国债期货周度报告：资金宽松跨月PMI指标偏弱，债市反弹

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 资金宽松跨月PMI指标偏弱，债市反弹 国债期货 周度报告2023年12月3日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5，制造业景气水平略有回落。官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6，高于临界点。潘功行长接受新华社采访时指出，将坚持实施好利率调控，按照经济规律和逆周期宏观调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。发挥好贷款市场报价利率改革效能，促进降低企业融资和居民信贷成本。发挥好利率自律机制作用，维护市场竞争秩序。央行副行长刘国强发文称，要更好发挥市场利率定价自律机制作用。推动持续释放LPR改革效能，加强对LPR报价监督管理和考核评估，督促报价行科学合理报出价格，提高报价质量。策略方面，万亿国债增发逐步落地，11月MLF实现了6000亿元的资金净投放体现了央行呵护流动性市场稳定的意图，但降准降息预期落空可能让交易逻辑回归债市供给造成的流动收敛。总体来看当前基本面驱动债市趋势运动的动力或不足或维持宽幅震荡，激进者可考虑逢高做空中长端。 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 风险因素：资金价格快速补降 资金宽松跨月PMI指标偏弱，债市反弹 一、重要宏观发布数据回顾 1.中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5，制造业景气水平略有回落。中国11月官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6，高于临界点，非制造业继续保持扩张。国家统计局表示，11月份，受部分制造业行业进入传统淡季，以及市场 需求不足等因素影响，制造业PMI略低于10月0.1 个百分点。非制造业商务活动指数为50.2，环比下降 0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业扩张步伐有所放缓。综合PMI产出指数为50.4，环比下降0.3个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。 2.商务部公布数据显示，1-10月，我国服务贸易继续保持增长态势。服务进出口总额53445.3亿元，同比增长8.7%。其中出口21826.7亿元，下降7.4%；进口31618.6亿元，增长23.5%；服务贸易逆差9791.9亿元。前10月旅行服务快速恢复，旅行服务进出口11833.6亿元，同比增长71.7%，继续保持增长最快的服务贸易领域。其中，出口增长53.8%，进口增长73.2%。 3.美国商务部发布数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。个人收入同比增4.5%，为2022年12月以来最低水平；支出同 比增5.3%，创2021年2月以来最低。另外，美国上 周初请失业金人数升至21.8万人；至11月18日当 周续请失业金人数升至192.7万人，创约两年来最高水平，表明美国劳动力市场正在降温。 4.财政部公布数据显示，1-10月，全国国有及国有控股企业生产经营持续稳定恢复，叠加去年同期低基数因素影响，国有企业主要效益指标呈现较快增长，国有企业营业总收入689744.6亿元，同比增长3.9%；国有企业利润总额38326.4亿元，增长7.1%。 5.财政部表示，10月全国发行新增债券2267亿元，其中一般债券83亿元、专项债券2184亿元。全国发 行再融资债券11696亿元，其中一般债券8229亿元、 专项债券3467亿元。合计，全国发行地方政府债券 13963亿元，其中一般债券8312亿元、专项债券 5651亿元。 6.截至11月28日，今年以来熊猫债已发行1485.5 亿元，远超去年全年的850.7亿元。业内专家预计，熊猫债市场发展空间巨大，人民币债券融资成本优势及人民币汇率稳定，继续有助于熊猫债发行。 7.国家统计局公布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降 7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点。其中，采矿业实现利润总额11142.5亿元，同比下降19.7%；制造业实现利润总额44147.1亿元，下降8.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5864.6亿元，增长40%。10月份，规模以上工业企业实现利润同比增长2.7%。 8.央行发布数据显示，10月份，债券市场共发行各类债券62167.0亿元。其中，国债发行12410.8亿元， 地方政府债券发行13962.9亿元。截至10月末，债 券市场托管余额为155.3万亿元，境外机构在中国债券市场托管余额为3.29万亿元，占比为2.1%。10月银行间货币市场成交共计125.7万亿元，同比增加 16.0%，环比减少14.4%；沪市日均交易量为3358.3 亿元，环比增加10.8%；深市日均交易量为4919.6 亿元，增加18.1%。 9.中指研究院发布数据显示，1-11月，TOP100房企销售总额为57379.0亿元，同比下降14.7%，降幅相比上月扩大1.6个百分点。其中TOP100房企11月单月销售额同比下降29.2%，环比下降0.6%。销售额超千亿房企16家，较去年同期减少3家，百亿房 企108家，较去年同期减少10家。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行开展21360亿元逆回购操作，因本周有21670亿元逆回购到期，本周实现净回笼310亿元。下周央行公开市场将有21360亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期5010亿元、4150亿元、4380亿元、6630亿元、1190亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 22-1122-1223-01 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 23-11 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.80%（前值2.18%），1.86% （前值2.69%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率整体下行短端偏强。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-3.94bp，-2.96bp，-4.28bp，-2.39bp，期限结构持续走平。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-12-01 2.34 2.42 2.47 2.57 2.66 2.66 2.94 2023-11-30 2.34 2.43 2.47 2.57 2.67 2.67 2.94 2023-11-29 2.36 2.45 2.48 2.58 2.68 2.68 2.95 2023-11-28 2.36 2.44 2.48 2.58 2.68 2.69 2.95 2023-11-27 2.39 2.47 2.50 2.60 2.71 2.71 2.97 2023-11-24 2.33 2.46 2.49 2.60 2.70 2.71 2.97 周度变动（bp） 1.22 -3.94 -1.86 -2.96 -4.42 -4.28 -2.39 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-12-01 0.27 0.25 0.10 0.28 2023-11-30 0.28 0.24 0.10 0.27 2023-11-29 0.23 0.24 0.10 0.27 2023-11-28 0.31 0.25 0.11 0.26 2023-11-27 0.34 0.24 0.11 0.26 2023-11-24 0.34 0.25 0.11 0.26 周度变动（bp） -7.62 -0.34 -1.32 1.89 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价上普遍上上涨。30年期加权涨0.51%，持仓3.17万手（-8066），10年期加权涨0.24%，持仓量17.5万手（-36808手），5年期加权涨0.16%，持仓量9.66万手（-25745手），2年期加权涨0.10%，持仓6.01万手（-12937手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 1.000.60 0.80 0.40 0.60 0.40 0.20 0.00 0.20 0.00 (0.20) (0.20) 908580757065605550454035302520151050 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 TF2403T2312T2309T2306T2303TF2403TF2312TF2309TF2306TF2303 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 (0.10) 908580757065605550454035302520151050 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) 908580757065605550454035302520151050