北交所新股申购报告：磁力过滤“小巨人”自动永磁产品提升盈利

新能源赛道拥有丰富优质客户，2023年前三季度具有亮眼财务表现 磁力过滤设备国家级专精特新“小巨人”，积累了大批稳定、优质的客户资源，已进入中伟股份、华友钴业、宁德时代等客户的合格供应商体系。下游需求旺盛拉动发展，产品与需求深度契合。2023-2025年国内磁力过滤设备在锂电行业领域的合计市场规模预计约57.31亿元，年均复合增速约20%。截止2023年8月31日，在手订单大额提升至6612.11万元。对比2022年，2023年前三季度营收1.52亿已接近全年数值，归母净利润3900万（+76.66%）实现超越，并且净利率25.63%创历史新高，经营过程中保持正现金流。 多下游拓展，全球化销售，自动永磁除铁设备将提升盈利水平 成立于2003年，具有技术先发优势，将相关产品从电子材料向化工、食品、医药等行业延伸拓展，适用于清理流体、浆料、粉体、颗粒、细片等物料中的铁磁性杂质以提升物料品质。按照磁力来源的不同可分为永磁除铁设备和电磁除铁设备，前者以钕铁硼、铁氧体等高矫顽力、高剩磁的稀土磁性材料组成磁源。截止2023年11月，共拥有4项发明专利、20项实用新型专利和1项计算机软件著作权，通过了欧盟CE认证等。远销亚洲、欧洲、美洲等地区。科技研发使得与国际领先水平差异缩小，全球市占率1.96%，自动永磁除铁设备解决了现有普通手动永磁除铁设备需停机清理杂质、正压工况无法使用、原料损耗较大以及除铁效率较低等问题。募投中的“数字化车间改造项目”将实现自动化柔性焊接，提升盈利水平。 2022年全球市场12亿美元，伴随新能源汽车建设与半导体国产替代延续增长根据QYResearch，全球磁力应用设备市场2022年约11.99亿美元。下游新能源汽车建设周期加快驱动磁力过滤设备升级。目前，磁力过滤设备已被广泛用于电池正极材料、负极材料、隔膜和电解液的制造过程以及电芯制造过程中的正负极配料、搅拌、涂布、辊压和分切等环节；伴随半导体行业国产替代的长期趋势，半导体材料对生产制造过程中的物料纯度标准的提升，磁力过滤设备的市场空间也将进一步扩大。 可比公司最新PE TTM均值26.7X 产品可比性较强但下游领域不同的公司为：隆基电磁、华特磁电。西磁科技当前规模较小，但具备更好的成长性，3年营收CAGR 23.91%，归母净利润CAGR 33.76%，且盈利能力超越同行。额外加入创业板公司耐普矿机对比，市值均值16.47亿元，市盈率 TTM 均值26.7X，看好公司发展，叠加存量设备更新迭代的市场机会，在募投自动化改造的加持下，有望延续成长性和高盈利水平。 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易风险、技术升级迭代风险、新股破发的风险 1、亮点与看点 西磁科技是一家综合性的磁性应用产品专业制造商，专业从事磁力过滤设备和各种磁性应用组件的研发、设计、生产和销售。主营产品为磁力过滤设备、磁选棒和吸重产品等，广泛应用于电子材料、化工、食品和医药等行业，适用于清理流体、浆料、粉体、颗粒、细片等物料中的铁磁性杂质以提升物料品质。 国家级专精特新“小巨人”，建立了宁波市企业工程技术中心。截止2023年11月，共拥有4项发明专利、20项实用新型专利和1项计算机软件著作权，通过了欧盟CE认证等。远销亚洲、欧洲、美洲等地区，并与中伟股份、宁德时代、华友钴业、百乐嘉利宝等知名企业建立了良好的合作关系。 图1：2023年前三季度营收1.52亿接近2022年全年 图2：归母净利润已超越2022年全年 图3：2023年前三季度净利率创新高 图4：始终保持经营性现金流净额为正 具有技术先发优势，将相关产品向化工、食品、医药等行业延伸拓展，进行增量市场开拓，同时把握存量设备更新迭代的市场机会（设备的使用周期一般为5-10年）。公司还将加大自动永磁除铁设备和电磁除铁设备的海外推广力度。 