国内消费电子泛射频龙头，卫星业务打开第二成长曲线

信维通信（300136） 证券研究报告·公司深度研究·消费电子 国内消费电子泛射频龙头，卫星业务打开第 二成长曲线 买入（首次） 2023年12月16日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,590 8,438 10,032 11,842 同比 13% -2% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 648 709 945 1,250 同比 28% 9% 33% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.67 0.73 0.98 1.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.61 31.66 23.75 17.95 关键词：#第二曲线投资要点 股价走势 55% 48% 41% 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% 信维通信沪深300 “消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务布局助力公司发展：公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司业务不断拓展，已实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。2022年，公司实现营收85.9亿元（同比+13.3%），实现归母净利润6.5亿元（同比+28.4%）。 2022/12/162023/4/162023/8/152023/12/14 市场数据 收盘价(元)22.79 一年最低/最高价15.93/28.09 市净率(倍)3.13 公司为连接器供应商龙头，占据卫星接收器市场先发优势：美国基站数量较少，毫米波覆盖能力差，导致运营商布设的基站只能满足人口密集 流通A股市值(百 万元) 18,789.39 城市的通信需求，为卫星通讯留足了发展空间。卫星通讯通过在近地轨道布置大量卫星，实现了对于全球的信号覆盖，用户只需要对地面接收器进行简单安装和供电，即可在基站未能覆盖的地区体验百兆互联网。自星链商用以来，用户数量高速增长，目前已突破200万户。信维通信是地面接收器连接器的供应商龙头，占据了先发优势。作为射频天线的老牌厂商，信维通信在天线研发和设计方面有丰富的经验积累和人才支持，有望突破地面接收器天线的技术壁垒，进一步享受卫星用户增长的红利。 5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：近几年手机销量增长停滞，智能手机进入存量阶段。但随着通信制式发展，受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加，仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强，可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。 盈利预测与投资评级：我们预测公司23-25年每股收益分别为0.73/0.98/1.29元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，因此我们选取立讯精密、领益智造、顺络电子以及射频龙头卓胜微做为可比公司，公司估值低于可比公司23年平均35倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品迭代风险、市场份额下降、业务拓展不及预期。 总市值(百万元)22,050.89 基础数据 每股净资产(元,LF)7.29 资产负债率(%,LF)45.05 总股本(百万股)967.57 流通A股(百万股)824.46 相关研究 《信维通信(300136)：无线充电和5G产品稳步发展，业绩符合预期》 2020-10-29 《信维通信(300136)：无线充电和5G产品稳步拓展，Q2业绩改善显著》 2020-07-07 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.国内泛射频龙头，业务边界不断拓展4 1.1.由天线开始起家，逐步实现泛射频布局4 1.2.专注主营业务投入，继续拓展业务边界5 1.3.大股东持股比例稳定6 1.4.收入增速放缓，盈利承压6 2.国内连接器供应商龙头，占据卫星通讯先发优势8 3.消费电子带动增长，国产替代空间广阔10 3.1.5G行业加速渗透，天线行业量价齐升10 3.2.Qi协议发展迅猛，无线充电产品体系走向全面化12 4.盈利预测与估值15 5.风险提示16 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构（截至2023年9月30日）6 图3：营收及增速（亿元，%）7 图4：归母净利润及增速（亿元，%）7 图5：销管财及期间费用率（百万元，%）7 图6：研发投入及占比（百万元，%）7 图7：毛利率和净利率（%）8 图8：星链传输速度可达100Mb/s8 图9：全球联网需要至少10000颗低轨卫星8 图10：地面接收器结构9 图11：天线单元结构9 图12：紧密排列的天线能够形成高强度电磁波9 图13：安装在户外的地面接收器10 图14：星链用户已突破200万10 图15：按通信制式预测的全球手机出货量（百万台）11 图16：4G和5G手机天线需求数量（个）11 图17：各类型天线价值量（美金）11 图18：2020年全球手机天线市场格局12 图19：手机天线产业链12 图20：电磁感应无线充电技术原理12 图21：全球无线充电市场规模（亿美元）13 图22：无线充电设备出货量占比（亿台）13 图23：2020年中国无线充电市场下游需求14 图24：信维通信无线充电模组（接收端）15 图25：信维通信无线充电模组（发射端）和磁性材料15 表1：公司主要产品器件、功能及下游应用5 表2：无线充电产业链及主要供应商14 表3：信维通信盈利预测（百万元）16 表4：可比公司估值（截至2023年12月11日）16 3/19 东吴证券研究所 1.