价可转债表现..............................................................5图表7：大盘/中盘/小盘可转债表现..............................................................6图表8：双低可转债表现..............................................................................6图表9：行业市价与平价指数表现................................................................6图表10：换手率前五标的............................................................................7图表11：市值加权平均剩余期限（年）.......................................................7图表12：市值加权平均市价、平价和债底（元）........................................7图表13：各平价区间转股溢价率均值（%）...............................................8图表14：百元溢价率（%）.........................................................................8图表15：纯债溢价率与全市场YTM中位数（%）......................................8图表16：隐含波动率、隐波差中位数（%）...............................................8图表17：预案进展.......................................................................................8图表18：本周及下周上市............................................................................9图表19：较大可能触发强赎标的.................................................................9图表20：本次不赎回标的............................................................................9图表21：公告强赎标的................................................................................9图表22：较大可能触发下修标的...............................................................10图表23：本次下修标的..............................................................................10图表24：本次提议下修标的.......................................................................10图表25：本次不下修标的..........................................................................10图表26：回售申报期尚未结束标的.............................................................11 1.核心观点 上周，综合来看，转债整体估值水平已来到2017年以来90%以上、2020年以来70%左右的历史分位数水平，偏股型、高价和小盘品种占优。 当前阶段，转债表现主要由权益市场驱动，从择时角度，股市情绪和资金重于转债自身估值。权益市场短期震荡偏强、快速轮动假设下，转债虽贵，但估值不存在显著压缩的基础，同时高估值也伴随着波动放大。关注中美关税暂缓期延长进展、月中经济数据以及中报密集发布期小微盘股的季节性走弱。 同时，我们也认为，目前指数层面的择时应当放在比择券更重要的位置。一方面，偏股型、高价和小盘转债表现强势，这些品种对大体量资金而言参与难度较大；另一方面，板块快速轮动，