可转债周报：转债估值压缩，市场小幅回调

证券研究报告 固定收益报告 转债估值压缩，市场小幅回调 可转债周报（2.06-2.10） 2023年02月13日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数上证转债 30% 10% -10% -30% 22-02 22-04 22-0622-08 22-1022-12 23-02 % 1M 3M 12M 上证指数 4.94 10.14 -7.20 上证转债 3.05 1.85 -5.35 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（1.30-2.03）：权益短期调整，转债估值修复放缓2023-02-07 2可转债双周报（12.26-1.06）：权益市场上行，转债估值修复2023-01-11 3可转债行业系列报告一之医疗器械转债：集采新常态，研发助增长2022-12-29 二级市场。1）全市场来看，转债表现弱于权益。截至2月10日， 上证指数周环比下跌0.08%，收于3260.67点；上证转债周环比下跌0.31%，收于354.13点；中证转债周环比下跌0.31%，收于409.62点；深证转债周环比下跌0.3%，收于306.18点。利率债收益率普 遍上行。2月10日，1年期国债收于2.17%，周环比上行1.8BP； 10年期国债收于2.90%，周环比上行0.6BP。2）从转债所属行业来看，环保、纺织服饰和通信等板块领涨，周涨幅分别为1.32%、1.28%、1.24%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为恒锋转债、金轮转债、拓尔转债，周涨跌幅分别为25.87%、12.54%、 11.11%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为智能转债、翔鹭转债、 鼎胜转债，周涨跌幅分别为-12.75%、-9.44%、-8.81%。4）转债估值压缩。截至2月10日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均 数分别为30.87%和40.73%，周环比分别下跌2.66个百分点和下跌 2.16个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为55.68%、24.58%、24.24%、16.98%、16%，周环比分别下跌2.04、下跌2.36、上涨2.74、下跌2.16、下跌3个百分点。 一级跟踪。上周（2.06-2.10）共有6只转债上市，分别为睿创转债、声迅转债、恒锋转债、三房转债、福新转债和冠盛转债，无转债 发行。截至2023年2月10日，待发新券中已拿通过证监会核准 的转债共有20家，规模共计172亿元；已通过发审委批准的转债 共有20家，规模共计219亿元。 核心观点。上周权益市场延续调整，叠加转债估值小幅压缩，导致转债市场小幅调整，但转债估值整体仍处于高位。在A股市场 整体向上的趋势下，偏股型转债配置力度可适当加大，随着正股反弹向好，股性较强的转债跟涨能力更强。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，近期市场交易情绪偏强，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。行业层面建议主要关注高端制造、国产替代、科技、光伏等方向。 风险提示：转债估值风险，股市波动风险，疫情超预期风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率全线上行（%）4 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）4 图5：利率债期限利差收窄（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.06-2.10）6 表2：新上市转债情况（2.06-2.10）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：上周股市延续震荡调整。从社融数据来看，企业中长贷超预期走强，主要支撑为政策引导下的银行靠前发力和基建、制造业项目的跟进，而居民中长贷的走弱则反 映了地产销售端仍较为疲软，提前还贷的现象仍存；企业端与居民端的分化以及强政策驱动特点表明实体融资需求的强度恢复仍有待观察。主题投资来看，ChatGPT主题相关的人工智能、数字经济等TMT板块市场活跃度较强。 债市：受资金面偏紧和强信贷预期的影响，上周债市小幅上行。从资金面来看，实体信贷需求增加导致上周资金利率全面上行，但央行加大资金投放表现出对流动性的呵护态度；从通胀数据来看，通胀压力主要集中在出行、文娱等方面，整体压力不大，目 前对货币政策不构成制约；从社融数据来看，1月信贷数据迎来“开门红”，利空落地后长债利率表现出韧性，反应较为平淡，或表明市场之前已经充分定价；此外受居民提前还贷和地产销售较弱等影响，居民中长期贷款仍同比少增。 转债：上周权益市场延续调整，叠加转债估值小幅压缩，导致转债市场小幅调整，但转债估值整体仍处于高位。在A股市场整体向上的趋势下，偏股型转债配置力度可适 当加大，随着正股反弹向好，股性较强的转债跟涨能力更强。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，近期市场交易情绪偏强，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。