国债期货周度报告：宏观经济多数指标反弹但地产仍是最大拖累，维持债市中期看多观点

宏观经济多数指标反弹但地产仍是最大拖累，维持债市中期看多观点 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 概述 逻辑观点：资金面方面，央行9月份MLF等价缩量续作，银行间市场资金面持续收敛，主要回购利率连续上行，隔夜回购加权利率迫近1.3%关口，七天期升近10bp至1.6%上方。宏观数据方面，国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业增加值同比增4.2%，预期增3.9%，前值增3.8%；社会消费品零售总额36258亿元，同比增5.4%，预期增4.2%，前值增2.7%；1-8月固定资产投资同比增长5.8%，预期增5.3%，前值增5.7%。8月城镇调查失业率5.3%，前值5.4%。宏观数据结构性特征明显，尽管疫情困扰仍然，但是宏观经济在政策对冲支撑下并没有明显走弱，不过也没有明显走强，整体处于低位恢复的状态。当天债市下探后回升，关注货币资金收敛和地产放松对债市利空反映，影响趋缓后可考虑配置多单，维持中期看多观点。 风险提示：疫情反弹超出预期。 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937投资咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 国债期货 周度报告 2022年9月18日 宏观经济多数指标反弹但地产仍是最大拖累，维持债市中期看多观点 一、重要宏观发布数据回顾 1、国家统计局数据显示，8月我国主要经济指标 5、中国8月份CPI和PPI同比涨幅均有回落。 总体改善，工业、投资、消费等分项增速均较7月增速加快。数据显示，8月规模以上工业增加值同比增4.2%，比上月加快0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增5.4%，比上月加快2.7个百分点。1-8月固定资产投资同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点，今年以来投资增速首次回升；其中，基础设施投资同比增长8.3%，增速连续4个月回升。8月全国城镇调查失业率降至5.3%，1至8月全国城镇新增就业898万人。统计局表示，当前需求不足制约仍然比较明显，下阶段应着力扩大国内市场需求。 2、财政部数据显示，8月份，全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后，同比增长9.5%，按自然口径增长5.6%，4月份以来首次实现正增长。前八个月累计，全国一般公共预算收入已经超过13.8万亿元， 支出超过16.5万亿元，民生等重点领域支出得到有力保障。 3、据央行统计，二季度末我国金融业机构总资产 407.42万亿元，同比增长9.7%，其中，银行业机构总资产为367.68万亿元，同比增长9.4%；证券业机构总资产为13.1万亿元，同比增长16.3%；保险业机构总资产为26.64万亿元，同比增长11%。金融业机构负债为371.04万亿元，同比增长9.9%，其中，银行业机构负债为337.3万亿元，同比增长9.5%；证券业机构负债为10.02万亿元，同比增长17.6%；保险业机构负债为23.73万亿元，同比增长12.2%。 4、中国8月金融数据重磅出炉，M2增速续创逾 6年新高。据央行统计，8月末M2同比增长12.2%，已连续5个月保持两位数增速。8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，其中住户中长期 贷款增加2658亿元，企业中长期贷款增加7353亿元。 8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少 5571亿元；8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%。专家指出，8月新增信贷结构主要呈现“企业强居民弱”的特点，接下来宏观政策将在提振信贷需求方面持续加码，包括财政贴息等在内的政策工具都有较大空间。 国家统计局公布数据显示，中国8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于市场预期，分别较上月回落0.2个百分点、1.9个百分点。从环比看，CPI由上月上涨0.5%转为下降0.1%；PPI下降1.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。分析认为，CPI通胀仍属温和可控，对货币政策工具箱的相机抉择空间以及货币政策和财政政策、产业政策的配合空间来说可以更为灵活。去除能源食品后，核心通胀表现平稳，显示终端需求保持偏弱。 6、央行数据显示，截至8月末，境外机构持有银 行间市场债券3.48万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.8%。其中，国债托管量为2.33万亿元，占比66.9%；政策性金融债托管量为0.81万亿元，占比23.4%。 7、央行数据显示，8月末央行口径外汇占款 213157.68亿元人民币，环比减少22.29亿元，为连 续第5个月减少。 8、美国8月CPI超预期，美联储9月加息75个基点预期强化。美国劳工部数显示，美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%；环比则上升0.1%，市场预期会下降0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，环比上升0.6%，也均高于市场预期。市场普遍预期，美联储下周将加息75个基点，为连续第三次加息。美国总统拜登表示，总体而言，过去两个月美国的物价基本持平，这对美国家庭来说是个好消息。但是，美国降低通胀还需更多的时间和决心。 9、根据美国财政部最新数据，美国有约30.9万 亿美元国债，最早将在9月晚些时候达到创纪录的31 万亿美元。数据显示，美国未偿公共债务总额中约有 24.3万亿美元由公众持有的债务组成，6.6万亿美元为政府内部持有的债务。