射频同轴连接器“小巨人”，卫星通信打开第二成长曲线

投资要点 推荐逻辑：1）公司产品技术处于国内先进水平，共发布十三项] IEC国际标准， 是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业，且紧依托中航集团客户资源丰富稳定；2）国内5G高速发展，带动通信连接器市场需求，预计2025年中国通信连接器市场将达到95亿美元。3）国家推动“星网工程”，预计发射12992颗低轨卫星，有望打开公司第二成长曲线。 产品涉及通讯防务等领域，依托中航集团客户资源丰富稳定。公司产品销售对象主要是通信行业客户，包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等大型国企下属企业或科研院等，与上述公司稳定的合作关系使得公司的销售具有稳定性和持续性。 公司产品技术处于国内先进水平，在射频连接器领域处于领先地位。公司作为5G新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面，在关键元器件研制方面做出贡献。公司现已掌握了热力电多物理场联合仿真技术等多项技术，这些技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平公司产品在5G领域已具备较强竞争力。 国家制定“星网工程”，卫星通信有望打开公司第二成长曲线。公司目前为航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，同时作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套解决方案，公司已掌握宇航级连接器设计制造技术射频同轴电缆组件设计制造技术。随着“星网计划”项目逐渐落地，低轨卫星市场提升，公司宇航储备技术有望得到转化。 盈利预测与投资建议 。预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.6/203.7/240.2百万元，CAGR为18.9%，对应PE为19/15/13倍。考虑到2024年可比公司平均估值为28倍，公司下游通讯和防务领域快速增长，通讯卫星有望打开第二成长曲线，叠加募投项目产能逐步释放，业绩有望稳定增长。 同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价为23.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险、技术更新迭代的风险、客户集中度较高的风险等。 指标/年度 1连接器行业“小巨人”，产品结构优化盈利能力增强 公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，截至2023年6月30日，公司共发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。公司作为自主创新和高质量发挥的典范，产品广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等多个国际和地区。 公司主要核心技术位居国内先进水平，系国家专精特型“小巨人”。公司自1998年成立以来专注于射频同轴连接器设计、制造核心技术工艺，积累了丰富的射频连接器特别是微型连接器的生产技术经验，主要核心技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平。公司通过了高新技术企业认定、IS09001：2015质量管理体系认证、IS014001：2015环境管理体系认证、IS045001：2018职业健康安全管理体系认证，获得“国家技术创新示范企业”、“中国质量奖提名奖”、“中国驰名商标”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新贡献奖”、“国家标准化良好行为AAAAA级”等荣誉。2021年公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录，同年11月，公司作为全国首批、央企下属公司首家、军工概念首家北交所上市公司正式登陆北交所。截至2023年6月30日，公司参与制订、修订IEC国际标准16项，其中13项已发布。 图1：公司历史沿革 1.1公司股权较为集中，背靠国务院国资委 实际控制人为中国航空工业集团，背靠国务院国资委。公司控股股东为中航光电，截至2023年11月21日，中航光电科技股份有限公司直接持有公司46.6%的股份，中国航空科技工业股份有限公司持有中航光电36.7%的股份，为中航光电控股股东。中国航空科技工业股份有限公司控股股东为中国航空工业集团有限公司，中国航空工业集团有限公司为国务院国有资产管理委员会控股的全资子公司，故中国航空工业集团有限公司为中航富士多的实际控制人。 图2：公司股权结构（截至2023年11月21日） 1.2产品涉及众多领域，依托中航集团客户资源丰富稳定 产品涉及通讯防务宇航等领域，产品矩阵多元丰富。公司作为5G新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面，在关键元器件研制方面做出贡献。产品主要分为射频同轴连接器类、射频同轴电缆组件类、射频同轴电缆、微波无源器件。其下游覆盖防务、4G/5G通信、卫星通信、航空航天等多种领域、 表1：公司主要产品情况 依托中航集团客户资源丰富稳定，链接华为、RFS等全球通信公司。公司目前为航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，并作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。随着公司研发能力和生产能力的提高，公司在保持通信市场领先优势的同时，将进一步开拓在航空航天、商业卫星、数据采集、量子计算、轨道交通、计算机网络设备、医疗设备等市场领域。公司产品销售对象主要是通信行业客户，包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等大型国企下属企业或科研院等，与上述公司稳定的合作关系使得公司的销售具有稳定性和持续性。 图3：公司部分主要客户 1.3盈利能力稳定增长，依托5G领域优化产品结构 营收净利润稳定增长，单三季度业绩承压。