有色-基本金属行业周报：美联储会议纪要偏鸽信号提振情绪，刺激政策有待向需求传导

证券研究报告|行业研究周报 2022年11月26日 美联储会议纪要偏鸽信号提振情绪，刺激政策有待向需求传导 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美联储官员鹰派表态令宏观再承压，供应延续扰动需求仍待起色》 2022.11.20 2.《行业点评|PLS锂精矿成交价8575美元/吨，原材料紧缺无法缓解》 2022.11.16 3.《行业动态|10月碳酸锂进口量环比减少34%，进口价格参考意义有限》 2022.11.23 4.《川能动力|锂盐、锂矿已成新收入来源，李家沟锂矿投产可期》 2022.10.26 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储11月会议纪要偏鸽提振情绪，避险价值依旧支撑金价 本周COMEX黄金下跌0.44%至1,755.00美元/盎司，COMEX银上涨2.33%至21.48美元/盎司。SHFE黄金上涨0.04%至407.60元/克，SHFE白银上涨1.61%至4,935.00元/千克。本周金银比走低至81.70。本周COMEX白银非商业净多持仓增加4,604张，COMEX黄金非商业净多持仓增加43,931张。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓增加。 本周四，美联储公开的11月会议纪要显示，大多数美联 储官员认为，在连续四次加息75个基点之后应放缓加息步伐，部分官员担心加息过度的风险在上升，而小部分官员表示等到通胀压力消退后再放缓加息更合适。美联储会议纪要还显示，受访者认为12月加息50个基点的可能性最大，11月FOMC会议纪要的鸽派信号，令市场情绪有所缓和，目前美联储12月加息50个基点的概率已走高至75.8%，金价受此影响得到提振。 此外，FOMC会议纪要还提及，通胀几乎没有缓和的迹象。目前核心服务通胀仍在高位，房屋租金仍持续上涨、能源价格再度反弹、劳动力供需依旧失衡等因素仍可能推动CPI粘性。为控制通胀，预计美联储仍将继续加息，但幅度将较此前放缓。同时，本周公布的美国经济数据也再度提示衰退可能性。美国11月Markit制造业PMI不及预期且落于荣枯线下，创2020年5月以来新低；同时上周初申请失业金人数高于前值与预期，虽目前就业数据看似依旧强劲，但较前期表现已有所降温，且目前较为紧张的劳动力数据部分来源于疫情、移民减少等原因导致的劳动参与率显著低于疫情前水平。后续的货币政策将取决于经济数据表现，而美联储看重的就业以及CPI数据表现或将使其陷入两难，在衰退担忧及高通胀夹击之下，若是小幅度但更长时间的加息及更高的终端利率水平将使衰退风险进一步走强。 中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，美联储11月FOMC会议纪要传达出的鸽派信号提振金价，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►基本金属：美联储会议纪要偏鸽信号提振情绪，能源电力问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌 0.57%、2.07%、3.04%、1.69%、1.58%。SHFE市场，铜、 铝、锌、铅、锡价格较上周下跌0.87%、1.43%、2.85%、 0.19%、0.44%。 铜：美联储鸽派信号缓和宏观压力，铜矿长单基准加工费显示矿端宽松 本周四凌晨发布的美联储11月FOMC会议纪要显示，较 多美联储官员同意政策影响存在延后性，将在未来放缓加息步伐，令市场对加息的担忧有所缓解，宏观利好对铜价有提振。基本面上，本周敲定的2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨，较去年的65美元/吨显著抬升，显示铜矿正逐渐趋于宽松。虽然南美罢工等扰动频发，智利埃斯孔迪达矿或又将受罢工影响，但新扩建矿山贡献增量弥补了南美铜矿产量的不及预期，铜矿TC延续此前上行势头，在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿供应转向宽松已成市场普遍共识。近几个月的铜现货紧张主要来自于冶炼端受到疫情及检修，从而体现为低库存及供应紧张，但整体10月产量呈现同比增长。后续随着冶炼厂生产恢复、年底赶工影响，以及新产能的投产，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。消费端，一方面受上游铜高升水的影响，一方面疫情的干扰仍在延续，同时消费淡季以及部分国网订单延迟至明年，导致年底终端消费仍是缺乏明显拉动。海外欧美衰退担忧升温，在加息、 地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。整体上，美联储会议纪要释放的鸽派信号令宏观压力缓 和，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费，铜价面临下行压力。 铝：复产与减产并存短期供需双弱，中期仍有过剩压力海外方面，本周在布鲁塞尔的能源部长会议上，能源部长 们就多项紧急措施的内容达成了一致，但部分欧盟国家对天然 气价格上限提议感到不满，欧盟成员国未能就天然气限价方案达成共识，正式表决时间被推迟到了12月中旬。气候预期引发的价格波动显示当下欧洲能源体系脆弱性，而在冬季结束之前，欧洲能源供应仍有隐忧，虽现有库容在高位，但能用多久仍是面临考验，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面或仍将延续，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。 