1.1、在手订单大额提升，积累大批稳定、优质客户资源 截止2023H1，前十大客户2020-2023H1销售总额约为2.23亿元，在手订单含税金额为1908.68万元，而截至2023年8月31日，在手订单金额提升为6612.11万元，有大额提升。2023年1-8月，磁力过滤设备、磁选棒、吸重产品新签订单分别为8160.23、2751.24与703.03万元。 图5：在手订单已接近2022全年7829万元 图6：2023年1-8月持续新签销售订单（单位：万元） 表1：截止2023H1，2020年起十大客户中有四家在手订单超过百万元，老客户复购、新客户拓展（单位：万元） 积累了大批稳定、优质的客户资源，比如在电子材料领域有中伟股份、宁德时代和容百科技等电子材料龙头企业，在化工领域有中国巨石、华友钴业等知名企业，在食品领域有天味食品、金龙鱼、百乐嘉利宝等行业龙头，在医药领域也有浙江医药、宏元药业等知名企业。并且已进入中伟新材料股份有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、深圳市赢合科技股份有限公司、无锡理奇智能装备有限公司等5家客户的合格供应商体系。进入合格供应商体系的耗时在3个月至1年不等。 表2：截止2023年8月31日，正在执行包括万华化学等多家客户重要销售合同 以销定产，产品基本为定制化，生产部门根据销售订单情况进行排单生产，公司订单执行周期根据客户需求、排期、生产工艺等不同而存在差异，不同产品的备货生产周期一般为1-3个月。销售业务从合同签订到产品发货一般在1-3个月内，基本在6个月内完成（如涉及安装调试）。 1.2、下游需求旺盛拉动发展，在锂电细分行业2023-2025年CAGR 20% 根据公司问询函回复，预计2023年和2024年将新增多个合作客户，下游行业持续高速增长的需求、在手订单保障了未来业绩的持续增长，公司预计2023-2025年国内磁力过滤设备在锂电行业领域的市场规模合计约57.31亿元，2023-2025年年均复合增速约20%。 表3：对磁力过滤设备在锂电领域市场测算的四大假设 表4：公司认为2023-2025年除铁设备在锂电池行业的市场规模每年20%增长 统计直销客户的下游所属行业，以电子和机械为主。（注：贸易商因下游客户商业秘密等原因无法区分终端） 图7：磁力过滤设备为核心，分为永磁和电磁除铁，再依据目标形态的不同（液体、粉体、颗粒）应用到各下游 （1）电子材料：2020年-2023H1销售收入分别为1606.22、4030.40、6348.05和4985.23万元，整体呈现上升趋势。国内电子材料产业规模稳步增长，中高端电子材料产品转型升级速度加快。为避免铁磁性杂质的干扰电池材料及半导体材料的制备过程，磁力过滤设备已被广泛用于电子材料生产的各环节。此外，存在因年限导致的设备更新，拉动一批磁力过滤设备的需求上升。 （2）机械行业：2020年-2023H1销售收入分别为3054.48、4199.19、6234.36与2994.05万元。提供成套设备生产线，其终端客户与电子材料、食品和化工相关，其较快增长主要原因也是下游电子材料行业对于成套设备生产线需求的增长。 图8：贸易商客户基本盘稳定约2000万元 图9：终端以电子和机械为主，且与化工逐年增长（万元） 贸易、化工、食品和医药行业收入基本保持稳定或小幅增长，在化工行业中，磁力过滤设备广泛运用于炭黑、陶瓷、玻璃、水泥、砖及耐火材料等无机化工材料以及塑料、橡胶、纤维、黏合剂、涂料等高分子化工材料，以及设备更新需求。食品和医药行业因安全标准严格提升新设备需求，未来磁力应用设备在食品和药品行业的应用将得到进一步推广。 西磁科技所处行业在2021年起开始再度加快发展速度，2020-2022年营收复合增长率高于可比公司，主要因产品下游应用领域的不同。电子材料、化工、食品、医药等领域持续扩容，处于稳定增长态势，需求快速增长，使得磁力过滤设备营收持续增长，且毛利率保持相对较高的水平。