【中泰研究丨晨会聚焦】重票息轻波段,配置逢高介入——利率债回顾与展望 证券研究报告2023年12月7日 今日预览 分析师:戴志锋 执业证书编号:S0740517030004电话: Email: 晨报内容回顾: 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【固收】肖雨:重票息轻波段,配置逢高介入——利率债回顾与展望 研究分享>> 【地产】由子沛:销售仍处低位,政策新一轮放松——房地产行业2023 年11月销售数据点评 【银行】戴志锋:银行业月度跟踪:政策面以及基本面预期驱动,大行表现较好 【固收】肖雨:哪些城投发债被“终止”? 晨会聚焦 今日重点 ►【固收】肖雨:重票息轻波段,配置逢高介入——利率债回顾与展望肖雨|中泰固收分析师 S0740520110001 2023年利率回顾:2023年,利率债整体呈现“M”型走势。阶段一(年初-春节):疫后复苏,回调延续,利率上行;阶段二(春节-3月初):基本面有待观察,预期分歧,长端利率震荡;阶段三(3月初-8月21日):增长预期下修,经济环比走弱,利率下行至年内低点;阶段四(8月22日-10月底):稳增长政策+政府债加速发行,资金面收紧,利率上行;阶段五(11月至今):基本面走弱+打击资金空转套利,利率先下后上。 2024年基本面展望:消费信心触底回升,预计增长5.0%;居民购房意愿边际回暖、房企融资改善和城中村改造预计驱动地产投资降幅收窄至4.5%;基建托底经济必要性仍在,预计维持8.0%的增速;补库需求、外需企稳背景下,制造业投资增速预计为7.0%;外需回暖,出口金额增速预计约4.6%;PPI、CPI中枢预计分别为1.0%、1.5%;全年GDP实际增速预计为4.8%,名义增速7.1%。宽财政OR宽货币?财政政策方面,企业、居民和地方政府加杠杆能力均有限,仅中央政府仍有加杠杆空间。今年以来财政“紧平衡”制约发力空间,年中调高赤字率释放中央加杠杆信号,但效果可能需要客观看待。货币政策方面,经济回稳向上的基础还不牢固,货币政策难言“退坡转向”,从内部看,政策利率调降的必要性仍然较大,从外部看,随着汇率等外部制约减弱,货币政策操作空间有望加大。 利率策略:2024年利率中枢有望下行,振动幅度有限。随着短端“利率锚”回归,期限利差和长债利率变动幅度有限,票息策略确定性可能更强。久期操作难度加大,点位选择优于时点判断,逢高介入可能是较优策略,10Y国债-MLF利差仍是重要参考指标。 风险提示:1)模型假设条件与实际不符,导致基本面和利率走势预测结果出现偏差;2)经济内生修复动力超预期,导致货币政策提前转向,收益率上行压力加大;3)中央政府加杠杆幅度超预期,债市供需关系边际恶化;4)资金面波动加大,银行→非银的流动性传导链条脆弱性上升,底层资产波动可能引发负债端“负反馈”;5)美联储货币政策持续偏紧,汇率压力影响下央行货币政策宽松节奏不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《重票息轻波段,配置逢高介入——利率债回顾与展望》发布时间:2023年12月7日 研究分享 ►【地产】由子沛:销售仍处低位,政策新一轮放松——房地产行业2023年11月销售数据点评克而瑞发布2023年11月房地产企业销售TOP100排行榜,百强房企单月全口径销售金额同比下降30.6%。万科地产单月销售排名行业第一,实现销售金额314.3亿元,保利发展和华润置地分列二三位,单月分别实现销售金额312.9亿元和242.1亿元。 行业:销售继续探底,政策新一轮放松 11月百强房企11月单月累计实现销售金额4285亿元,同比下降-30.6%,环比下降-3.4%;1-11月 百强房企累计实现销售金额55288亿元,同比下降-15.5%,销售增速持续下滑。整体来看,随着前期各项放松政策带来的需求集中释放期逐渐结束,叠加房地产市场“金九银十”已过,11月百强房企销售同环比增速较10月均有一定回落;同时,新的宽松政策,如房企白名单、“三个不低于”、深圳下调二套房首付比例等,仍在持续出台。我们预计,随着需求端政策的持续发力和融资端政策对于房企主体的信用增进,未来头部房企销售有望逐步回暖。 房企:少数房企单月同比增长,头部房企表现稍强 11月单月销售超百亿的房企数量为14家,较上年同期减少4家。保利发展单月实现全口径销售金 额312.9亿元,万科地产和华润置地单月分别实现销售金额314.3亿元和242.1亿元。1-11月,保利发展、万科和中海地产分别累计实现全口径销售金额3995、3430.4和2870亿元,分列行业前三。