后疫情时代,消费链转债有哪些?——可转债市场周报(9)

联系人：金晓溪 摘要 ■权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收3206.95点，全周上涨1.61%；恒生指数、沪深300表现突出，涨幅分别达6.56%、3.29%。行业表现方面，食品饮料、综合、家用电器、商贸零售、美容护理涨幅居前；少数行业如机械设备、环保、通信、汽车、计算机、煤炭、公用事业、国防军工下跌。热门赛道北向资金流向两极分化，本周北向资金净流入排名前五赛道为饮料制造、自主可控、白色家电、空气能热泵、电池回收，净流出排名前五赛道为能源出海、钙钛矿电池、电力股、硅能源、MCU芯片，北向资金连续两周小额增持新能源整车板块个股。 疫情优化政策落地实施，市场预期掉头转向。市场表现来看，本周A股市场在周一出现普涨，周二至周五震荡向上，同时受到防疫政策优化、美元指数回落的影响，本周人民币强势反弹，人民币兑美元较上周调升900个基点，收复“7”整数关口，截至12月9日，北向资金累计净流入规模已超过全年最高点。进入12月以来，市场表现主要受政策驱动，一定程度上脱离基本面，各行业板块轮动加剧，各主力板块如地产、食品饮料、商贸零售、建筑装饰、医药生物等均在此次反弹中实现单日涨幅居前，但除地产、建装行业行情有所持续外，板块之间仍以快速切换为主。风格总体偏向价值，但本周价值风格演绎并未持续，我们认为主要是由于存量资金博弈，以及周三优疫情防控新十条政策落地后，市场进入预期兑现的混沌期。 展望后市，短期市场预计震荡向上，同时对中长期持不悲观并向乐观方向迈进的观点。短期来看，各行业板块轮动加剧，风格总体偏向价值，但本周风格演绎进入混沌期，不排除短期风格转向的可能，我们认为在板块不具有确定性的情况下，可以从主题视角寻找相关机会，一是在政策支持下的地产、后疫情行业拐点已至，消费建材、家居、大消费等行业估值有望率先修复；二是产业政策催化与盈利改善预期下的光伏、钠电池、药房、通用机械等板块，三是近期下跌幅度较大，后期有望受益于风格切换的数字确权、信创、军工等安全板块。四是估值重塑下的国央企。从中长期视角来看，经济、产业政策仍有空间，预期将带动市场向基本面及盈利改善的方向优化，但同时市场在明年将面临海外经济衰退与国内有效需求不足的双重考验，11月基本面数据未出现明显改善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，跟踪宽信用政策效果，地产销售和内需仍是关 键，近期即将到来的12月中央政治经济工作会议将是未来一段时间博弈的关注点。 ■转债市场一周回顾与后市展望 转债市场成交缩量，转债指数小幅下行。本周转债等权/加权指数分别下跌0.66%/0.40%，对应正股指数下跌0.03%。整体转债成交额大幅降低，环比-13.07%，对应正股成交额同时调整。个股层面，涨幅排名前三个券为：立昂、商络、盛路;跌幅排名前三个券为:溢利、华森、英联。中低平价转债估值压缩，全市场分位数降至85%以下。截至12月9日，全市场余额加权平均转股溢价率主动压缩，较上周下行2.21pct。后市来 看，产业、经济政策仍有空间，因此我们对相关消费链转债进行梳理，预期在疫情优化政策以及经济复苏预期下有望获益。 ■转债条款与高频数据跟踪 截至2022年12月10日，转债市场存量规模8,106.91亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共6家，截至目前待发转债规合计超420亿元；本周共2只转债发行、2只转债上市，规模合计50.67亿元。转债条款方面，5只转债(包含禾丰、太极、火炬、艾华、川投)公告本次不提前赎回；华正、佳力等9只转债公告本次不向下修正；温氏转债下修转股价至17.37元/股，乐歌转债下修转股价至46.48元/股；飞凯转债回售价格为100.027元/张。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 正文 权益市场一周回顾与后市展望 1 截至本周五收盘，上证指数报收3206.95点，全周上涨1.61%；恒生指数、沪深300表现突出，涨幅分别达6.56%、3.29%。