可转债周报：转债临期前下修，有何看点？

可转债周报20240303 转债临期前下修，有何看点？ 2024年03月03日 转债周度专题 中化岩土/岩土转债3月1日发布董事会提议下修公告，将于3月13日下 午召开临时股东大会审议。而岩土转债到期日为3月15日，若下修成功其将成为历史上下修时间与最后交易日/转债到期日相隔最短的转债。从历史上来看，我们统计了历史以来所有可转债最后一次下修转股价公告距其最后交易日（若无则按到期日计算）之间的时间间隔。转债临近到期前下修以促使持有人转股并非个例，并且较多转债下修不止一次。 目前剩余期限在2年以内的包括岩土转债、德尔转债、博世转债、岭南转债、 今飞转债、亚药转债已进行不少于2次下修。综合来看，随着转债到期临近，若正股表现一般，博世转债、岭南转债仍有可能在下次触发下修条款后进行下修。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 剩余期限在2年以内且已下修过一次的转债中海环转债、未来转债仍有可能在本次触发下修条款后再次进行下修。 相关研究1.固收周度点评20240302：两会、债市空间 转债市场表现 转债市场收跌，其中中证转债下跌0.22%，上证转债下跌0.28%，深证转债下跌0.09%；万得可转债等权指数上涨0.09%，万得可转债加权指数下跌0.18% 与节奏-2024/03/022.高频数据跟踪周报20240302：本周地产景气度回暖-2024/03/023.流动性跟踪周报20240302：DR007下行 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为423.85亿元，较上 至1.82%-2024/03/02 周日均回落4.31亿元，周内成交额合计2119.27亿元。 转债行业层面上，合计12个行业收涨，17个行业收跌。其中通信、电子和 4.资本补充类工具专题：二永的2024，机会 与风险-2024/02/29 5.可转债策略研究：高YTM转债策略，历史 国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.37%、1.29%、1.18%；交通运输、 复盘与当下选择？-2024/02/28 建筑装饰和传媒等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为77.52元，较上周末增加0.43元；全市场加权转股溢价率为57.45%，较上周末下降了2.38pct。 全市场百元平价溢价率水平为18.65%，较上周末上升了0.58pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周共有2只转债上市，为医药生物行业的楚天转债和传媒行业的姚记转 债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有2只，规模合计25.52亿元。 本周一级审批数量有所减少（2024-02-24至2024-03-01）。其中伟明环 保（2.85亿元）、利扬芯片（5.20亿元）获证监会同意注册。 本周27只转债发布预计触发下修公告，5只转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1转债临期前下修，有何看点？3 1.2周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 2.1权益市场上涨，北向资金净流入8 2.2转债市场收跌，全市场溢价率下行9 2.3不同类型转债高频跟踪12 3转债供给与条款跟踪16 3.1本周一级预案发行16 3.2下修&赎回条款17 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1转债临期前下修，有何看点？ 在前期转债市场的颓势下，大批转债触发下修条款并且趋势仍在持续，本周亦新增27只转债发布预计触发下修公告。部分转债主体在到期偿付压力提升背景下，下修转股价格意愿也随之攀升。 本周杭州电缆/杭电转债到期前触发下修条款。杭电转债2月27日触发下修 条款，而其到期日/最后转股日为3月5日，公司2.28日公告不向下修正，或主要由于“杭电转债”已临近到期兑付暨摘牌时间。根据其下修条款，下修需要在董事会提议后再通过股东大会审议，而根据《中华人民共和国公司法》，召开股东大会应当于会议召开二十日前通知各股东；临时股东大会应当于会议召开十五日前通知各股东。 与之相对的是，中化岩土/岩土转债同样于到期前触发下修条款。公司3月1 日发布董事会提议下修公告，且将于3月13日下午召开临时股东大会审议。而岩 土转债最后转股日为3月15日，若转债下修成功预计3月14日正式实施修正后转股价。 岩土转债历史曾下修过2次转股价，2021年6月以及2023年12月，但实 际转股效果不明显。岩土转债自发行来转股数较少，目前转债余额仍有6.02亿元，公司欲通过下修转股价以应对到期兑付压力可见一斑。而修正时间距最后转股日较短，若市场表现一般或出现溢价转股的情形（参考海印转债、洪涛转债等），但相比于到期兑付全部本息对于发行人来说或仍然是更优解。 图1：岩土转债历史已下修2次 剩余规模（亿元,右）转股价值（元）收盘价（元） 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 6.035 下修 下修 6.030 6.025 6.020 6.015 2024-01-04 2023-11-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2021-11-04 2021-09-04 2021-07-04 2021-05-04 2021-03-04 2021-01-04 6.010 资料来源：wind，民生证券研究院 从历史上来看，我们统计了历史以来所有可转债最后一次下修转股价公告距其最后交易日（若无则按到期日计算）之间的时间间隔。