国内方面，目前呈现复产与减产并存的局面，复产方面，上周广西发布政策支持电解铝企业四季度加快启槽复产，广西多家电解铝厂开始复产，四川也处于逐步复产中，但节奏相对较慢；而减产方面，河南部分铝厂由于采暖季限产及成本压力较大，8万吨减产已执行，云南未有进一步减产，但此前因电力不足减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。同时内蒙古及贵州有新增产能，令电解铝运行产能继续抬升。但目前供应增长有限及低库存的现实令铝价仍有支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。国内消费仍未有大幅改善，进入淡季企业订单明显减少，地产好转预期尚未转化为显示，同时疫情对运输的干扰更令消费雪上 加霜；海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期内外供应面临电力、亏损等问题扰动，铝价 具备向上弹性，但疫情等因素干扰下需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅：疫情影响供需两端，未来格局逐渐走向过剩 本周原生铅开工率较上周持平，再生铅厂利润稳定，生产也维持较为稳定的状态，但疫情对于废电池原料运输有部分影响，限制产量的进一步增长。10月在原生铅及再同比有所增加，而后续随着疫情影响转弱，再生铅产量提升，未来铅产量将继续增长。而消费端，下游蓄电池的生产亦是受到疫情影响，导致铅消费有所收紧，同时，下游逐渐走出消费旺季，终端消费有所转淡，在供增而需减的趋势之下，铅将逐渐呈现小幅过剩格局。 锌：短期供增需弱然低库存有支撑，中期供需格局有望改 善 海外方面，本周在布鲁塞尔的能源部长会议上，欧盟成员 国未能就天然气限价方案达成共识，正式表决时间被推迟到了12月中旬。目前海外仅有Nyrstar位于荷兰的Budel工厂表示将于11月在有限的基础上恢复生产，虽然近期天然气价格大幅回落，但在未来气温不确定的背景下，在即将到来的冬季，能源仍面临短缺的担忧，在此背景下工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，四季度冶炼厂在TC上涨带来的利润回升、进口原料补充以及年末赶产计划的影响下，锌产量有望提升，但短期价格亦是仍有支撑，来源于当下低库存仍继续去库的现实。低库存一方面来自于过去大半年各类扰动事件频发导致的多月产量不及预期，从而即使在刚需下仍继续去库，另一方面来自于疫情影响运输。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期；云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内需求 在疫情及环保影响下，消费延续弱势表现。若明年基建政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：原料偏紧影响云南供应，消费偏弱锡价中期仍承压本周国内精锡开工率较上周环比有所下滑，主因原料偏紧 影响云南地区锡炼厂的开工，目前锡矿加工费再度下滑，显示原料偏紧的问题，同时本周精锡的进口窗口依旧维持关闭状态，未对国内供应端形成补充，江西地区精锡生产较为平稳。需求端表现依旧不佳，国内近期累库较多，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动 钒电池高景气 本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨3.76%、3.25%。近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨1.67%至12.15万元/吨，钒铁价较上周上涨1.52%至13.40万元/吨，钒电池指数本周上涨0.04%报收1536.81点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储会议纪要偏鸽信号提振情绪，刺激政策有待向需求传导6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属17 1.4.行情回顾21 2.风险提示22 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）16 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）16 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）16 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）16 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）17 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）17 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）17 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）17 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）17 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）17 图21钨精矿价格（万元/吨）19 图22钨产品价格（万元/吨）19 图2