隆基电磁和华特磁电的除铁设备为工业磁力应用设备，受主要应用市场冶金、煤炭和火力发电行业发展放缓、产能饱和影响，其销售收入整体增长趋势有所放缓。 图10：同行业公司2020-2022年收入复合增速20%以上 图11：下游客户高成长性佐证公司所处成长赛道 1.3、产品与需求深度契合，下游领域持续开拓新客户 各大产品类别中，磁力过滤设备销售收入增长最快，其收入从2020年的3052.23万元增长至2022年的9820.09万元，复合增长率79.37%，磁力过滤设备收入占主营业务收入的比例从2020年的39.63%增长至2023H1的68.54%，是主营业务收入增长的主要贡献因素。其中，普通永磁除铁设备销售收入和自动永磁除铁设备销售收入2020-2022年CAGR分别为68.37%和98.04%。于2022年推出电磁除铁设备并开始销售，2023年上半年形成规模1144.51万元销售额。另外，磁选棒和吸重产品的销售收入也有较大增长，复合增长率分别为25.07%和18.72%。 图12：电磁除铁设备2022年首次实现营收，2023H1占总营收比例已跃升至10.90%（单位：万元） 产品核心竞争力：高可靠性、高效率和自动化。自动永磁除铁设备解决了现有普通手动永磁除铁设备需停机清理杂质、正压工况无法使用、原料损耗较大以及除铁效率较低等问题。 普通永磁除铁设备供给中伟股份、华友钴业、宁德时代等知名客户。 表5：知名客户多次进入普通永磁除铁设备的前五大客户 自动永磁除铁设备积累了琥崧科技集团股份有限公司、广东鸿凯智能科技有限公司、宁波容百新能源科技股份有限公司等核心客户。 表6：该分项前五大客户2022年与2023H1没有发生变化 其中琥崧科技集团股份有限公司成立于2012年7月23日，上海市专精特新中小企业，专注于为全球微纳米材料客户提供高端智能设备研发制造和智能化产线解决方案，主要面向锂电材料、5G、半导体、精细化工、食品、医药等行业用户。解决材料纳米化“卡脖子”技术难题、主攻实现进口替代，拥有一只中德研发技术团队。以该公司为代表，西磁科技新客户数量及销售额不断增长，客户分散度逐年变高，生产的磁力过滤设备可以满足更多下游客户需求。 图13：琥崧科技2023H1成为公司第一大客户 表7：以琥崧科技为代表的公司新进入前五大客户名单，业务开拓取得成效 图14：官网展示“磁性分离器”、“电磁分离机”等设备 2、公司情况 截止2023年12月11日，吴望蕤先生直接持有西磁科技39.84%股份，并通过亨升投资间接持有公司6.60%股份，合计持有46.44%，为控股股东。与妻子童芝萍女士共为实际控制人，二人直接及间接可支配的公司表决权比例为76.38%。 图15：下设宁波磁源、宁波磁云两家全资子公司 图16：成立于2003年，专精于精密除杂 2.1、磁力来源区分永磁与电磁除铁，磁选棒与吸重设备集中度高 磁力过滤设备按照磁力来源的不同可分为永磁除铁设备和电磁除铁设备。 （1）永磁除铁设备：以钕铁硼、铁氧体等高矫顽力、高剩磁的稀土磁性材料组成磁源，形成强力磁场，用于吸除铁磁性杂质，包括铁、镍、锰及其化合物等。 表8：适用于流体、浆料等材料中清除铁磁性杂质的永磁除铁设备 表9：适用于粉状、片状、颗粒状等材料中清除铁磁性杂质的永磁除铁设备 （2）电磁除铁设备：实质上是通过励磁线圈在通电过程中产生强磁场，吸附非磁性物料中的铁磁性杂质。西磁科技成功研发，可广泛应用于电子材料、化工、食品和医药等多个领域，采用对称振动电机布置和柔性阻尼器，使筛网高频宽幅振动，大幅降低带有弱磁性物料（如磷酸铁锂）的损失；并且成功研发出恒定磁场控制功能，解决了电磁除铁设备因线圈温度升高而降低输出磁场强度的弊端。 湿式电磁除铁设备可以有效去除浆料、液体物料中极微小的铁磁性杂质（微米级和亚微米级），广泛应用于电子材料行业的多个领域，如正极浆料、负极浆料、电解液等，同时在食品、制药、精细化工等行业也有大量应用。 干式电磁除铁设备可以有效去除干粉状物料中极微小的铁磁性杂质（微米级和亚微米