可转债周报：转债临期前下修，有何看点？

可转债周报20240303 转债临期前下修，有何看点？ 2024年03月03日 转债周度专题 中化岩土岩土转债3月1日发布董事会提议下修公告，将于3月13日下 午召开临时股东大会审议。而岩土转债到期日为3月15日，若下修成功其将成为历史上下修时间与最后交易日转债到期日相隔最短的转债。从历史上来看，我们统计了历史以来所有可转债最后一次下修转股价公告距其最后交易日（若无则按到期日计算）之间的时间间隔。转债临近到期前下修以促使持有人转股并非个例，并且较多转债下修不止一次。 目前剩余期限在2年以内的包括岩土转债、德尔转债、博世转债、岭南转债、 今飞转债、亚药转债已进行不少于2次下修。综合来看，随着转债到期临近，若正股表现一般，博世转债、岭南转债仍有可能在下次触发下修条款后进行下修。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyimingmszqcom研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhaomszqcom 剩余期限在2年以内且已下修过一次的转债中海环转债、未来转债仍有可能在本次触发下修条款后再次进行下修。 相关研究1固收周度点评20240302：两会、债市空间 转债市场表现 转债市场收跌，其中中证转债下跌022，上证转债下跌028，深证转债下跌009；万得可转债等权指数上涨009，万得可转债加权指数下跌018 与节奏202403022高频数据跟踪周报20240302：本周地产景气度回暖202403023流动性跟踪周报20240302：DR007下行 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为42385亿元，较上 至18220240302 周日均回落431亿元，周内成交额合计211927亿元。 转债行业层面上，合计12个行业收涨，17个行业收跌。其中通信、电子和 4资本补充类工具专题：二永的2024，机会 与风险20240229 5可转债策略研究：高YTM转债策略，历史 国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为337、129、118；交通运输、 复盘与当下选择？20240228 建筑装饰和传媒等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为7752元，较上周末增加043元；全市场加权转股溢价率为5745，较上周末下降了238pct。 全市场百元平价溢价率水平为1865，较上周末上升了058pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50分位数水平左右。 转债供给与条款 本周共有2只转债上市，为医药生物行业的楚天转债和传媒行业的姚记转 债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有2只，规模合计2552亿元。 本周一级审批数量有所减少（20240224至20240301）。其中伟明环 保（285亿元）、利扬芯片（520亿元）获证监会同意注册。 本周27只转债发布预计触发下修公告，5只转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 11转债临期前下修，有何看点？3 12周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 21权益市场上涨，北向资金净流入8 22转债市场收跌，全市场溢价率下行9 23不同类型转债高频跟踪12 3转债供给与条款跟踪16 31本周一级预案发行16 32下修赎回条款17 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 11转债临期前下修，有何看点？ 在前期转债市场的颓势下，大批转债触发下修条款并且趋势仍在持续，本周亦新增27只转债发布预计触发下修公告。部分转债主体在到期偿付压力提升背景下，下修转股价格意愿也随之攀升。 本周杭州电缆杭电转债到期前触发下修条款。杭电转债2月27日触发下修 条款，而其到期日最后转股日为3月5日，公司228日公告不向下修正，或主要由于“杭电转债”已临近到期兑付暨摘牌时间。根据其下修条款，下修需要在董事会提议后再通过股东大会审议，而根据《中华人民共和国公司法》，召开股东大会应当于会议召开二十日前通知各股东；临时股东大会应当于会议召开十五日前通知各股东。 与之相对的是，中化岩土岩土转债同样于到期前触发下修条款。公司3月1 日发布董事会提议下修公告，且将于3月13日下午召开临时股东大会审议。而岩 土转债最后转股日为3月15日，若转债下修成功预计3月14日正式实施修正后转股价。 岩土转债历史曾下修过2次转股价，2021年6月以及2023年12月，但实 际转股效果不明显。岩土转债自发行来转股数较少，目前转债余额仍有602亿元，公司欲通过下修转股价以应对到期兑付压力可见一斑。而修正时间距最后转股日较短，若市场表现一般或出现溢价转股的情形（参考海印转债、洪涛转债等），但相比于到期兑付全部本息对于发行人来说或仍然是更优解。 图1：岩土转债历史已下修2次 剩余规模（亿元右）转股价值（元）收盘价（元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 00 6035 下修 下修 6030 6025 6020 6015 20240104 20231104 20230904 20230704 20230504 20230304 20230104 20221104 20220904 20220704 20220504 20220304 20220104 20211104 20210904 20210704 20210504 20210304 20210104 6010 资料来源：wind，民生证券研究院 从历史上来看，我们统计了历史以来所有可转债最后一次下修转股价公告距其最后交易日（若无则按到期日计算）之间的时间间隔。