行业层面建议主要关注高端制造、国产替代、科技、光伏等方向。 2二级市场 2.1市场行情 转债表现弱于权益。截至2月10日，上证指数周环比下跌0.08%，收于3260.67点； 上证转债周环比下跌0.31%，收于354.13点；中证转债周环比下跌0.31%，收于409.62 点；深证转债周环比下跌0.3%，收于306.18点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 0.0 (0.08) (0.31) (0.31) (0.30) -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率普遍上行。2月10日，1年期国债收于2.17%，周环比上行1.8BP；10年期国债收于2.90%，周环比上行0.6BP。1年期国开债收于2.33%，周环比上行2.1BP；10年期国开债收于3.06%，周环比上行0.4BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。2月10日，10Y-1Y国债期限利差为73BP，周环比下行1BP；10Y-1Y国开债期限利差为73BP，周环比下行2BP；美国10年期国债收益率收于3.74%，周环比上行21BP，中美利差上周收于-84BP，周环比收窄 20BP。 图3：各期限国债到期收益率全线上行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 3.2 2.4 2.0 2.8 2.4 2.0 1.6 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 1.6 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 1 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 权益市场来看，通信、传媒和环保等板块领涨，有色金属、煤炭和非银金融等板块领跌。转债市场来看，环保、纺织服饰和通信等板块领涨，周涨幅分别为1.32%、1.28%、1.24%；有色金属、石油石化和电力设备等板块领跌，周跌幅分别为-1.84%、-1.61%、-0.97%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 32 1 0 0 -3 -1 -6 通传环公轻机综社房建交电美计纺基食钢家石国银医农建汽商电非煤有 信媒保用工械合会地筑通子容算织础品铁用油防行药林筑车贸力银炭色 -2 环纺通食计家电社交美轻基农商机银建传汽公建钢国煤医非电石有 保织信品算用子会通容工础林贸械行筑媒车用筑铁防炭药银力油色 事制设服产装运护机服化饮电石军生牧材零设金金 服饮机电服运护制化牧零设装事材军生金设石金 业造备务饰输理饰工料器化工物渔料售备融属 饰料器务输理造工渔售备饰业料工物融备化属 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 周涨跌幅排名前五位的转债分别为恒锋转债、金轮转债、拓尔转债、惠城转债和德尔转债，周涨跌幅分别为25.87%、12.54%、11.11%、9.56%和8.02%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为智能转债、翔鹭转债、鼎胜转债、太极转债和恩捷转债，周涨跌幅分别为-12.75%、-9.44%、-8.81%、-8.26%和-7.69%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.06-2.10） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 恒锋转债 25.87 计算机 智能转债 -12.75 机械设备 金轮转债 12.54 纺织服饰 翔鹭转债 -9.44 有色金属 拓尔转债惠城转债 11.119.56 计算机 环保 鼎胜转债太极转债 -8.81-8.26 有色金属 计算机 德尔转债 8.02 汽车 恩捷转债 -7.69 电力设备 合兴转债晶瑞转债 7.196.72 轻工制造 电子 伯特转债盘龙转债 -7.51-5.90 汽车医药生物 新乳转债 5.17 食品饮料 特一转债 -5.69 医药生物 盈峰转债华正转债 4.694.64 环保电子 杭氧转债日丰转债 -5.59-5.43 机械设备电力设备 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值压缩。从绝对价格来看，截至2月10日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为124.46元和138.6元，周环比分别上涨0.23%和下跌0.14%；从转股溢价率 来看，截至2月10日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.87%和40.73%，周环比分别下跌2.66个百分点和下跌2.16个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为55.68%、24.58%、 24.24%、16.98%、16%，周环比分别下跌2.04、下跌2.36、上涨2.74、下跌2.16、下跌3 个百分点。 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 160 120 80 2023/2/32023/2/10变动（右） 0.3 0.2 0