公司动态研究报告：集采影响逐步出清，业绩有望迎来拐点

证 券 研2023年12月16日 究 报集采影响逐步出清，业绩有望迎来拐点 告—春立医疗（688236.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 ▌业绩逐步回暖，集采影响有望逐步出清 2023年前三季度，公司实现营收7.92亿元，同比增长 4.24%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降10.94%。受益于集采背景下渗透率的持续提升，公司产品销量显著增长。 基本数据2023-12-15 当前股价（元） 总市值（亿元） 26.97 103 总股本（百万股）384 流通股本（百万股）78 52周价格范围（元）19.55-37.23 日均成交额（百万元）39.43 市场表现 (%)春立医疗沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《春立医疗（688236）：集采影响逐步消化，市场拓展能力稳步提高》2023-09-30 公司研究 第三季度，公司实现营收2.51亿元，同比增长33.34%；扣非归母净利润0.51亿元，同比提升106.11%；经营性现金流为0.53亿元，同比增长924.95%。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.51%/3.65%/-1.08%，保持稳定水平。 ▌产品布局加快丰富，长期增长动力强劲 公司立足骨科耗材优势领域，持续增强研发投入力度，拓展高端医疗耗材布局。2023年前三季度，公司研发投入1.15亿元，同比增长9.26%；研发费用率达14.49%，较年初增长0.98pct。2023年1月1日至7月27日期间，公司产品储备 加快丰富，新增29款产品的医疗器械注册证或备案凭证， 其中，包括膝关节骨水泥定型模具等3项关节产品注册证、 增材制造椎间融合器等4项脊柱产品注册证、半月板修复系 统等2项运动医学注册证、骨科定位器等6项运动医学备案证和3D打印颌面截骨导板等5项齿科注册证。目前，公司业务已涵盖关节、脊柱、运动医学、齿科、PRP等多个板块，有望持续贡献业绩边际增量。 ▌运动医学前景广阔，集采落地有望加速国产替代 自2019年公司开始正式进入运动医学领域以来，公司运动医学产品线日益齐备，拥有半月板修复系统、关节镜入路套管、PEEK材料带线锚钉等多项运动医学注册证，目前已基本完成运动医学领域布局。运动医学领域前景广阔，而国内运动医学处于发展初期，随着2023年9月《国家组织人工晶体 类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》的发布，运动医学的国采正式启动，有望加速运动医学领域国产替代进程。公司作为国内骨科龙头企业，有望受益政策落地，实现运动医学产品快速放量。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12.58、15.96、20.27亿元，EPS分别为0.72、0.96、1.23元，当前股价对应PE分别为37.3、28.1、21.9倍，公司为骨科领域龙头企业，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司的市占率提升与新品放量，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新品推广不达预期、集采影响超预期、产品价格进一步下降风险、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,202 1,258 1,596 2,027 增长率（%） 8.4% 4.7% 26.9% 27.0% 归母净利润（百万元） 308 278 368 473 增长率（%） -4.5% -9.8% 32.5% 28.5% 摊薄每股收益（元） 0.80 0.72 0.96 1.23 ROE（%） 11.3% 9.4% 11.3% 12.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产:现金及现金等价物 957 1,175 1,309 1,474 应收款 768 804 1,020 1,295 存货 260 337 415 527 其他流动资产 794 795 803 812 流动资产合计 2,779 3,112 3,547 4,109 非流动资产:金融类资产 768 768 768 768 固定资产 278 371 391 382 在建工程 185 74 30 12 无形资产 138 131 124 118 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 29 29 29 29 非流动资产合计 631 605 574 541 资产总计 3,410 3,717 4,121 4,650 流动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 238 308 380 483 其他流动负债 272 272 272 272 流动负债合计 596 670 766 900 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 94 94 94 94 非流动负债合计 94 94 94 94 负债合计 690 765 860 994 所有者权益股本 384 384 384 384 股东权益 2,720 2,952 3,260 3,656 负债和所有者权益 3,410 3,717 4,121 4,650 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,202 1,258 1,596 2,027 营业成本 288 360 443 562 营业税金及附加 13 14 18 22 销售费用 391 403 503 628 管理费用 39 42 51 63 财务费用 -20 -33 -37 -41 研发费用 162 179 225 284 费用合计 572 590 742 934 资产减值损失 -13 -13 -13 -13 公允价值变动 9 9 9 9 投资收益 7 7 7 7 营业利润 329 296 395 509 加:营业外收入 10 10 10 10 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 337 304 403 517 所得税费用 29 26 35 45 净利润 308 278 368 473 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 308 278 368 473 公司盈利预测（百万元） 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E资产负债率20.2%20.6%20.9%21.4% 净利润 308 278 368 473营运能力 少数股东权益 0 0 0 0总资产周转率0.40.30.40.4 折旧摊销 28 25 31 32应收账款周转率1.61.61.61.6 公允价值变动 9 9 9 9存货周转率1.11.11.11.1 营运资金变动 -304 -40 -206 -263每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41 273 202 251EPS0.800.720.961.23 投资活动现金净流量 -763 19 25 26P/E33.737.328.121.9 筹资活动现金净流量 940 -45 -60 -77P/S8.68.26.55.1 现金流量净额 218 246 167 200P/B3.83.53.22.8 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 8.4% 4.7% 26.9% 27.0% 归母净利润增长率 -4.5% -9.8% 32.5% 28.5% 盈利能力毛利率 76.0% 71.4% 72.3% 72.3% 四项费用/营收 47.6% 46.9% 46.5% 46.1% 净利率 25.6% 22.1% 23.0% 23.3% ROE 11.3% 9.4% 11.3% 12.9% 偿债能力 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。