具体来看，除金牛转债（因 余额低于3千万元于200571停止交易，20051121触发修正并于1123公告下修）外，其余转债下修均在最后交易日前。因此，岩土转债下修成功将成为历史上下修时间与最后交易日转债到期日相隔最短的转债。 表1：历史转债最后一次下修公告日距最后交易日时间间隔（天）及历史下修总数（次） 转债简称 下修公告日 间隔，次数 转债简称 下修公告日 间隔，次数 转债简称 下修公告日 间隔，次数 金牛转债退市 20051123 146，1 柳工转债退市 20081125 206，1 恒源转债退市 2008917 457，2 正邦转债退市 2023627 38，4 金鹰转债退市 20081014 209，1 创业转债退市 2006523 461，3 众兴转债退市 20231017 52，1 赤化转债退市 20081020 214，1 利欧转债退市 20181114 488，1 博汇转债退市 2014715 55，2 大业转债退市 2023527 228，1 洪涛转债退市 2021224 505，3 精研转债退市 2021109 69，1 晨鸣转债退市 2006919 234，1 大丰转债 2023117 506，1 多伦转债退市 20231012 69，1 博世转债 20231111 237，4 海环转债 20231113 506，1 丰原转债退市 200582 72，1 蓝标转债退市 2019131 252，3 航信转债退市 20191226 519，1 格力转债退市 2019928 73，1 五洲转债退市 20081016 258，1 大荒转债退市 2008925 526，1 双良转债退市 2011930 75，1 杭叉转债退市 202272 261，1 敖东转债 2022927 528，1 兄弟转债退市 202397 77，2 常熟转债退市 2018824 265，1 花王转债退市 202299 530，1 久其转债退市 2022914 83，3 山鹰转债退市 2005726 266，5 海兰转债退市 2021310 531，1 新钢转债退市 201357 91，3 岭南转债 20231121 267，3 华电转债退市 2005125 539，4 赛伍转债退市 2022421 99，1 天马转债退市 201921 276，1 未来转债 2023913 568，1 岩土转债 2023121 102，2 歌华转债退市 200563 277，1 同和转债退市 202118 584，1 华西转债退市 2006429 104，3 山鹰转债退市 2009421 283，1 亚药转债 2023715 627，3 永东转债退市 20221217 115，2 江南转债退市 2018420 283，1 利德转债 2024127 657，1 迪森转债退市 2022518 124，1 杭电转债 2023520 285，1 辉丰转债退市 2020629 661，1 嵘泰转债退市 20221222 133，1 包钢转债退市 200562 301，1 钧达转债退市 2020314 684，1 吉视转债退市 202383 140，2 蓝思转债退市 2019330 314，2 东音转债退市 20181121 695，1 德尔转债 2024228 141，2 江淮转债退市 2005128 322，2 中行转债退市 2013327 709，1 铁汉转债退市 2023714 152，2 卡倍转债退市 2022311 363，1 东风转债 2024111 713，1 全筑转债退市 2023628 153，1 今飞转债 2024224 370，2 国贸转债退市 20191112 723，1 中海转债退市 2014813 180，1 首钢转债退市 2006221 408，4 荣晟转债退市 202071 726，1 南山转债退市 2009313 188，1 岱勒转债退市 202123 411，1 希望转债 20231228 737，1 海马转债退市 2008116 204，2 南山转债退市 2005614 422，1 华菱转债退市 2005518 742，1 众信转债退市 2022525 204，2 高澜转债退市 202169 436，1 红相转债 2024222 749，2 祥鑫转债退市 2022125 205，1 水晶转债退市 2018116 451，1 山鹰转债 2022111 751，1 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：时间间隔最后交易日下修公告日：若转债无公告最后交易日，则时间间隔转债到期日下修公告日；此处展示为时间间隔从小到大的部分数据。 尽管如此，转债临近到期前下修以促使持有人转股并非个例，并且较多转债下修不止一次。已退市转债中正邦转债、吉视转债等诸多转债均有类似的操作，这些转债大多由于资金紧张，正股走势低迷等因而具有较强的转股诉求。2022年以来股市历经几次大幅下调，大量转债触发下修，并且随着转债到期潮临近，类似转债数量明显增多。 图2：正邦转债临期前下修图3：吉视转债临期前下修 下修 2000 1500 1000 500 00 20220 500 剩余规模（亿元右）转股溢价率（） 800 600 400 200 00 20231104 20230904 20230704 20230504 20230304 20230104 20221104 20220904 20220704 20220504 20220304 20220104 20211104 20210904 20210704 20210504 20210304 20210104 202 200 剩余规模（亿元右）转股溢价率（） 下修 下修 200 150 100 50 00 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 目前剩余期限在2年以内的包括岩土转债、德尔转债、博世转债、岭南转债、 今飞转债、亚药转债已进行不少于2次下修。其中博世转债、岭南转债分别已下修4、3次转股价，而实际转股效果不明显。今年1、2月转债市场回调下上述转债均再次触