行业表现方面，食品饮料（7.45%）、综合（6.21%）、家用电器（5.59%）、商贸零售（4.90%）、美容护理（4.90%）涨幅居前；少数行业如机械设备 （-0.26%）、环保（-0.37%）、通信（-0.54%）、汽车（-0.73%）、计算机（-1.07%）、煤炭（-1.50%）、公用事业（-2.54%）、国防军工（-2.60%）下跌。从市场风格来看，中信成长指数上涨0.06%，中信消费指数上涨3.94%。 热门赛道北向资金流向两极分化。北向资金流向方面，热门概念中本周北向资金净流入排名前五赛道为饮料制造、自主可控、白色家电、空气能热泵、电池回收，净流出排名前五赛道为能源出海、钙钛矿电池、电力股、硅能源、MCU芯片，北向资金连续两周小额增持新能源整车板块个股。 疫情优化政策落地实施，市场预期掉头转向。市场表现来看，本周A股市场在周一出现普涨，周二至周五震荡向上，同时受到防疫政策优化、美元指数回落的影响，本周人民币强势反弹，人民币兑美元较上周调升900个基点，收复“7”整数关口，截至12月9日，北向资金累计净流入规模已超过全年最高点。 进入12月以来，市场表现主要受政策驱动，一定程度上脱离基本面，各行业板块轮动加剧，各主力板块如地产、食品饮料、商贸零售、建筑装 饰、医药生物等均在此次反弹中实现单日涨幅居前，但除地产、建装行业行情有所持续外，板块之间仍以快速切换为主。风格总体偏向价值，但本周价值风格演绎并未持续，我们认为主要是由于存量资金博弈，以及周三优疫情防控新十条政策落地后，市场进入预期兑现的混沌期。 对本周的主要变化进行回顾：政策层面：（1）疫情政策进一步边际优化，落地速度超预期。12月7日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，特殊场所外不再要求核酸检测阴性证明，不查验健康码，跨地区流动不查验核酸检测阴性证明和健康 码，不开展落地检，总体来看是对出行和消费场景的进一步放开，食品饮料、商贸零售等行业的盈利修复有望逐步体现。（2）国家主席习近平出席首届中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并发表主旨讲话。讲话中提出将与海合会国家在能源、金融、创新科技、航空航天、文化等领域开展合作，包括扩大进口原油、液化天然气，开展油气贸易人民币结算，共建大数据和云计算中心等领域，长期对通信、数字经济、航空航天等板块起到积极作用。 宏观层面：11月通胀和出口数据总体指向海内外需求疲软，“稳增长”仍有待发力。一方面，CPI同比自前值2.1%回落至1.6%，持平市场预期，环比下降0.2%，主因猪肉价格回落和蔬菜价格下跌，反映当前内需依然偏弱；核心CPI同比上升0.6%，持平前值；PPI同比-1.3%，持平前值，略高于市场预期-1.5%，通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束。总体来看，通胀实际数据与市场预期差异不大，并未影响投资者的风险偏好。另一方面11月以美元计价出口同比-8.7%、进口同比-10.6%，较上月和上年同期均大幅回落，主要受海外需求下行及库存调整影响，短期下行压力仍在。 展望后市，短期市场预计震荡向上，同时对中长期持不悲观并向乐观方向迈进的观点。短期来看，各行业板块轮动加剧，风格总体偏向价值，但本周风格演绎进入混沌期，不排除短期风格转向的可能，我们认为在板块不具有确定性的情况下，可以从主题视角寻找相关机会，一是在政策支持下的地产、后疫情行业拐点已至，消费建材、家居、大消费等行业估值有望率先修复；二是产业政策催化与盈利改善预期下的光伏、钠电池、药房、通用机械等板块，三是近期下跌幅度较大，后期有望受益于风格切换的数字确权、信创、军工等安全板块。四是估值重塑下的国央企。从中长期视角来看，经济、产业政策仍有空间，预期将带动市场向基本面及盈利改善的方向优化，但同时市场在明年将面临海外经济衰退与国内有效需求不足的双重考验，11月基本面数据未出现明显改善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，跟踪宽信用政策效果，地产销售和内需仍是关 键，近期即将到来的12月中央政治经济工作会议将是未来一段时间博弈的关注点。 