基本金属行业周报：美联储政策转向预期提振金属价格，加息停止至降息预期开始期间关注黄金投资机会

证券研究报告|行业研究周报 2023年12月16日 美联储政策转向预期提振金属价格，加息停止至降息预期开始期间关注黄金投资机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|扰动之下铜矿TC延续下行，关注下周通胀数据及议息会议》 2023.12.11 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储点阵图隐含明年降息3次预期，加息停止至降息预期开始期间关注黄金投资机会 本周COMEX黄金上涨0.64%至2,033.80美元/盎司，COMEX白银上涨3.78%至24.17美元/盎司。SHFE黄金上涨0.05%至475.46元/克，SHFE白银下跌0.02%至6,011.00元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。 美联储12月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，是连续第三次维持利率不变，符合市场预期。美联储声明关注到经济活动增长已从三季度的强劲开始放缓，并表明通胀有所缓解但仍处于高位。此外，声明还提及金融及信贷条件的收紧可能对经济、就业和通胀造成压力，委员会在评估货币政策时将考虑货币累计紧缩、滞后性，以及包括劳动力及通胀在内的数据信息，并根据新信息调整货币政策立场。 会后新闻发布会上鲍威尔表示，虽不排除适当时候进一步加息，但相信利率可能已经达到或接近峰值，而从点阵图来看，FOMC委员认为目前政策利率已见顶，同时对明年的利率的中位预期隐含了降息75bp的预期。通胀方面，鲍威尔表示通胀正在放缓，仍坚持降低通胀至2%；而就业方面，他表示供需状况继续趋于平衡，名义薪资增速似乎正在放缓，FOMC预计就业市场将继续放松。委员会正在谨慎行事，继续根据数据及对经济和通胀的影响做出后续货币政策决定。 整体上，虽鲍威尔保留谨慎态度及加息选项，但点阵图释放明年降息三次的鸽派信号，在此信号下，加息停止的预期得到进一步确认且降息已成市场普遍预期，更多关注点在于何时降息。就目前数据而言，经济数据有走弱但目前仍有韧性，通胀面临“最后一公里”，在数据或事件无进一步变动的情况下，实际降息仍需时间，而在加息停止至开始降息的时间区间内，金价预计仍将受此驱动，关注黄金投资机会。 ►基本金属：美联储政策转向预期带来宏观利好，铜矿阶段性紧张延续令TC再下行 本周LME市场，铜、铝、锌、铅较上周上涨1.03%、5.01%、5.94%、2.57%。本周SHFE市场，铜、铝、锌、铅较上周上涨0.93%、1.35%、0.70%、1.36%。 铜：美联储释放降息预期利好宏观，铜矿供应仍面临阶段性紧张 宏观方面，本周美联储议息会议维持利率不变，符合市场 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 预期，同时点阵图暗示明年有三次降息空间，美元指数走弱，美联储政策转向预期之下宏观利好。 基本面上，目前矿端仍是主要关注点。安托法加斯塔智利 Centinela铜矿工人们以压倒性多投票通过了一项新的劳动合同，避免了可能的罢工；由于Antapaccay及南方铜业产量表现较好，秘鲁10月铜产量增长近2%；洛钼KFM继9-10月连续两产铜超1.4万吨后，11月实现产铜超1.3万吨，产量表现仍较好。本周海外矿端新扰动较少，但智利整体铜产量目前处于多年来的低位，加之第一量子巴拿马铜矿暂停商业生产，以及英美资源上周下调2024-2025年的产量预期，令矿端仍是面临阶段性隐忧。 与铜矿产量在事件扰动之下阶段走弱相对应的是冶炼产能的持续抬升。一是本周印度KutchCopper公司计划在明年启动新铜厂，初始年产能为50万吨，计划于明年3月投产，对进口铜矿的需求进一步抬升；二是印尼铜冶炼厂运营商PTSmelting计划扩大其在东爪哇的冶炼产能，对铜精矿的需求从100万吨扩大到130万吨；三是国内冶炼产能同比显著抬升，均导致对铜矿需求的增长。在上述供需两方面因素之下，本周我国进口铜矿TC继续显著下滑，当下原料供应的担忧延续。 消费方面，受当下铜价偏高及消费淡季的影响，下游需求短期或面临一定挑战，关注年末电网订单及汽车带来的需求提振以及其他终端领域的消费情况。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4,054吨或13.36%至3.44万吨，较去年同期减少46.29%。LME库存较上周减少6050吨或3.33%至17.56万吨，较去年同期增加109.67%。 铝：海外铝锭产能面临边际减量风险，国内供应同比增长需求仍有支撑 海外方面，美铝本周与西班牙当局讨论SanCiprián综合体重启的经济问题，这一综合体由一个氧化铝厂及一个电解铝厂组成，美铝表示将在明年1月分步重启铝冶炼厂，但目前面临经济状况的持续恶化。另外，俄罗斯铝业协会表示目前俄罗斯一些铝企正处于零盈利或负盈利的边缘，而当下又面临欧盟的第12轮制裁，经济形势恶化或将带来产能停产。 国内方面，尽管11月云南电解铝开始执行一轮减产并执行到位，据SMM，共计带来约117万吨年化产能的减量，但根据统计局数据，我国11月电解铝产量为354万吨，同比增长4.8%。这一是由于当前云南减产后产能仍高于去年同期，二是由于此前新产能投产以及产能利用率爬升带来总产量的增长，三是据SMM，内蒙古白音华11月已投8万吨产能。展望 后续，白音华预计12月仍将投产12万吨产能，其余地区大致持稳，关注云南水电的进一步变化情况。我国电解铝产能进一步抬升，从当前增量项目及后续增量空间来看，后续增量空间都在持续收紧。 消费端，在供应增长、进口补充而当下处于消费淡季的背景之下，铝锭延续去库，主要来自于铝水比例的提升以及跌价带来的补库需求。从终端看，汽车及特高压建设给消费带来动力。 