北交所新股申购报告：改性塑料行业“小巨人”，CPP产品技术国际先进

2024年10月21日 北交所研究团队 相关研究报告 《北交所周观察：大力支持科技创新,专精特新政策接连释放助力北交所高质量发展—北交所策略专题报告》 -2024.10.20 《工信部加大专精特新培育力度推出专板，科技新产业股价全体上涨—北交所策略专题报告》-2024.10.19 《汽车后市场龙头，受益汽车电子+跨境电商前三季度归母净利润+51%—北交所信息更新》-2024.10.18 科拜尔（920066.BJ）：改性塑料行业“小巨人”，CPP产品技术国际先进 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 改性塑料持续拉动公司营收增长，创新产品CPP打破国际垄断 科拜尔是专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，科技部创新基金项目承担企业，截至2023年12 月31日，公司拥有14项专利，其中发明专利9项，实用新型专利5项，另有在 申请专利4项。近年来公司改性塑料销售金额增长，致营业收入稳定增长，同比增速超过同行可比公司平均水平，2023年公司营业收入3.89亿元（+26.8%），归母净利润4523.95万元（+54.8%）。招股书中预计2024年营业收入4.97亿至 5.15亿，归母净利润5150万元至5450万元。2023年公司毛利率20.07%，净利率10.04%。公司自主研发产品CPP（挤板吸塑级PP复合材料）打破了跨国公司对冰箱内胆材料的垄断，实现国产替代，整体技术达到国际先进水平。CPP近年来销量占比持续上升，2023年占主营业务产品的销量比重为41.57%。 塑料改性化率提升+下游应用景气度复苏，行业基本盘稳健 改性塑料是新材料领域中的重要分支，对于推动我国多个产业向轻量化、低碳化和环保化转型具有重要意义，是实施制造强国战略和创新驱动发展战略的重要支撑。目前我国改性塑料应用规模仍然偏小，全球塑料改性化率近50%，而根据中国塑料加工工业协会的统计数据，2016年我国塑料改性化率基本维持在19%左右，到2024年有望达到30%。根据中商产业研究院，2022年我国改性塑料市场规模约为2771亿元，同比增长6.44%，预计2024年我国改性塑料市场规模将达 3107亿元。根据观研报告网，2022年我国家电和汽车领域占改性塑料消费量的比重分别达37%和15%。地产后周期边际企稳，家电用塑料需求有望改善。根据前瞻产业研究院测算，单台洗衣机、冰箱、彩电和空调分别使用改性塑料20千克、28千克、7千克和7千克，公司推算预计到2027年家电端改性塑料需求总量达到958万吨。在汽车端，由于改性塑料的特点能够较好的满足汽车产品的设计需求，随着汽车轻量化、环保化等理念的不断深化和推进，改性塑料在汽车产业中使用量将不断提升，车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。 募投项目有望解决产能瓶颈，或助推公司收入进一步增长 近年来公司产能利用率较高，处于超产能生产的状态。公司拟募集资金14400 万元，将用于年产5万吨高分子功能复合材料项目、研发中心建设项目和补充流 动资金。“年产5万吨高分子功能复合材料项目”全面达产后，公司将能够生产 4.5万吨改性PP系列产品和0.5万吨改性ABS系列产品，产能瓶颈问题有望得到解决。 估值对比：可比公司PE2023均值为29.4X 根据所处行业、主营业务、主要产品和下游应用等因素，选取会通股份、富恒新材及禾昌聚合作为改性塑料业务可比公司，选取宁波色母、宝丽迪作为色母料业务可比公司。可比公司PE2023均值为29.4X。科拜尔本次募投项目将有效扩充产能，有望推动业绩增长，若发行价合理，建议关注。 