政府内部持有资产包括联邦信托基金、循环基金和特别基金，以及联邦融资银行证券。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了80亿元逆回购和4000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼2020亿元。 下周央行公开市场将有80亿元逆回购到期，其中周一无逆回购到期，周二至周�均到期20亿元；此外，下周三（9月21日）还有400亿国库现金定存到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元） 8,000 3,000 2,000 7,000 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 12,000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 来源：Wind，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，截至9月16日收盘DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.61%（前值1.45%），1.55%（前值1.44%），前值1.95（1.94%），资金面小幅走升，短端收敛比较明显，但绝对水平短端和长端仍大幅低于央行指导利率。 2.00 1.50 0.00 (0.50) 2.00 1.50 1.00 0.40 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天） 图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年） 3.50 1.50 3.50 3.00 1.00 3.00 2.50 0.50 2.50 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) (1.00) 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 (1.20) 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 1.00(1.00) 7天差值（右轴）逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天 1年差值（右轴）中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单到期收益率(AAA+):1年 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，中泰期货整理 三、现券市场回顾 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，3.11bp，7.16bp，5.18bp，期限结构小幅走平。 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2022-09-16 1.8110 2.0960 2.4715 2.6604 2.6773 2022-09-15 1.8130 2.0920 2.4548 2.6522 2.6651 2022-09-14 1.7800 2.0890 2.4471 2.6475 2.6625 2022-09-13 1.7579 2.0659 2.4295 2.6297 2.6400 2022-09-09 1.7562 2.0542 2.4259 2.6274 2.6452 2022-09-08 1.7342 2.0649 2.3999 2.6121 2.6255 周度变动 （bp） 7.68 3.11 7.16 3.07 5.18 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：上证所国债到期收益率历史走势（%） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1年2年5年7年10年 来源：Wind，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年-2年 国债到期收益率:10年-5年 国债到期收益率:5年-2年 2022-09-16 0.87 0.58 0.21 0.38 2022-09-15 0.85 0.57 0.21 0.36 2022-09-14 0.88 0.57 0.22 0.36 2022-09-13 0.88 0.57 0.21 0.36 2022-09-09 0.89 0.59 0.22 0.37 2022-09-08 0.89 0.56 0.23 0.34 周度变动 （bp） -2.5 2.07 -1.98 4.05 来源：Wind，中泰期货整理 图表9：上证不同期限国债到期收益率利差（%） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 10年-1年10年-2年10年-5年5年-2年 来源：Wind，中泰期货整理 四、期货市场走势回顾 本周国债期货收盘价全面收跌，10年期加权跌0.04%，持仓量19.2万手（+4366手）， 5年期加权跌0.06%，持仓量12.8万手（-3875手），2年期加权跌0.05%，持仓量 5.78万手（-1826手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 �、利率债一级市场情况 一级市场方面，根据wind统计本周发行利率债4147亿元，下周发行 3488亿元。 六、总结与策略 本周央行公开市场共有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了80亿元逆回购和4000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼2020亿元。下周央行公开市场将有80亿元逆回购到期，其中周一无逆回购到期，周二至周�均到期20亿元；此外，下周