Lazard 中期二级市场报告 2023

私人资本咨询 中期二级市场报告2023 Lazard根据公开信息，轶事信息和Lazard估计（定义如下）准备了这些材料。本文中的部分信息可能基于与本文提及的市场的预期未来表现有关的某些前瞻性陈述、估计、预测和预测，这些可能不准确。这些材料不得被视为表明该等市场的财务状况或前景，也不得构成表明该等市场的财务状况或前景自这些材料之日或自Lazard准备这些材料之日以来没有任何变化。Lazard及其任何关联公司或其各自的员工或其他代理人均不对这些材料中包含的信息的准确性，充分性或完整性承担明示或暗示的责任，或作出任何陈述或保证。Lazard及其关联公司及其员工和其他代理人均明确表示，不承担基于此类信息，其中的错误或遗漏的任何责任。 此处列出的信息基于经济、货币、市场和其他条件，以及提供给我们的信息 截至日期，除非本文另有明确说明。这些材料本质上是摘要，不包括赞助商，投资者，公司或其他人在考虑任何可能的交易时应评估的所有信息，这些材料也不构成或包括建议或不进行或达成任何可能的交易。本协议中的任何内容均不构成Lazard或任何关联方提供任何服务的承诺或承诺。这些材料不构成税务、会计、精算、法律或其他专业意见，Lazard对您不承担有关这些材料或其他方面的责任或义务。 如本文所用，“Lazard估计”是指Lazard发起的一项全球调查，目的是在H1'23在二级市场上盘点库存，以及Lazard的内部数据库，该数据库跟踪金融赞助商的二级交易。该数据库汇总了从公开来源收集的信息，与二级投资者的讨论以及Lazard在适用的日历年内执行的交易 。该数据库并不捕获所有的金融赞助商二级交易，并且数据库中的某些值是估计值。 LAZARDPRIVATECAPITALADVISORY 免责声明 LAZARDPRIVATECAPITALADVISORY 介绍性发言-HolcombeGreenIII 抵抗具有挑战性的宏观经济背景 2023年的二级市场面临着两种不同的市场动态，即一方面，（i）在LP主导的市场中，买方和卖方继续难以维持买卖价差，以及（ii）在GP主导的市场中，二级买家表示需要更高的回报和安全边际。另一方面，随着投资者继续将资本配置到多元化的LP投资组合和同类最佳资产中，买家的胃口仍然很有弹性。 融资动态在23年上半年对买方行为产生了强烈影响。近70％的受访者表示，他们正在为旗舰次级车辆筹集资金。因此，上半年市场受到一定程度的资本限制，这在很大程度上导致23年上半年的整体交易量减少至43亿美元，比22年上半年下降了28％。 由于最近的交易需要向潜在的LP展示，因此人们非常关注估值。虽然LP市场看到了有意义的折扣，但单一资产部分的定价非常强劲-这些交易中的约58％定价在面值或以上。经过验证的战利品资产在很大程度上延续了过去的成功策略，但仍获得了大量的买方利益。 23年上半年，LP主导的交易达到约250亿美元，主导了全球二级市场（约占总市场交易量的60％）。LP主导的交易的复苏表明，次级买家对多元化投资组合的兴趣持续存在。 然而，LP主导的交易中有很大一部分以更大的折扣关闭，约45％跌破80％大关，这主要是由更有限的可用杠杆和更保守的承销推动的。也就是说，随着整体宏观条件趋于稳定，更高质量的投资组合被推向市场，我们观察到在23年H1末，LP主导的投资组合的定价有了明显的改善。 展望未来，我们预计赞助商向其LP提供退出和锁定DPI的压力越来越大，这将在全球GP主导的细分市场中创造强劲的势头。随着今年剩余时间的进一步关闭，二级资本将补充以支持23年下半年和2024年初更有利的市场条件。此外，随着买方对部署的需求不断增强，LP主导的投资组合销售的买卖价差可能会继续收窄。 感谢您抽出时间阅读我们的报告，我们欢迎有机会更详细地讨论其调查结果。 