可转债周报：从希望转债看下修风险有哪些？

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年12月12日 【债券周报】 从希望转债看下修风险有哪些？ ——可转债周报20231212 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】如何应对降准预期？——债券周报20231210》 2023-12-10 《【华创固收】高票息品种走出独立行情——信用周报20231210》 2023-12-10 《【华创固收】二手房成交连续降温——每周高频跟踪20231209》 2023-12-09 《【华创固收】高收益债越买越少——高收益债市场观察（第四十九期）》 2023-12-06 《【华创固收】严冬过尽春蓓蕾——12月可转债月报》 2023-12-04 转债估值修复，持续性如何？ 上周转债市场小幅下跌，但较权益市场先行企稳，并看到3点积极因素：（1） 成交额逐步放大；（2）估值略有修复；（3）机构在11月谨慎降仓后，仓位维持稳定，扰动因素缓解。 转债市场行情持续性如何？后市可否积极操作？我们认为，年底前转债市场的拉动因素在正股。当前多项数据均指向国内经济复苏偏弱，权益市场缺乏向上的动力。12月是重要会议的大月，资金欲提前布局明年方向，重要会议的定调将影响资金的选择，因此政策或将是年底市场交易的重点： （1）市场预期年底中央经济工作会议中，经济增长目标、货币政策和财政政策等定调或偏积极。若会议符合预期，正股将具备底部回暖动力，将交易一波 政策方向。转债市场在正股拉动、估值低位、流动性宽裕背景下，或易提前复现2022年底、2023年初行情。 （2）若重要会议内容平淡，权益市场在国内经济复苏偏弱、年底考核压力下，或将延续底部震荡，不排除进一步探底的可能性。转债在正股压力、机构行为扰动复现下，估值压缩或将反复。 从希望转债看下修风险有哪些？如何有效规避？ 上周新希望公告希望转债和希望转2两期转债提议下修后，价格不涨反跌。主要原因有二：（1）下修博弈提前，价格已经涨至回售价格以上。（2）市场担忧两只转债后续不会下修到底，因此选择在高于回售价的合理价位适当止盈。 年底前下修博弈增多。年底在高估值和震荡的转债市场环境下，投资者风格由攻转守，下修布局成为博取收益的重要辅助策略,通过消化高转股溢价率抬升平价，增强个券的上涨弹性。 在重视转债下修的参与价值外，还需关注到风险因素在逐步增强，主要有3个边际变化：其一，下修不到底的转债数量增多，易降低策略收益；其二，下修布局趋于左侧，预期提前加大交易难度；其三，下修失败风险增加。 整体来看，在高估值、无主线和偏防御的市场环境下，下修博弈的相对有效性凸显，愈加被转债投资者重视，但也促使该策略更“卷”，布局愈趋左侧交易；而“下修不到底”和“下修失败”的案例增多，使得下修博弈胜率降低。我们认为： 一是，下修可以抬升个券上涨弹性，有效性仍存，需要投资者更系统的客观筛选并加强和公司交流，提升主观判断准确性； 二是，下修可以作为辅助策略，但风险因素增多并且可参与资金体量不大，未来随着转债估值企稳、正股反弹，视角将更多回到对个券基本面的研究和判断。 后市，可重点关注：1）主题板块的部分个券回调后性价比提升。建议关注春23转债、强力转债、华懋转债、美诺转债。2）稳增长政策刺激下，低位顺周期板块或仍有交易机会，建议关注洁美转债、特纸转债、英力转债、兴瑞转债 3）震荡市场环境下，高股息、高分红策略占优，建议关注平煤转债、淮22转债、大秦转债。4）全球地缘政治格局动荡、美联储降息预期背景下可关注贵金属板块，建议关注恒邦转债。5)低价策略占优，仍可从转债条款博弈寻找机会。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 债券周报 目录 一、周度聚焦：从希望转债看下修风险有哪些？如何有效防御？4 （一）转债估值修复，持续性如何？4 （二）从希望转债看下修风险有哪些？如何有效防御？5 二、市场复盘：转债周度下跌，估值有所抬升9 （一）周度市场行情9 （二）估值表现10 三、条款及供给：4支转债公告赎回，证监会核准转债尚可12 （一）条款：上周4支转债公告赎回，正元转02转债公告下修12 （二）一级市场：上周盛航转债新券发行，证监会核准转债尚可12 1、盛航转债新券发行12 2、证监会核准转债尚可，待发规模超400亿12 四、风险提示14