周度经济观察：政策基调观望中

周度经济观察 ——政策基调观望中 袁方(S1450520080004)1束加沛(S1450520080004)2 2023年12月12日 内容提要 中央政治局会议通稿表明，监管当局对今年的经济情况给予充分肯定，对明年的经济增长也有进一步的期待。房地产新旧模式的切换、广义财政扩张的强度、货币政策的总体取向是当前市场关注的主要话题，这些问题的回答需要等待中央经济工作会议提供更多的信息。 11月进口数据的回落、以及通胀数据的全面下滑，均指向国内需求不足。从当前的情况来看，居民消费活动恢复缓慢，同时房地产领域下行压力犹存，经济自发修复的动能偏弱，这意味着进口和通胀回升的进程存在波折。 受超预期的就业数据影响，海外宽松预期出现降温，美元和美债收益率出现小幅抬升。但总体而言，通胀缓和、经济降温的趋势没有实质改变，这意味着美债收益率的下行过程或许仍未结束。 风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策刺激超预期 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S14505200800042宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 一、“先立后破”是关键 2023年12月8日，中央政治局召开会议分析研究了2024年的经济工作。在过去一年的总结上，认为“顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、 优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进， 现代化产业体系建设取得重要进展”，对过去一年的工作给予较高的评价。 对明年的大政方针上，提出“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。这些表述有助于提振市场信心预期，边际上缓解投资者对经济大幅减速的担忧。 其中“先立后破”可能与房地产发展模式有关。考虑到当下地产投资、销售都可能显著低于合理中枢，市场自发修复的前景并不明朗。如果未来能看到相应政策落地，房地产企业流动性问题有望得到解决，保障房的建设也有助于缓和地产下行对经济的拖累。“先立后破”可能意味着房地产行业新旧模式的平稳过渡，但具体的政策细节有待中央经济工作会议确认。 有关财政政策提到“适度加力”，在今年赤字率调升的背景下这是一个相对积极的信号，明年广义财政保持较高强度的可能性不低。 货币政策延续灵活适度的表述，变化不大。 总体而言，从今年现实的经济增长来看，全年的增长目标圆满实现，监管当局对今年的经济情况给予充分肯定，对明年的经济增长也有进一步的期待。房地产新旧模式的切换、广义财政扩张的强度、货币政策的总体取向是当前市场关注的主要话题，这些问题的回答需要等待中央经济工作会议提供更多的信息。