制剂集采影响逐步出清，多重催化有望带来新一轮增长

证券研究报告|公司点评仙琚制药(002332.SZ) 2024年09月01日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药当前价格(元)：11.50 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 仙琚制药（002332.SZ）：制剂集采影响逐步出清，多重催化有望带来新一轮增长 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，仙琚制药实现营收21.38 亿（+0.93%），归母净利润3.40亿（+12.56%），扣非归母净利润3.31亿 （+11.78%）。单Q2营业收入为11.00亿元，同比下降5.25%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长13.35%，环比增长28.20%。 23% 11% 0% -11% -23% -34% 仙琚制药沪深300 制剂：集采影响逐步出清，新品陆续放量增长。2024H1制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6%。其中，妇科产品黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新增长潜力； 市场表现 麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产 品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品保持较好增长；普药产品受地塞米松磷酸钠注射液集采影响略有下降。2024年8月30日，公司与奥默医药合 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-4.490.79-3.08相对涨幅(%)-0.984.844.14 素 增 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《仙琚制药（002332.SZ）：甾体激龙头全面升级，多重催化打造第二长曲线》，2024.8.1 作产品1.1类创新药奥美克松钠完成NDA递交。 原料药：发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。2024H1原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9%。原料药行业国内外市场竞争加剧，非 规范市场产品销售价格仍处于底部区间，公司积极拓展市场，原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响，公司自营原料药销售额基本持平；公司未来将发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。 投资建议：公司具备原料药制剂一体化优势和法规市场注册优势，有望促进公司新一轮增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.92/8.53/10.61亿元，对应PE估值16.4/13.3/10.7倍。维持“买入”评 级。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：989.20 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：984.19 营业收入(百万元) 4,380 4,123 4,482 5,104 5,890 52周内股价区间(元)：8.66-12.95 (+/-)YOY(%) 0.5% -5.9% 8.7% 13.9% 15.4% 总市值(百万元)：11,375.86 净利润(百万元) 749 563 692 853 1,061 (+/-)YOY(%) 21.0% -24.9% 23.0% 23.2% 24.4% 全面摊薄EPS(元) 0.76 0.57 0.70 0.86 1.07 每股净资产(元)：5.86 毛利率(%) 58.2% 52.9% 53.6% 55.2% 56.9% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 13.7% 9.7% 11.4% 13.2% 15.2% 风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。 总资产(百万元)：6,945.77 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,123 4,482 5,104 5,890 每股收益 0.57 0.70 0.86 1.07 营业成本 1,943 2,079 2,287 2,539 每股净资产 5.85 6.14 6.56 7.07 毛利率% 52.9% 53.6% 55.2% 56.9% 每股经营现金流 0.60 0.83 0.99 1.22 营业税金及附加 37 39 45 52 每股股利 0.30 0.37 0.45 0.57 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 990 1,076 1,225 1,414 P/E 22.40 16.4 13.3 10.7 营业费用率% 24.0% 24.0% 24.0% 24.0% P/B 2.18 1.87 1.75 1.63 管理费用 281 314 357 412 P/S 2.76 2.54 2.23 1.93 管理费用率% 6.8% 7.0% 7.0% 7.0% EV/EBITDA 13.08 9.97 8.06 6.36 研发费用 261 291 332 383 股息率% 2.3% 3.2% 4.0% 4.9% 研发费用率% 6.3% 6.5% 6.5% 6.5% 盈利能力指标(%) EBIT 635 781 966 1,205 毛利率 52.9% 53.6% 55.2% 56.9% 财务费用 -22 -33 -37 -42 净利润率 13.6% 15.5% 16.8% 18.1% 财务费用率% -0.5% -0.7% -0.7% -0.7% 净资产收益率 9.7% 11.4% 13.2% 15.2% 资产减值损失 -29 -35 -43 -50 资产回报率 8.1% 9.5% 10.9% 12.6% 投资收益 -9 55 63 68 投资回报率 9.2% 10.6% 12.3% 14.2% 营业利润 646 814 1,003 1,247 盈利增长(%) 营业外收支 -5 -0 -0 -0 营业收入增长率 -5.9% 8.7% 13.9% 15.4% 利润总额 642 814 1,003 1,247 EBIT增长率 -10.7% 23.0% 23.7% 24.8% EBITDA 856 974 1,172 1,425 净利润增长率 -24.9% 23.0% 23.2% 24.4% 所得税 80 118 145 181 偿债能力指标 有效所得税率% 12.4% 14.5% 14.5% 14.5% 资产负债率 16.6% 15.9% 16.1% 16.4% 少数股东损益 -1 3 4 5 流动比率 3.2 3.5 3.5 3.5 归属母公司所有者净利润 563 692 853 1,061 速动比率 2.3 2.5 2.5 2.6 现金比率 1.6 1.8 1.8 2.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,660 1,855 2,114 2,487 应收帐款周转天数 48.2 44.0 40.0 38.0 应收账款及应收票据 552 546 594 653 存货周转天数 168.0 164.8 158.6 150.9 存货 923 981 1,034 1,094 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 265 239 242 249 固定资产周转率 2.4 2.5 2.6 2.8 流动资产合计 3,400 3,620 3,984 4,483 长期股权投资 224 242 261 279 固定资产 1,719 1,893 2,046 2,182 在建工程 522 478 446 424 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 166 163 160 156 净利润 563 692 853 1,061 非流动资产合计 3,593 3,656 3,808 3,953 少数股东损益 -1 3 4 5 资产总计 6,993 7,276 7,792 8,436 非现金支出 245 215 234 252 短期借款 1 1 1 1 非经营收益 29 -82 -86 -92 应付票据及应付账款 485 420 462 513 营运资金变动 -240 -11 -27 -24 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 595 817 978 1,202 其它流动负债 561 622 681 757 资产 -233 -291 -296 -300 流动负债合计 1,047 1,044 1,144 1,271 投资 32 -36 -37 -38 长期借款 39 39 39 39 其他 5 156 63 68 其它长期负债 77 72 72 72 投资活动现金流 -197 -171 -269 -270 非流动负债合计 116 111 111 111 债权募资 -147 -37 -0 -0 负债总计 1,163 1,155 1,255 1,382 股权募资 0 0 0 0 实收资本 989 989 989 989 其他 -317 -402 -450 -559 普通股股东权益 5,786 6,074 6,486 6,997 融资活动现金流 -464 -440 -450 -559 少数股东权益 44 47 52 57 现金净流量 -78 195 259 373 负债和所有者权益合计 6,993 7,276 7,792 8,436 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能