具体来看，除金牛转债（因 余额低于3千万元于2005/7/1停止交易，2005/11/21触发修正并于11/23公告下修）外，其余转债下修均在最后交易日前。因此，岩土转债下修成功将成为历史上下修时间与最后交易日/转债到期日相隔最短的转债。 表1：历史转债最后一次下修公告日距最后交易日时间间隔（天）及历史下修总数（次） 转债简称 下修公告日 间隔，次数 转债简称 下修公告日 间隔，次数 转债简称 下修公告日 间隔，次数 金牛转债(退市) 2005/11/23 -146，1 柳工转债(退市) 2008/11/25 206，1 恒源转债(退市) 2008/9/17 457，2 正邦转债(退市) 2023/6/27 38，4 金鹰转债(退市) 2008/10/14 209，1 创业转债(退市) 2006/5/23 461，3 众兴转债(退市) 2023/10/17 52，1 赤化转债(退市) 2008/10/20 214，1 利欧转债(退市) 2018/11/14 488，1 博汇转债(退市) 2014/7/15 55，2 大业转债(退市) 2023/5/27 228，1 洪涛转债(退市) 2021/2/24 505，3 精研转债(退市) 2021/10/9 69，1 晨鸣转债(退市) 2006/9/19 234，1 大丰转债 2023/11/7 506，1 多伦转债(退市) 2023/10/12 69，1 博世转债 2023/11/11 237，4 海环转债 2023/11/13 506，1 丰原转债(退市) 2005/8/2 72，1 蓝标转债(退市) 2019/1/31 252，3 航信转债(退市) 2019/12/26 519，1 格力转债(退市) 2019/9/28 73，1 五洲转债(退市) 2008/10/16 258，1 大荒转债(退市) 2008/9/25 526，1 双良转债(退市) 2011/9/30 75，1 杭叉转债(退市) 2022/7/2 261，1 敖东转债 2022/9/27 528，1 兄弟转债(退市) 2023/9/7 77，2 常熟转债(退市) 2018/8/24 265，1 花王转债(退市) 2022/9/9 530，1 久其转债(退市) 2022/9/14 83，3 山鹰转债(退市) 2005/7/26 266，5 海兰转债(退市) 2021/3/10 531，1 新钢转债(退市) 2013/5/7 91，3 岭南转债 2023/11/21 267，3 华电转债(退市) 2005/12/5 539，4 赛伍转债(退市) 2022/4/21 99，1 天马转债(退市) 2019/2/1 276，1 未来转债 2023/9/13 568，1 岩土转债 2023/12/1 102，2 歌华转债(退市) 2005/6/3 277，1 同和转债(退市) 2021/1/8 584，1 华西转债(退市) 2006/4/29 104，3 山鹰转债(退市) 2009/4/21 283，1 亚药转债 2023/7/15 627，3 永东转债(退市) 2022/12/17 115，2 江南转债(退市) 2018/4/20 283，1 利德转债 2024/1/27 657，1 迪森转债(退市) 2022/5/18 124，1 杭电转债 2023/5/20 285，1 辉丰转债(退市) 2020/6/29 661，1 嵘泰转债(退市) 2022/12/22 133，1 包钢转债(退市) 2005/6/2 301，1 钧达转债(退市) 2020/3/14 684，1 吉视转债(退市) 2023/8/3 140，2 蓝思转债(退市) 2019/3/30 314，2 东音转债(退市) 2018/11/21 695，1 德尔转债 2024/2/28 141，2 江淮转债(退市) 2005/1/28 322，2 中行转债(退市) 2013/3/27 709，1 铁汉转债(退市) 2023/7/14 152，2 卡倍转债(退市) 2022/3/11 363，1 东风转债 2024/1/11 713，1 全筑转债(退市) 2023/6/28 153，1 今飞转债 2024/2/24 370，2 国贸转债(退市) 2019/11/12 723，1 中海转债(退市) 2014/8/13 180，1 首钢转债(退市) 2006/2/21 408，4 荣晟转债(退市) 2020/7/1 726，1 南山转债(退市) 2009/3/13 188，1 岱勒转债(退市) 2021/2/3 411，1 希望转债 2023/12/28 737，1 海马转债(退市) 2008/11/6 204，2 南山转债(退市) 2005/6/14 422，1 华菱转债(退市) 2005/5/18 742，1 众信转债(退市) 2022/5/25 204，2 高澜转债(退市) 2021/6/9 436，1 红相转债 2024/2/22 749，2 祥鑫转债(退市) 2022/1/25 205，1 水晶转债(退市) 2018/11/6 451，1 山鹰转债 2022/11/1 751，1 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：时间间隔=最后交易日-下修公告日：若转债无公告最后交易日，则时间间隔=转债到期日-下修公告日；此处展示为时间间隔从小到大的部分数据。 尽管如此，转债临近到期前下修以促使持有人转股并非个例，并且较多转债下修不止一次。已退市转债中正邦转债、吉视转债等诸多转债均有类似的操作，这些转债大多由于资金紧张，正股走势低迷等因而具有较强的转股诉求。2022年以来股市历经几次大幅下调，大量转债触发下修，并且随着转债到期潮临近，类似转债数量明显增多。 图2：正邦转债临期前下修图3：吉视转债临期前下