Holcombe绿色III 全球私人资本顾问主管 ~$43B 23年上半年估计的二级交易总量 ~39% 23年上半年估计GP主导的多资产交易量 ~200 预计LP主导的交易在23 年上半年完成 ~70% 目前为旗舰基金筹集的受访者份额 ~40% 估计GP主导 23年H1的市场份额 ~58% 按面值或高于面值定价的单一资产交易的估计份额(1) ~$97B 预计将在2023年筹集的资本 ~$118B 2023年预期市场容量 (2) 资料来源：贝恩公司，拉扎德估计。3 1)基于投资资本（个人投资者投入交易的资本）。基于受访者的多数反馈。 2) IIIIII IV 中期二级市场概述20235 GP-Led深潜8 LP-Led深潜15 展望与预测19 LAZARDPRIVATECAPITALADVISORY 目录 4 I 中期二级市场概述2023 LAZARDPRIVATECAPITALADVISORY 23年上半年二级交易量同比下降约28%，但预计23年下半年恢复 在复杂的宏观经济格局中，二级市场在23年H1与22年H1期间的交易量下降了约28％。尽管如此，高质量的集中GP主导的交易和多元化的LP投资组合继续产生强劲的买家需求，进入23年H2 H1'23次级卷在持续的宏中落后于H1'22逆风 GP-Led二级容量占总估计二级容量的百分比 30% 32% 34% 50% 50% 43% 47% 40% $126B $102B (28%) $75B $83B GP- $53B $60B $59B LedLP- $43B Led 2017A 2018A 2主01要9A市场主题/驱动20因20素AH1'23 2021A 2022A H1'22 H1'23 $25B $32B $30B $37B $17B $51B $16B $55B $58B $28B $63B $30B $24B $28B $44B $63B 在GP主导和LP主导的市场中，有限的传统出口推动了卖方活动 买卖价差导致更多有限的封闭交易量 挑战融资市场削弱可用杠杆和定价 在持续的宏观波动中加强估值审查 筹款压力推动飞行质量，因为最近的交易在“商店橱窗”中展示 在一些供过于求的情况下，积极的买方机会分类   Sellside主题(GP&LP)买方主题(二级投资者) 注：总数字可能不会累加四舍五入。6 资料来源：拉扎德估计。 LAZARDPRIVATECAPITALADVISORY 定价更新-23年上半年单资产GP主导的交易价格强劲 LP主导的市场保持保守立场,45%的交易定价低于80%,尽管23年H2的定价有改善的迹象。 标准普尔500指数在23年上半年攀升17%，表明公众对Markets平均回报目标维持与2022年相当的水平(2) (1) 120波动率指数标准普尔500指数 +17% 30 115 25 110 20 105 15 100 10 95 5 90 12月22日3月23日6月23日 0 单一资产(GP主导)多资产(GP主导) ~2.1x 2022年：大致不变 ~1.9x 2022年：~2.0x 公开市场反弹缓解流动性压力，提升定价，单资产GP主导交易受益于稳健标记 观察 估计有58％的单一资产交易定价为面值或以上，表明对奖杯资产的持续强劲需求 多资产GP主导的交易也显示出稳健的定价（尽管低于单一资产），约51％的交易在90-99％的范围内 由于流动性压力持续存在，许多LP主导的交易出现了有意义的折扣，其中45 ％降至80％以下（尽管程度较小） 23年上半年平均交易定价（占参考日资产净值的百分比） %的受访者在调查 单资产(GP-Led)多资产(GP-Led)LP-Led 58% 51% 45% 27%29% 32% 21% 10% 8% 12% 2% 5% <80%80-89%90-99%100%+ 7 资料来源：FactSet，LazardEstimates，PreqinLtd. 1)截至22年12月31日，重新调整为100。 