基本金属行业周报：降息确定性增强叠加软着陆预期升温，关注黄金配置机会

证券研究报告|行业研究周报 2024年08月25日 降息确定性增强叠加软着陆预期升温，关注黄金配置机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004联系电话：0755-83026989 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：降息周期或将开启，金价继续突破历史新高 本周COMEX黄金上涨0.10%至2,548.7美元/盎司，COMEX白银上涨2.66%至29.86美元/盎司。SHFE黄金上涨0.85%至572.58元/克，SHFE白银上涨2.84%至7,493.00元/千克。 本周金银比下跌2.50%至85.35。本周SPDR黄金ETF持仓增加36,978.29金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加456,406.10盎司。 周四，美国至8月17日当周初请失业金人数23.2万人， 预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国8月标普全球服务业PMI初值55.2，前值55，预期54；美国8月标普全球制造业PMI初值48，前值49.6，预期49.6。美国7月成屋销售总数年化395万户，前值389万户，预期393万户。周四，美联储会议纪要显示，美联储官员上月强烈倾向于 在9月政策会议上降息，其中几位官员甚至愿意立即降低借贷成本。美联储官员上月在FOMC会议上维持利率不变，但为在9月17-18日的会议上降息打开了大门。纪要显示，在7月的会议上，“绝大多数”政策制定者“认为，如果数据继续与预期相符，那么在下次会议上放松政策可能是合适的”。他们还指出，“许多”美联储官员认为利率的立场是具有限制性的，“一些与会者”认为，在通胀压力持续降温的情况下，利率不变将意味着货币政策将加大对经济活动的拖累。 周五，美国7月新屋销售总数年化73.9万户，前值61.7 万户，预期62.5万户。 周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔称，并不寻求或欢迎进一步的劳动力市场降温；将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时在实现价格稳定方面取得进一步进展；政策利率水平为应对风险提供了“充足的空间”，包括劳动力市场出现进一步不利的疲软。鲍威尔称，对通胀回归2%的信心增强；通胀的上行风险已减弱，而就业的下行风险则有所增加；失业率上升并非由于裁员增加所致；失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓所致；就业市场似乎不太可能很快成为通胀之源；劳动力市场降温“显而易见”，已经不再过热。 综合看，本周美联储会议纪要与鲍威尔发言普遍偏鸽派，正式释放降息讯号。同时，美国劳工局将2023年3月至2024 年3月的就业增长下修81.8万人，平均每月减少约6.8万人， 为2009年以来的最大下修幅度，表明美国劳动力市场降温明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 显。降息确定性增强情况下，金价周二晚间创历史新高至2,570.4美元/盎司。同时，地缘局势依旧不明朗，中东地区以色列与周围国家紧张局势再度升温，东南亚地区整体局势动荡，美国大选不确定性回归。多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。 ►基本金属：多空预期交织，基本金属表现分化 本周LME市场，铜较上周上涨1.31%至9,298.0美元/吨，铝较上周上涨6.99%至2,533.5美元/吨，锌较上周上涨5.34% 至2,918.0美元/吨，铅较上周上涨3.28%至2,110.0美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.58%至73,500.0元/吨， 铝较上周上涨2.18%至19,795.0元/吨，锌较上周上涨2.89%至 24,000.0元/吨，铅较上周下跌2.11%至17,420.0元/吨。 铜：弱需求叠加高库存，铜价涨幅受限 宏观方面，美联储会议纪要与鲍威尔发言增强9月降息确 定性；美国至8月17日当周初请失业金人数23.2万人，预期 23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人；美国8月标普全球服务业PMI初值55.2，前值55，预期54；美国8月标普全球制造业PMI初值48，前值49.6，预期49.6；美国7月成屋销售总数年化395万户，前值389万户，预期393万户。 供给方面，Kamoa-Kakula7月份铜产量达到创纪录的35,941吨，Kamoa-Kakula铜矿三期选矿厂投产后，预计未来年产量将超过60万吨。全球最大铜矿智利埃斯康迪达与必和必拓达成协议，罢工结束。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年6月，全球精炼铜产量为238.5万吨， 消费量为261.61万吨，供应短缺23.11万吨，表明铜精矿短缺依旧存在，但是在全球低迷消费情况下，6月铜现货市场出现95000吨过剩。 需求方面，汽车领域政策支持力度进一步加大，鼓励报废老旧燃油车及新能源车并购买新车，新能源市场繁荣同时进一步刺激充电桩需求增长。但目前中国整体铜需求依旧偏弱，终端未见明显好转，下游企业采购意愿不佳，补库措施较少。 库存方面，本周上期所库存较上周减少11,144吨或4.25% 至25.11万吨。LME库存较上周增加6,525吨或2.11%至31.56 万吨。 铝：“金九银十”旺季预期来临，铝价企稳回涨 供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，目前西南地区雨水充沛，整体维持满产状态，雨季影响几内亚铝土矿运输，进口铝土矿有所减少。美联储降息预期增强，金属受益上涨。 需求方面，两部门印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。“金九银十”旺季预期来临，社会库存开始消化，关注后期实际需求变化情况。 