制剂集采影响逐步出清，多重催化有望带来新一轮增长

2024上半年，仙琚制药实现营收21.38亿元（+0.93%），归母净利润3.40亿元（+12.56%），扣非归母净利润3.31亿元（+11.78%）。单Q2营业收入为11.00亿元，同比下降5.25%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长13.35%，环比增长28.20%。

制剂业务方面，集采影响逐步出清，新品放量增长。2024H1制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6%。妇科产品黄体酮胶囊受区域集采影响收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片形成新增长潜力；麻醉肌松类产品集采后恢复性增长，舒更葡糖钠增长较快；呼吸科产品保持较好增长；普药产品受地塞米松磷酸钠注射液集采影响略有下降。公司合作产品奥美克松钠完成NDA递交。

原料药业务方面，受市场竞争加剧和价格下跌影响，2024H1销售收入9.1亿元，同比下降9%。公司通过拓展市场以销售量增长克服价格下跌，自营原料药销售额基本持平，未来将发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。

投资建议方面，公司具备原料药制剂一体化优势和法规市场注册优势，预计2024-2026年归母净利润为6.92/8.53/10.61亿元，对应PE估值16.4/13.3/10.7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。