风险提示：客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动风险，新股破发风险 新股研 究 开源证券 证券研究 报告 北交所新股申购报告 目录 1、公司：改性塑料行业“小巨人”，业绩保持稳定增长4 1.1、发展：14项专利，与四川长虹、美的集团等企业保持稳定合作关系4 1.2、产品：改性塑料为主要收入来源，家用电器是主要应用领域4 1.3、财务：改性塑料销售情况良好，业绩稳健增长7 1.4、技术水平：核心技术自主研发，CPP产品打破国际垄断10 1.4.1、核心技术：均实现批量生产，收入占比高10 1.4.2、创新产品：CPP达国际先进技术水平，销量占比快速提升11 1.5、供应商及客户：料重工轻&客户集中度高，议价能力有待加强12 1.6、募投项目：满负荷生产亟待整改，募投项目助力解决产能瓶颈14 2、行业：塑料改性化率提升+下游复苏，内生与外生动力并驱15 2.1、改性塑料：政策加持下，国内塑料改性化率仍有上升空间15 2.2、应用场景：家电需求有望企稳回升，汽车销量稳定增长17 2.3、竞争格局：科拜尔营收增速高于同行平均19 3、估值对比：可比公司PE2023均值为29.4X21 4、风险提示22 图表目录 图1：姜之涛、俞华合计控制公司89.98%的股份表决权4 图2：公司主要产品形态5 图3：改性塑料是公司主要收入来源（单位：万元）6 图4：改性塑料营收占比逐年上涨6 图5：改性塑料毛利率波动较小6 图6：公司产品应用领域图示7 图7：家用电器是公司产品主要应用领域（单位：万元）7 图8：2023年公司营业收入3.89亿元（+26.8%）8 图9：2023年公司归母净利润4523.95万元（+54.8%）8 图10：2023年公司毛利率20.07%，净利率11.64%8 图11：2023年公司经营活动产生现金流净额为160.41万元9 图12：公司应收账款周转率逐年上升9 图13：2023年公司期间费用率7.72%9 图14：2020-2023年公司研发费用逐年上升10 图15：2023年核心技术产品收入占比为92.79%11 图16：CPP产品销量占比快速上升12 图17：CPP采用市场渗透定价策略12 图18：2023年直接材料成本占主营业务成本91.46%13 图19：公司原材料采购单价波动较大（单位：万元/吨）13 图20：改性塑料、色母料处于产业链中游15 图21：预计2024年我国改性塑料市场规模将达3107亿元17 图22：家电是改性塑料的主要应用领域17 图23：2023年四大家电总产量为63917.2万台（单位：万台）18 图24：2023年房屋竣工面积99831.09万平方米（+17.0%）18 图25：2023年汽车销量突破3000万辆19 图26：科拜尔营业收入同比增速高于同行业平均水平20 图27：科拜尔综合毛利率与可比公司平均水平相当21 图28：科拜尔净利率略高于可比公司平均水平21 图29：2020-2023年科拜尔研发费用率均超过同行可比公司21 图30：受制于公司规模，科拜尔专利数量少于可比公司平均水平21 表1：公司改性塑料产品系列包括改性PP、改性ABS和其他5 表2：公司的色母料产品包括普通色母和功能色母5 表3：公司核心技术均为自主研发10 表4：CPP为公司自主研发创新产品，打破进口材料垄断的格局12 表5：公司主要客户为家电领域客户，前五大客户集中度较高13 表6：寄售模式销售比例逐年上升14 表7：公司产能利用率较高（单位：吨）14 表8：募集资金投资安排（单位：万元）15 表9：2022年至今改性塑料行业相关的主要产业政策16 表10：科拜尔国内主要竞争对手19 表11：可比公司PE2023均值为29.4X22 1、公司：改性塑料行业“小巨人”，业绩保持稳定增长 1.1、发展：14项专利，与四川长虹、美的集团等企业保持稳定合作关系 合肥科拜尔新材料股份有限公司成立于2010年1月，是专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，科技部创新基金项目承担企业，2022年6月挂牌新三板，2023年6月进入创新层。截至2023年12月31日，公司拥有14项专利，其中发明专利9项，实用新型专利5项，另有在申请专利4项。 公司下游行业应用领域主要为国内家电厂家，并慢慢衍生至汽车行业、消费行业等。