国内泛射频龙头，业务边界不断拓展 1.1.由天线开始起家，逐步实现泛射频布局 公司从成立之后大致经历了五个阶段。第一个阶段是业务较单一（天线）且客户局限在国内，第二个阶段是收购莱尔德前后所经历的阵痛期，第三个阶段是收购莱尔德之后的高速成长期以及并购其他企业来实现泛射频布局，第四个阶段是公司入股德清华莹等切入射频前端领域，第五个阶段是公司加入汽车数字连接协会，进军高端被动零件领域。 图1：公司发展历程 数据来源：信维通信，东吴证券研究所 2006年-2010年，公司从成立到上市，产品主要为弹片天线、FPC天线、AP天线，客户主要是步步高、OPPO、华为、三星、Jabil等。2011年-2013年，公司收购北京Laird并切入诺基亚、摩托罗拉、Sony和LG等手机厂商，同时公司搭配LDS天线项目和技术改进项目，储备了大量潜在产能。2014年-2016年，Laird整合成功并向“泛射频”方向扩张，收购了深圳亚力盛和入股艾利门特，涉足射频连接器、隔离器件、无线充电、NFC模组、声学等。2017年-2020年，公司在射频前端、汽车天线、基站天线、MEMS器件等领域布局。2021年至今，公司持续拓展高精密连接器、LCP模组/毫米波天线、UWB、汽车互联产品、被动元件等新业务，加大在智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等新应用领域的投入，已实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。 4/19 1.2.专注主营业务投入，继续拓展业务边界 公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。消费电子是公司主要的下游应用市场，物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车是公司新兴的下游应用市场，均存在空间广阔的应用市场，可为公司的成长提供较大发展空间。 天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件属于公司的传统射频主业，竞争力一直领先。公司在天线、无线充电、EMI\EMC等传统主业中保持技术工艺领先，既在上游材料方面获客户认可，又在下游全球多家大客户中保持份额稳定。同时积极拓展智能家居等IoT领域，为客户提供从硬件零件到产品软件的一站式解决方案，未来有望保持稳健发展。天线业务方面，公司得到北美大客户在内全球各大科技客户的认可，正加大拓展天线在物联网/智能家居应用领域的覆盖率。无线充电领域，公司除接收端外已切入手机发射端、手表发射端等多种发射端产品，覆盖产品体系日益全面。 近年来公司持续加大研发投入拓宽业务边界，打造“泛射频化”业务布局，新业务逐渐迎快速成长期。高精密连接器依托优势技术实现规模快速放量，在服务器、汽车、商业卫星通讯等领域取得进展，公司已为北美客户提供高频高速连接器等产品，也在积极导入新产品；LCP天线及模组不断加强垂直一体化能力，切入国际大客户供应链；被动元件搭建国际化研发体系，着力推进高端元件国产化替代，公司MLCC项目按计划推进，处于产品试样阶段，正在准备批量试产；汽车互联产品（无线充电、5G天线、UWB等）加大客户拓展力度，培育增量新市场，已获得国内外多家主机厂及Tier1的供应资质。公司通过产业链的纵向渗透、产品线的横向拓展来打造可持续发展潜能。 表1：公司主要产品器件、功能及下游应用 产品介绍 天线及模组 天线是一种变换器，功能是把传输线上传播的导行波，变换成在无界媒介（通常是自由空间）中传播的电磁波，或者进行相反的变换。在无线电设备中用来发射或接收电磁波的部件。天线及其模组主要应用于无线电通信、广播、电视、雷达、导航、电子对抗、遥感等利用电磁波来传递信息的工程系统。 无线充电及模组 无线充电是利用近场感应、由供电设备（充电器）将能量发送至用电的设备、设备使用接收到的能量对电池充电并同时供其本身运作之用的技术。无线充电及其模组主要应用于智能手表、蓝牙耳机和其它可穿戴设备、笔记本和平板电脑、电动工具及医疗机械等。 EMI\EMC器件 EMI\EMC器件是一种抑制电磁干扰并提高电磁兼容性的滤波器，功能是降低电磁辐射和电磁感受性，有效地过滤和吸收设备本身产生的电磁噪声，避免这些噪声对其他设备或系统造成干扰，也可以抑制外部电磁干扰进入设备，保护设备免受外界干扰的影响。主要应用于智能手机、电视、计算机等电子设备与系统，提高设备与系统的抗电磁干扰能力。 东吴证券研究所 5/19 高精密连接器连接器是一种在器件与组件、组件与机柜、系统与子系统之间起电连接和信号传递作用的器件，功能是保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失。高精密连接器的前三大应用领域为电脑、汽车和通讯。 汽车互联产品 汽车互联产品包括车载无线充电、有线充电、车载全频段智能天线、UWB模组、传感器、EMI/EMC、高频高速连接器、车规MLCC及电阻等汽车元器件，主要应用于智能汽车。 被动元件 被动元件是指不影响信号基本特征，仅令讯号通过而未加以更改的电路元件，如电阻、电容、电感、陶振、晶振、变压器等，主要应用领域有消费电子、汽车、家电等，其中消费电子占据行业70%以上应用空间。 东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 1.3.大股东持股比例稳定 公司于2013、2016、2019年推出三期股权激励计划，希望将公司打造为合伙人的平台，让公司持续的高速增长。2019年的第三期股权激励计划的行权业绩目标为2019、2020、2021年营收不低于50、65、85亿元。 公司总股本9.68亿股，其中1.44亿股为有限售条件股份，占比14.87%，8.24亿股为无限售条件股票，占比85.13%。实际控制人彭浩2010年底持股比例为26.89%，上市后实际控制人部分减持了公司股权，截至2023年Q