2)net的基本GP经济学。 II GP-Led深潜 从地理上讲,美国继续在交易量上占据主导地位,尽管欧洲的份额比去年同期增长了超过10个百分点。 全球私人市场份额(1) 由完成的GP主导的交易Strategy由完成的GP主导的交易地理 (2ppt) %按卷完成2021年部署 2022部署 H1'23部署 按数量计算已完成%(ppt增加与H1'22) +4 (2ppt) 12% 7% 11% 6% 9% 7% 1% 2% 2% 9 观察 美国仍然是GP-LED的最大市场，份额为64％相对于其全球私人市场51% 的份额(1)2022年 欧洲次级从H1'22恢复良好随着买家再次对非洲大陆感到更加自在，这是因为2022 年俄罗斯/乌克兰冲突 亚洲/ROW看到了基础交易量下降幅度最大（62%）由于它继续在二级市场中保持较小的存在，受中国政治和宏观经济不确定性的驱动 LAZARDPRIVATECAPITALADVISORY H1'23GP主导的市场一览 ~64% (-9ppt) 北美 ~32% (+10ppt) 欧洲 ~4% (-2ppt) 亚洲/ROW 81%82%80% 收购增长和VC信贷RealAssets~51%~19%~30% 观察 作为23年上半年最大的GP主导资产类别，收购仍在继续， 包含~80%市场 唯一的资产类别获得份额的是增长和VC。虽然这在一定程度上反映了买家胃口的恢复，但成交量的百分比增长是被Insight的延续基金扭曲在23年上半年构成增长和VC卷的重要部分的交易 在细分市场中，有早期风险投资与更具成长性、盈利能力的资产之间存在显著差异其中估值与公共可比公司一致 资料来源：拉扎德估计，普雷钦Ltd. 1）按PreqinLtd.数据的未实现价值（截至2023年8月的数据）。 LAZARDPRIVATECAPITALADVISORY 按交易类型划分的部署-延续基金继续占据主导地位 延续基金交易主导了GP主导的市场交易量，约为79%，作为GP主导的首选解决方案，进一步获得了吸引力。虽然单资产延续基金在GP主导的市场中保持了多数份额，但多资产延续基金正在逐步获得青睐。结构化解决方案，如优先股，对于不确定的市场中的卖方来说，仍然是有价值的选择 按交易划分的资本部署类型 52% +1 +5 38% 40% 41% 2021 2022 H1'23 39% 34% 34% 31% (6ppt) 19% 19% 13% 9% 5% 7% 5%5% 4% 2%2% 2% 按总体积计算已完成%2020 单资产延续基金多资产延续基金要约收购优先股和其他剥离出售 观察 尽管单资产延续基金仍然是GP的热门选择，投资组合集中度限制有必要增加对多元化的多资产延续基金的关注。多资产延续基金现在占估计总交易量的约39%，与2022年相比增长了5个百分点，与 2021年相比增长了8个百分点 2022年交易量飙升至19%，由于动荡的市场条件和较大的个人投资的偏差，优先股和其他结构性解决方案的数量似乎有所减少。然而，我们的调查表明，长期趋势仍表明需要更结构化的解决方案来引入流动性 在融资放缓的环境下，投标报价的数量保持稳定，并且在2023年继续成为市场上较小的利基市场 从2022年开始，随着铅和辛迪加投资者的承诺进一步减少，票证规模下降的趋势持续到2023年。这在该范围的高端尤其值得注意，没有观察到超过 3亿美元的铅票或超过1亿美元的辛迪加票 平均潜在投资者承诺平均辛迪加投资者承诺 ~15% ~13% % % %的受访者在调查%承诺>1亿美元%的受访者在调查%承诺>5000万美元 ~50% ~53% ~43% 36% 38% 38% 9% 13% 20% 14% 18% 12% 21% 15% 10% 13% 26% 18% ~29% 71% 87% 85% 24% 13% 15% 5% 2021H1'22H1'23 少于$5000万美元$