目前公司已与美的、美菱、长虹、TCL、惠而浦、海信、奥马、双鹿等众多知名企业建立了稳定的合作关系。 公司控股股东暨实际控制人为姜之涛、俞华夫妇，侯庆枝为一致行动人。截至2024年9月11日，公司合计有5名股东，姜之涛直接持有公司69.33%的股份，且其作为公司股东科之杰的执行事务合伙人，通过科之杰控制公司2.16%股份的表决权；俞华系姜之涛配偶，其直接持有公司18.49%的股份，二者合计控制公司89.98%股份的表决权，为公司控股股东暨实际控制人。侯庆枝与俞华为姻亲关系，持股4.62%，为一致行动人。 图1：姜之涛、俞华合计控制公司89.98%的股份表决权 一致行动人 姜 之涛 俞 华 侯 庆枝 科 之杰 肥西产投 执行事务合伙人，持有47.79%的合伙企业份额 69.33%18.49%4.62%2.16%5.41% 安徽科拜尔材料科技有限公司 合肥科拜耳材料科技有限公司 合肥科拜尔新材料股份有限公司 100%100% 数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所注：数据截至2024年9月11日 1.2、产品：改性塑料为主要收入来源，家用电器是主要应用领域 公司专注于高分子复合材料领域，专业从事改性塑料和色母料的研发，产品为粒子形态，可广泛应用于家用电器、日用消费品、汽车零部件等领域。 图2：公司主要产品形态 资料来源：公司招股说明书 改性塑料 塑料改性是在通用塑料、工程塑料或特种塑料等塑料基材的基础上，通过添加合适的助剂、填料或其他高分子材料，经过物理、化学或两者兼而有之的方法加工改性，从而提高塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、韧性、耐腐蚀性等方面的性能。公司改性塑料产品系列主要包括改性PP、改性ABS和其他改性塑料。 产品类别产品简介及特点 表1：公司改性塑料产品系列包括改性PP、改性ABS和其他 改性PP 改性ABS 其他改性塑料 PP即聚丙烯，外观透明而轻，具有较高的挠曲强度，在各种酸和碱中均具有良好的耐化学腐蚀性，并且具有良好的耐疲劳性、防潮性和良好的抗冲击强度。公司对PP进行塑料改性以突出其性能，以达到满足产品使用需求 ABS即丙烯腈-丁二烯-苯乙烯塑料，具有优良的综合物料性能和机械性能、较好的低温抗冲击性能、尺寸稳定，电性能、耐磨性能、耐化学药品性较好等。公司对ABS进行塑料改性突出其性能，以达到满足产品使用需求 主要通过对PC、PS、PE、PET等或多种塑料混合的塑料合金材料进行改性方法获得的高性能、功能化、专用化的材料 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 色母料 色母料是一种高分子材料专用着色剂，是把超常量的颜料或染料均匀地载附于树脂之中而得到的聚集体，在使用时便于计量和运输，不会额外产生粉尘和污染，使用色母料着色是现今制造业生产加工过程中最普遍适用的着色方法。公司的色母料产品包括普通色母和功能色母。 产品类别产品简介及特点 表2：公司的色母料产品包括普通色母和功能色母 普通色母根据某种树脂作为载体制造的母粒，可满足同类塑料制品的着色。在给塑料制品进行着色的同时赋予其特定功能，如使被着色塑料制品 功能色母 具有抗静电、抗菌、耐候性、耐油性、阻燃性等一种或几种功能与特性。 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 改性塑料为公司主要收入来源。2021-2024H1，公司改性塑料收入分别为1.94、2.55、3.24和1.85亿元，占主营业务收入的比重分别为74.3%、83.5%、83.7%和86.3%，比重呈现逐年上升的态势；色母料收入分别为6357.6、4864.9、6093.6和2860.8万元，占主营业务收入的比重分别为24.4%、15.9%、15.7%、13.3%；其他主营业务指受托加工业务收入。 图3：改性塑料是公司主要收入来源（单位：万元）图4：改性塑料营收占比逐年上涨 35000.0