周度经济观察：供需政策平衡中

一、“反内卷”与供需政策再平衡
当前中国面临产能过剩问题，与上一轮供给侧改革（2015-2017年）相似，但过剩产能从传统行业扩散至光伏、汽车等新质生产力领域，且地产行业去产能持续时间更长、政策决心更大。基于上一轮经验，大范围去产能将降低生产要素成本、加速亏损企业出清、提升头部企业竞争力，推动价格企稳，但本次调整幅度可能更温和、时间更长、范围更广。需求侧政策方面，生育补贴等定向补贴对提振长期消费效果有限，需更细致的结构设计。

二、资产价格上涨对实体经济的影响
当前主动信贷扩张和资产价格上涨对基本面影响尚处早期，但“反内卷”政策或改善预期。行业产能过剩将分化，头部企业盈利有望逐步改善，形成资产价格与基本面呼应。主动信贷扩张初期债券利率下行将延续，但后期实体需求回升或推动利率上行。

三、美国经济维持韧性
美国6月新增非农就业14.7万人，超预期，但私人部门就业减速；失业率4.1%，劳动参与率62.3%。工资增速放缓但仍支撑消费，但后续或减弱。制造业PMI回升至49.0，服务业PMI为50.8。美联储7月大概率按兵不动，9月降息可能性存在，需关注关税谈判和减税政策进展。欧央行降息周期接近尾声，但路径依数据决定。市场降息预期回落，10年期美债利率小幅回升，美股延续偏强。关税谈判临近，减税降息或支撑美国经济。