个性化教培龙头优势稳固，积极布局职教打开第二成长曲线

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入17.93亿元，同比增长22.25%；归母净利润1.17亿元，同比增长1365.08%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.99元/股，同比增长1353.83%。 收入业绩持续高增，看好全年业绩弹性。公司2023年前三季度实现营业收入17.93亿元，同比增长22.25%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入5.19、7.33和5.42亿元，分别同比增长4.46%、30.82%和32.09%，公司收入增长持续提速。公司2023年前三季度实现归母净利润1.17亿元，同比增长1365.08%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润0.05、0.84和0.28亿元，分别同比增长334.46%、84.56%和扭亏为盈，公司今年超额完成此前股权激励计划对2023年净利润不低于5000万元的考核目标，主要系公司营业收入持续高增，叠加推进管理及组织优化，加强成本管控，期内提质增效成果显著所致，看好公司全年业绩弹性及未来成长性。 盈利能力持续增强，现金流入大幅增多。盈利能力方面，公司2023年前三季度分别实现毛利率和净利率34.43%和6.37%，分别同比提升6.04和5.95个pct，公司盈利能力持续增强，为近五年的历史最高水平。费用率方面，公司2023年前三季度期间费用率为24.57%，同比下降1.61个pct，其中管理、研发、销售和财务费用率分别为14.40%、1.12%、6.52%和2.54%，分别同比降低0.39、0.14、0.08和1.00个pct，公司持续推进管理及组织优化，期内降本控费效果显著。现金流方面，公司2023年前三季度实现经营性现金流净流入6.60亿元，较2022年同期净流入大幅增多3.77亿元，主要系公司期内教育培训业务预收款增加所致。 负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为83.52%，同比下降3.17个pct，剔除合同负债后的资产负债率为54.45%，同比下降6.69个pct。 积极拓展全日制基地，持续推进职教布局。公司在巩固个性化教育传统业务的同时，积极拓展全日制基地和职业教育等业务应用场景。全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，截止上半年末，公司已经在全国多个省市布局了30余所全日制培训基地。职业教育方面，公司重点发展中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块。2023年8月，公司下属全资子公司学大职教拟以自有资金3040万元出资持有沈阳双晟教育80%股权,并实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益，后者是一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学校，目前已经形成了以中专、大专、出国及考前培训为一体的教学体系。公司积极布局职业教育领域，未来整体经营能力有望持续增强。 投资建议：给予“买入-A”评级。预计2023-2025年公司营业收入同比增长24.6%、18.2%和16.0%；归母净利润同比增长1019.7%、24.1%和21.8%；EPS分别为1.00元、1.24元和1.51元，动态PE分别为38.0倍、30.6倍和25.1倍，动态PB分别为9.2倍、8.0倍和6.9倍。公司是国内个性化教育培训服务龙头企业，在巩固个性化教育传统优势业务的同时，深入开展职业教育、教育数字化、文化服务等业务，公司经营能力有望持续提升，看好公司2023年业绩弹性及未来成长性，给予公司“买入-A”评级，给予2023年40倍PE，目标价39.9元。 风险提示：行业竞争加剧、教育政策调整、职业教育业务开拓不及预期、优秀师资流失等风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表