本周氧化铝、电力、预焙阳极成本大致持稳，由于铝价上行，导致电解铝利润环比上周增长约110元/吨，达到2400元/吨。 库存方面，本周上期所库存较上周增加133吨或0.12%至 11.20万吨；较去年同期增加21.25%。LME库存较上周减少 8,600吨或1.90%至44.46万吨；较去年同期减少8.11%。 铅：废电瓶供应紧张叠加亏损压力，部分再生铅厂停产带来供应减量 供应端，原生铅方面，本周国内铅精矿TC下调，进口铅精矿TC持平，在年末高海拔矿山减量之下，矿供应仍是偏紧，而本周部分原生铅厂也仍受检修影响；再生铅方面，废电瓶供应依旧紧张，加之大雪影响部分地区运输，再生铅原料供应受影响，同时面临亏损压力，部分再生铅厂减停产，带来供应减量。本周宏观情绪及供应减量带动铅价上行，但目前铅蓄电池消费偏弱，制约价格表现。 库存方面，本周上期所库存较上周增加9,480吨或18.99%至59,393吨，较去年同期增加7.17%。LME库存较上周减少5,525吨或4.13%至128,150吨，较去年同期增长426.28%。 锌：国内矿TC继续下行，冶炼利润仍在低位关注后续供应情况 供应端，进入年底，国内部分高海拔地区矿山逐步减停产，继续带来矿端的减量，虽有此前的冬储备矿及进口矿补充供应，但在冶炼端的需求之下，本周国产矿TC继续下滑，进口矿TC暂稳但也仍处在下行通道之中。本周瑞典Boliden公司表示，计划与Tara锌矿员工恢复薪资谈判并寻求达成协议，目标是明年二季度重新开放这一欧洲最大锌矿，并在明年下半年将产能提升至20-35万吨。但一方面是难以缓解当下锌矿紧张局面，另一方面是最终是否达成协议仍需关注；且在海外矿山普遍面临品位下滑、事故影响等问题之下增量也面临挑战，因而当下TC下行的局面在一季度结束之前或难缓解。而冶炼端，在前期检修结束及增量释放的背景之下，预计12月产量仍是继续维持同比增长的态势，但锌价低位之下，矿TC继续下跌令冶炼利润急剧压缩，或将导致预期外的供应减量，是当下供应端存在的较大不确定性。消费端，进入12月以来LME去库较多；国内环保限产结束，镀锌开工率上行。终端方面，汽车出口及国内消费较好或提供支撑，关注后续消费情况。 库存方面，本周上期所库存较上周增加25吨或0.10%至24,109吨，较去年同期增加6.48%。LME库存较上周减少 6,975吨或3.24%至208,475吨，较去年同期增长469.99%。 ►小金属：钢招集中采购及国际市场带动钼价稳中上行，钒市涨幅趋缓但原料价格仍有支撑 钼精矿价格较上周上涨1.02%，钼铁价格较上周上涨 2.53%。本周钼价稳中上行，主因钼铁钢招集中进场采购增加，同时采购价格有所上行；大型矿山出货增加且临近周末出货价上调；国际钼价上行也有影响。由于终端预期有所转弱，对钼铁需求或难持续支撑，后续价格涨势仍需关注需求表现。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周上涨9.55%，钒铁价格较上周上涨3.78%。钒电池指数价格较上周下跌17.90%，报收1277.37。钒市价格周初上涨之后涨势放缓，博弈氛围加重，主因钢招需求有所走弱，同时淡季令需求预期走弱。但原料价格仍有支 撑，部分存惜售情绪支撑价格表现。整体上，价格短期预计仍将较为博弈，上行动力还看需求表现。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美联储12月议息会议维持利率不变，点阵图隐含明年降息三次预期，市场普遍预期降息，开始关注降息时间点，加息停止至降息开始区间内，数据及事件预计仍将驱动金价上行，关注黄金投资机会。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。 短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。下游汽车出口较好叠加年末电网需求或有带动，预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。 国内云南减产兑现完成，内蒙增量有限其余地区持稳，关注进口情况；下游特高压消费及汽车出口表现较好带动需求表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储政策转向预期提振金属价格，加息停止至降息预期开始期间关注黄金投资机会6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属18 1.4.行情回顾21 2.风险提示23 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）17 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）17 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）17 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）17 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）17 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）17 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）18 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）18 图19钨精矿价格（万元/吨）20 图20钨产品价格（万元/吨）20 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）20 图22海绵钛价格（万元/吨）20 图23镁锭价格（元/