北交所新股申购报告：表面工程处理“小巨人”，新能源电池材料+半导体多赛道布局

吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，其产品广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。公司产品可分为表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大业务板块。

核心观点：

• 公司以表面工程处理为基础，不断延伸产业链布局以及拓展应用领域，构建了基于环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系的产品版图。
• 公司产品对标国际巨头开发，部分产品指标接近或达到国际先进水平，已成为国内表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂水性新材料相关细分行业影响力较强的供应商之一。
• 公司客户数量持续增长，合作稳定性高，与头部龙头客户合作年限长、采购占比高，体现出较高的黏性与稳定性。
• 公司募投项目主要建设光伏材料、表面处理化学品和集成电路用电镀化学品项目，用以提升公司生产能力和研发能力，持续加码高附加值类产品。

关键数据：

• 2023-2025年，公司营收规模稳步增长，分别为4.27、4.38、5.17、5.29亿元。
• 2023-2025年，公司归母净利润较为稳定，分别为0.56、0.56、0.56、0.65亿元。
• 2023-2025年，公司表面工程化学品平均销售价格整体呈上行趋势。
• 2023-2025年，公司前五大客户收入占比合计分别为22.54%、21.25%和16.95%。
• 2025年，全球锂电池电解液功能性添加剂出货量约11.4万吨，同比增长约50%。
• 2025年，中国锂电铜箔用添加剂市场规模约为1,400-2,200吨。

研究结论：

• 表面工程化学品应用场景持续得到拓展，未来市场空间广阔，公司所处行业具有良好的发展前景。
• 公司产品毛利率比较稳定，新能源电池材料产品是公司毛利率最高的产品品类。
• 公司可比公司皇马科技PE（2025）为20.93倍，公司2025年毛利率为28.64%，净利率为12.35%，高于可比公司均值。
• 公司面临原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、安全生产风险等挑战。