2019-2022年，公司营业收入由5.2亿元增长至8.1亿元，年化复合增长率达16.0%；归母净利润由58.3百万元增长至142.8百万元，年化复合增长率为34.8%。2023年前三季度，公司营业收入同比+5.1%，净利润同比+2.1%，受到行业环境波动、客户项目启动延后影响以及国外主要客户RFS股权变动，相关业务处于调整状态，公司业绩短期承压。公司已根据内外部环境变化并结合十四五战略规划执行情况对《中航富士达科技股份有限公司十四五战略规划》进行了适当调整，进一步明确公司未来发展的目标和方向，为后期战略执行做好预案。 图4：营业总收入及增速 图5：归母净利润及增速 射频同轴连接器及电缆组件为公司主要产品，产品毛利率逐年提高。2020-2023年上半年，公司射频同轴连接器与电缆组件产品销售收入合计占比均超过90%，2023年上半年受益于行业集中化趋势，公司射频同轴电缆组件收入增长较快，主要来源于防务领域，集中在弹载、车载雷达的相关配套。公司主要产品毛利率逐年提高，2023年上半年，射频同轴连接器毛利率同比增长0.6pp至54.0%，电缆组件毛利率同比增长4.2pp至32.6%。 图6：公司主营业务收入按产品分类情况 图7：公司各产品毛利率情况 深耕国内市场，持续聚焦重点客户。2020-2023年上半年，公司90%以上主营业务收入来自国内，公司持续聚焦核心主业，深耕重点客户，扩充产能、提高生产运营效率，使国内收入规模、经济效益稳步提升。2023年上半年，公司国内收入同比增长8847.8万元，同比+24.3%；由于公司海外主要客户RFS发生股权变化，期间业务处于调整状态，对上半年海外收入造成影响，预计下半年影响将逐步消除。 依托5G领域优化产品结构，毛利率稳步提升。2019年开始，随着通信技术更新迭代，5G技术运用对射频同轴连接器提出了更高技术要求，公司部分射频连接器产品升级换代，该类产品正处于盈利上升期，毛利率较高。2019-2022，公司销售毛利率从31.5%提高8.0pp至39.4%，净利率由12.5%提升6.3pp至18.8%，呈稳步提升态势。2023年Q3，公司毛利率达到42.7%，同比提升2.6pp，净利率达到18.8%，盈利能力逐步增强。 图8：公司主营业务收入按地区拆分情况 图9：公司毛利率及净利率情况 研发费用率高于同业平均，整体费用率略有波动。2019-2022年，公司研发费用分别为3579.2万元、4181.8万元、4896. 9万元、6447.0万元，呈现稳步上升趋势，但受营业收入变化影响，各年比例略有波动。2019-2023年Q3，可比公司平均研发费用率分别为6.5%、6.3%、5.5%、6.1%、5.3%，公司高于行业平均研发费用水平。未来公司将继续加强研发，提高产品竞争力，从而保障营业收入的可持续增长，增强公司盈利能力；整体费用率在17.6%-20.2%间波动，未来公司持续开展成本效率提升工程，预计费用率仍有下降空间。 图10：公司研发费用率与可比公司对比情况 图11：公司期间费用率情况 2射频同轴连接器市场规模扩张，连接器国产化需求提升 2.1新基建加速建设，射频同轴连接器市场规模持续增长 连接器应用领域广泛，全球市场规模将持续扩大。连接器是指使导体（线）与适当的配对元件连接，实现电流或信号接通/断开的机电元件，亦是构成电子装备的基础元器件，近年来，受益于下游通信、消费电子、新能源汽车、安防等领域的持续发展，连接器市场规模成上升态势。根据Bishop&Associates和中商产业研究院数据，全球连接器市场已从2018年的667亿美元增长至2022年的841亿美元，期间CAGR达到6.0%，下游终端市场规模增长与技术迭代将推动连接器市场持续扩大，预计2023/2024年全球连接器市场规模将达到900/954亿美元。 下游新基建加速建设，有力推动国内连接器需求增长。我国连接器行业依托汽车、通信、计算机、安防、国防等下游领域的发展，市场规模不断增长。2020年3月，中共中央政治局常委会会议强调加快5G网络、数据中心等新兴基础设施建设进度，新基建有力促进上游连接器行业加速发展，推动行业需求增长。根据Bishop&Associates和中商产业研究院数据，2022年中国连接器市场规模为1939亿元，近5年CAGR达到6.1%，预计2023/2024年中国连接器市场规模将达到2057/2183亿元。 图12：2018-2024年全球连接器行业市场规模 图13：2018-2024年中国连接器行业市场规模 射频同轴连接器下游拓展，市场规模持续增长。根据传输介质的不同，连接器可分为射频连接器、光连接器、电连接器、流体连接器。公司是射频同轴连接器生产制造商，产品用于传输射频信号，具有传输频率范围广、低驻波、低损耗等特点，主要用于雷达、通信、数据传输及航空航天设备。射频同轴连接器应用范围愈加广阔，市场规模也保持增长。根据中国电子元件行业协会信息中心数据，2024年中国射频同轴连接器市场规模将达到150亿元，2018-2025年CAGR约为7.2%。 2.2下游通信+防务领域发展迅速，连接器国产化需求提升 连接器行业处于过渡时期，未来高端市场将快速增长。从射频连接器终端产品来看，最主要的应用领域包括通信及数据传输、计算机及周边设备、工业、防务、航空等。目前我国连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，对高端连接器，特别是通信及数据传输、计算机及周边设备、工业、防务航空等领域需求巨大，高端连接器市场将快速增长。 图14：连接器产业上下游情况 国内5G高速发展，助力通信连接器市场需求提升。在通信领域，随着我国5G建设的有序推进，其市场规模也呈现出不断上升的趋势。截止2022年年底我国已经建成231.2万个5G基站，占据全球5G基站总数量的六成左右。2022年我国新增5G基站88.7万个，2023年规划建设5G基站60万个。从2023年开始，主要通信网络运营商在5G建设中的投资将有所下降。未来5G基站的布局将逐步转入优化完善阶段，从大规模宏基站布局转向用小基站对信号死角进行优化。根据Bishop & associates的预测数据，至2025年，全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，中国通信连接器市场将达到95亿美元。 5G-A加速商业化，推动通信射频