研报摘要：公司21H1实现营收24亿元，同比增长136%，主要系5G带来射频需求高增长以及公司射频模组产品获得突破。公司为大陆LNA\射频开关龙头，现通过自研已可量产SAW（用于4G）、IPD（用于5G）滤波器，具备接收端模组量产能力，并正在研发布局PA，未来将适时推出发射端模组。公司21H1实现营业收入6亿元，同比增长129%，毛利率66%，较20H2下降1.2pct。公司目前提供模组涵盖DiFEM、LFEM、LNA bank，主要系开关、LNA、滤波器三者交叉组合，在4G/5G手机均有应用，其中采用差异化IPD滤波器的LFEM（适用于5G）性能比肩国际先进水平；今年最新推出适用于5G频段的LDiFEM，已在部分客户量产出货。公司2021/8/23公告，将原与foundry合作修建的“滤波器+基站射频”项目，改为自建，其中总投资额47亿、募资30亿。天线开关仍有增长空间，21H1公司出货量有所上升，营收7亿元，而2020年全年为12亿元。分立器件仍有增长空间，21H1传到开关、LNA分别实现营收7.6、1.9亿元，而2020年全年分别为9.9、2.7亿元。预计公司2021-22年归母净利润22/29亿元，对应PE为65/48x，参考SW半导体2021/8/23 PE（2021）估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