本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨 0.51%至3,934元/吨，氧化铝利润较上周增加18.51元/吨至 1,030.12元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨461元/吨，达到19,643元/吨，电解铝利润较上周增加544.77/吨至 1650.21元/吨。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4,116吨或1.43% 至25.11万吨。LME库存较上周减少18,025吨或2.03%至 87.10万吨。 铅：冶炼厂陆续复产，低需求使得铅价承压 铅精矿进口利润下降，整体进口量平稳，8月铅冶炼厂陆续复产，预计精矿紧缺状态将继续，预计8月铅锭供给稳中有升。终端需求偏弱，同时铅价波动较大，多数企业以销定产，并无太大备货意愿。 库存方面，本周上期所库存较上周减少36,938吨或 60.94%至23,679吨。LME库存较上周减少16,000吨或8.13% 至180,900吨。 锌：锌矿紧张局面持续，锌价走高 根据选取的海外锌矿产量数据，2024年Q2产量环比下滑3.14%，同比减少3.53%，2024年H1产量同比缩量0.83%。Glencore、LundinMining、NewmontGoldcorp、South32、Fresnilloplc、GroupMexicoQ2产量环比增长，主因在于品位提升、矿山重启、新增矿山投产。Teck、Nexa、Boliden、VedantaLimited、MMG、BHP产量环比Q1下滑，主要影响因素在于品味下滑、极端天气影响、选矿机故障临停等。锌矿紧张局面还在持续，海外矿山增幅有限，同时海外冶炼厂陆续复产，精矿进口量有限。锌精矿进口TC降至-40美元/干吨，冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。下游开工难有大起色，整体以刚需补库为主。 库存方面，本周上期所库存较上周减少2,030吨或2.32%至85,438吨。LME库存较上周减少4,550吨或1.75%至256,050吨。 ►小金属 镁：需求偏弱，镁价承压 镁锭价格较上周下跌0.10%至19,220元/吨。目前厂商挺价意愿较强，本周陕西地区一家镁厂计划停产检修设备，两家镁厂恢复生产。下游实际需求未有明显改善，新增订单量不多，下游部分用户以刚需补货为主，高价少量成交，上下游持续博弈。 钼、钒：关注后期钢招量价表现 钼铁价格较上周上涨0.85%至23.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.55%至3,630元/吨。目前钢厂陆续进场招标市场关注度较高，招标价格缓慢跟进，货商挺价意愿增强。下游不锈钢供需矛盾仍存，市场正值传统消费淡季，下游采购态度谨慎，市价上涨动力不足。后期仍需关注钢招量价表现。 五氧化二钒价格较上周下跌1.94%至7.60万元/吨，钒铁价格较上周下跌4、1.69%至8.75万元/吨。主流钢厂钢招陆续启动，但报价不断下压，持货商低价出货意愿不强，成交单数较少，钒市场小幅承压。厂商虽不愿低价成交，但成交价重心仍在下移。 高碳铬铁价格维持8,862.5元/吨，金属铬价格较上周下跌 1.63%至67,440元/吨。精铟价格较上周持平。海绵钛价格较上周下跌3.19%至45.5元/千克。精铋价格较上周下跌3.06%至95,000元/吨。二氧化锗价格较上周上涨5.24%至12,050元/千 克，锗锭价格较上周上涨3.79%至16,450元/千克。 投资建议 综合看，本周美联储会议纪要与鲍威尔发言普遍偏鸽派，正式释放降息讯号。同时，美国劳工局将2023年3月至2024年3月的 就业增长下修81.8万人，平均每月减少约6.8万人，为2009年以来的最大下修幅度，表明美国劳动力市场降温明显。降息确定性增强情况下，金价周二晚间创历史新高至2,570.4美元/盎司。同时，地缘局势依旧不明朗，中东地区以色列与周围国家紧张局势再度升温，东南亚地区整体局势动荡，美国大选不确定性回归。多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、 【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、 【华钰矿业】。 白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与投机属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】。 短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC仍在历史低位， 目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。 云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，氧化铝供应短 缺持续，关注一体化布局公司。受益标的：【中国铝业】、 【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.降息确定性增强叠加软着陆预期升温，关注黄金配置机会6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属16 1.4.主要公司2024半年报点评18 1.5.行情回顾31 2.风险提示32 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比8 图6COMEX非商业净多持仓（张）8 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2022.1.4为基期）12 图10LME基本金属涨跌（2022.1.4为基期）12 图11进口铜矿TC（美元/吨）12 图12进口及国产锌矿TC（美元/吨，元/吨）12 图13SHFE铜价及库存（元/吨，吨）13 图14LME铜价及库存（美元/吨，吨）13 图15SHFE铝价及库存（元/吨，吨）13 图16LME铝价及库存（美元/吨，吨）13 图17SHFE锌价及库存（元/吨，吨）13 图18LME锌价及库存（美元/吨，吨）13 图