公司动态研究报告：集采影响逐步出清，关注公司经营边际变化

证 券 研2023年12月27日 究 报集采影响逐步出清，关注公司经营边际变化 告—大博医疗（002901.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 ▌业绩符合预期，集采影响逐步出清 2023年前三季度，公司实现营收11.25亿元，同比下降 8.86%；归母净利润0.98亿元，同比下降54.03%。第三季度，公司实现营收3.76亿元，环比提升4.89%，创伤、脊柱 基本数据2023-12-27 当前股价（元） 总市值（亿元） 37.03 153 总股本（百万股）414 流通股本（百万股）351 52周价格范围（元）28.79-40.83 日均成交额（百万元）74.82 市场表现 (%)大博医疗沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 业务集采影响逐步消化，产品销量稳步增长。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.35%/7.66%/-1.61%，保持稳定水平。同时，公司积极加大研发投入，赋能业绩长期成长，2023年前三季度，研发费用率达17.04%，同比增长1.98pct。 ▌创伤集采续标规则温和，业绩有望迎来拐点 2023年9月26日，京津冀医药联合采购平台发布《联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》，此次集采覆盖28省，所集采的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系 统（含万向）、髓内钉系统拟中选价格区间分别为680-1076 元/套、780-1362元/套、1493-1696元/套，而2021年河南 12省联盟首次集采时平均价格分别约为606元、987元、1271元，降价幅度趋于温和。后续公司已集采品种有望受益于集采，实现医疗机构覆盖率的加速提升。 ▌多元产品矩阵释放利润弹性，国际化布局打开成长天花板 公司深耕创伤与脊柱业务，同时积极拓展关节、神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。2023年上半年，公司关节板块实现营收0.58亿元，同比增长104.46%；微创外科板块实现营收1.22亿元，同比增长28.20%；神经外科板块实现营收0.30亿元，同比增长55.14%，业务拓展持续推进，业绩有望实现加速增长。此外，公司加速开拓海外市场，产品远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60多个国家和地区，2023年上半年，公司海外营收达0.74亿元，同比增速达101.39%，海外市场潜力逐步兑现。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为15.18、20.02、26.21亿元，EPS分别为0.46、1.08、1.53元，当前股价对应PE分别为81.1、34.4、24.2倍，公司为骨科领域龙头企业，品类储备丰富，随着集采政策日益成熟、骨科耗材国产替代加速，公司业绩长期成长可期。首次评级，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新品推广不达预期、集采影响超预期、产品价格进一步下降风险、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,434 1,518 2,002 2,621 增长率（%） -28.1% 5.9% 31.8% 30.9% 归母净利润（百万元） 92 189 446 634 增长率（%） -86.3% 105.0% 135.7% 42.3% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.46 1.08 1.53 ROE（%） 3.0% 5.8% 12.4% 15.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,434 1,518 2,002 2,621 现金及现金等价物 993 1,050 1,197 1,435 营业成本 334 386 472 573 应收款 334 353 466 610 营业税金及附加 16 17 23 30 存货 987 1,193 1,463 1,783 销售费用 663 547 610 786 其他流动资产 412 416 434 457 管理费用 125 114 100 118 流动资产合计 2,726 3,011 3,559 4,284 财务费用 -25 -27 -31 -38 非流动资产: 研发费用 257 264 200 223 金融类资产 359 359 359 359 费用合计 1,020 897 879 1,089 固定资产 745 763 740 701 资产减值损失 -12 -12 -12 -12 在建工程 113 45 18 7 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 143 136 129 122 投资收益 16 16 16 16 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 147 302 712 1,014 其他非流动资产 210 210 210 210 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,211 1,155 1,097 1,040 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,938 4,166 4,656 5,325 利润总额 147 302 712 1,014 流动负债: 所得税费用 38 78 185 263 短期借款 0 0 0 0 净利润 109 224 528 751 应付账款、票据 345 417 512 624 少数股东损益 17 35 82 117 其他流动负债 234 234 234 234 归母净利润 92 189 446 634 流动负债合计 717 797 937 1,108 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -28.1% 5.9% 31.8% 30.9% 归母净利润增长率 -86.3% 105.0% 135.7% 42.3% 盈利能力毛利率 76.7% 74.6% 76.4% 78.1% 四项费用/营收 71.1% 59.1% 43.9% 41.5% 净利率 7.6% 14.8% 26.4% 28.7% ROE 3.0% 5.8% 12.4% 15.5% 偿债能力资产负债率 21.1% 21.9% 22.6% 23.0% 净利润 109 224 528 751 营运能力 少数股东权益 17 35 82 117 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 86 57 58 56 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动 -86 -148 -260 -316 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 128 169 410 609 EPS 0.22 0.46 1.08 1.53 投资活动现金净流量 -226 50 51 49 P/E 166.2 81.1 34.4 24.2 筹资活动现金净流量 154 -76 -178 -254 P/S 10.7 10.1 7.7 5.8 现金流量净额 57 143 282 405 P/B 5.1 4.9 4.5 4.1 非流动负债:长期借款 48 48 48 48 其他非流动负债 66 66 66 66 非流动负债合计 114 114 114 114 负债合计 831 911 1,051 1,222 所有者权益股本 414 414 414 414 股东权益 3,107 3,255 3,605 4,102 负债和所有者权益 3,938 4,166 4,656 5,325 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。