转债市场一周回顾与后市展望 2 2.1.市场表现：转债市场成交缩量，转债指数小幅下行 本周转债等权/加权指数分别下跌0.66%/0.40%，对应正股指数下跌0.03%。整体转债成交额大幅降低，环比-13.07%，对应正股成交额同时调整。从转债行业指数来看，各板块多数下跌，涨幅由大至小排序为：可转债医疗保健指数（0.38%）；跌幅由大至小排序为：可转债公用事业指数 （-1.87%）、可转债日常消费品指数（-1.04%）、可转债信息技术指数（-0.82%）、可转债能源指数（-0.69%）、可转债可选消费指数 （-0.50%）、可转债工业指数（-0.47%）、可转债金融指数（-0.30%）。 个股层面，涨幅排名前十个券为：立昂（28.40%）、商络（25.36%）、盛路（16.97%）、惠城（16.74%）、众信（14.79%）、金诚 （9.87%）、川恒（9.44%）、小熊（9.03%）、明泰（9.01%）、上能（8.42%）；跌幅排名前十个券为:溢利（-20.82%）、华森 （-14.44%）、英联（-9.86%）、万顺（-7.84%）、江丰（-7.67%）、特一（-7.14%）、福能（-6.95%）、万顺转2（-6.77%）、元力 （-6.13%）、胜达（-6.01%）。 2.2.估值变化：中低平价转债估值压缩，全市场分位数降至85%以下 转债估值本周大幅压缩。截至12月9日，受转债价格影响，全市场余额加权平均转股溢价率主动压缩，较上周下行2.21pct。分平价来看，平价在 130元以上、平价120-130元、平价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变化0.21%、 0.40%、-0.86%、-2.08%、-2.92%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、A+、A的转股溢价率均值分别变化-3.12%、-2.19%、-1.26%、-1.02%、0.39%、-0.41%。 2.3.后市展望：经济产业政策仍在，消费链转债有哪些？ 本周近3/4成转债收跌，我们认为原因有以下几点：（1）近期受地产、疫情边际优化政策影响，大盘价值相对占优，行业板块快速轮动，经统计本周下跌转债多数分布于工业、信息技术等成长板块，同时受到政策预期兑现影响，可选消费领域转债一半以上也出现下跌。（2）本周理财再现赎回潮，与前期理财潮不同之处在于，本次转债受影响相对较小，但由于理财赎回压力传导到债基，转债作为一种相对信用债流动性较好的品种，被率先抛售，另一方面利率大幅调整，使得转债债底受到到期收益率波动影响，进一步影响了价格，引发估值和价格的双杀。后市来看，产业、经济政策仍有空间，因此我们对相关消费链转债进行梳理，预期在疫情优化政策以及经济复苏预期下有望获益。 转债条款与高频数据跟踪 3 截至2022年12月10日，转债市场存量规模8,106.91亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共6家，截至目前待发转债规合计超420亿元；本周共2只转债发行、2只转债上市，规模合计50.67亿元。转债条款方面，5只转债(包含禾丰、太极、火炬、艾华、川投)公告本次不提前赎回；华正、佳力等9只转债公告本次不向下修正；温氏转债下修转股价至17.37元/股，乐歌转债下修转股价至46.48元/股；飞凯转债回售价格为100.027元/张。 3.1.转债发行与上市 截至2022年12月9日，本周共有2只转债发行，分别为大元转债、会通转债，发行规模为12.80亿元。本周上市节奏较慢，共有2只转债上市，信用资质较好，分别为立昂转债（AA）、商络转债(A+)，上市规模合计37.87亿元。立昂转债、商络转债触发盘中临停，上市首日涨幅分别为28.02%、25.36%。 本周,科华数据获股东大会通过，规模合计14.92亿元；平