集采出清，哌甲酯三层芯片获批，业绩有望迎来反转

公司概况与市场表现

立方制药2024年实现营业收入15.18亿元，同比下滑20.11%；归母净利润1.61亿元，同比下滑29.15%。2025年Q1实现营业收入3.60亿元，同比增长7.98%；归母净利润0.38亿元，同比增长25.94%。公司拟每10股派3元，并已进行2024年中期分红。

事件点评

1. 工业业务增长：立方制药工业业务2024年实现营业收入13.77亿元，同比增长18.92%。多个品种增长明显，如盐酸羟考酮缓释片销售额超1亿元，硝苯地平控释片总销量超出标内约定量并稳定增长，益气和胃胶囊持续发力。九方制药葛酮胶囊院内销售顺畅。
2. 哌甲酯三层芯片获批：公司独家首仿精1类药物哌甲酯三层芯片获批，预计三季度末上市销售。国内儿童和青少年ADHD患病率约6.4%，对应人群约2300万，就诊率约10%，市场空间巨大。
3. 产业化优势：公司以渗透泵控释技术为核心，是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业。已上市缓控释制剂产品包括盐酸羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片等。同时，公司拥有益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊等中药特色品种。
4. 营销优化：公司持续优化营销管理模式，加强终端管理，推进穿透式量化管理，优化OTC营销组织架构、渠道管理和市场秩序管理。

投资建议

预计公司2025~2027年营收分别为19.19亿元、24.04亿元、29.88亿元，归母净利润分别为2.12亿元、2.81亿元、3.70亿元，EPS分别为1.11、1.47、1.94元，对应PE分别为21.7、16.4、12.4倍。公司集采风险已出清，羟考酮和哌甲酯竞争格局好，政策壁垒和技术壁垒高，上调评级为“买入-B”。

风险提示

包括药品降价、研发失败、销售不及预期、行业政策变化等风险。