日本市场月报：日债利率大幅上行，日经指数继续回调

日本市场月报202310 证券研究报告·海外策略·日本市场 日债利率大幅上行，日经指数继续回调 摘要： 日债利率近期大幅上行，美债利率的超预期上行是最主要因素。10月，日本10年国债利率加速上行，接近1%；日本央行总裁植田和男在31日议息会议后的记者招待会中表示：“关于日债利率近期大幅上行的理由，美债利率的超预期上行是最主要因素”。同时，日本央行在本次议 息会议上对收益率曲线控制政策再次做出调整，取消日本10年国债利率1%的绝对上限，而将1%作为10年国债利率的参考，即允许日本长端利率灵活超过1%。 汇率高位震荡，各大CPI小幅下行。10月美元兑日元汇率在150附近高位震荡，而公布的各大9月CPI数据则均小幅下行。其中，9月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.8%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比4.2%，均较前值（3.1%/4.3%）小幅回落。而在31号的议息会议 上，日本央行再次上调未来的通胀预期，将2023/2024/2025年的核心 CPI同比预测由2.5%/1.9%/1.6%上调至2.8%/2.8%/1.7%。 日经指数10月继续回调，主要由估值下跌贡献。10月日经225指数累计下跌3.1%，其中彭博EPS一致预期下跌0.4%，动态PE下跌2.8%。年初至今，日经225指数累计上涨18.3%，其中彭博EPS一致预期基本持平，全部由估值上涨贡献。10月外资累计净流入196亿美元，扭转了 八九月持续流出的趋势，年初至今累计净流入307亿美元。 复盘日本市场10月走势：月初，日本央行发布的短观经济调查显示企业信心有所改善，但由于美国强劲的就业数据带动美债利率继续上升，日经指数快速下跌。月中，中国政府增发国债的消息增强了投资者对经济复苏的预期，并在零售企业和海外半导体公司报表强劲盈利的推动下 出现了暂时反弹，但美国长期利率的进一步上升使市场再次下滑。月底，由于一系列因素，包括美国主要IT公司在业绩公告后股价下跌、中东局势升级以及对日本银行货币政策修改的谨慎，市场继续下跌。 10月食品和造纸行业表现最优，制药、机械和钢铁等板块拖累指数表现。绝大多数日本企业将在10月底至11月初公布Q3财报，从目前披露情况来看，与积极的国内资本投资和高端消费相关的国内需求公司一 直保持着强劲的业绩，而与外部需求相关的公司，如电器、工业设备和化工等相关公司，由于中国销售额较大、需求较为疲软，业绩大多不及预期。因此，从10月TOPIX指数行业涨跌幅来看，食品行业表现最优，银行、保险和证券等大金融板块也相对抗跌。表现最差的是制药、机械和钢铁板块，另外运输、有色等传统板块也表现相对落后。 风险提示：地缘政治风险、汇率风险、流动性风险。 2023年11月27日 分析师陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 相关报告 图表目录 图1：日本10年期国债利率10月加速上行，接近1%3 图2：10月美元兑日元汇率高位震荡3 图3：9月日本各大CPI小幅下行3 图4：10月日经指数继续回调，主要是估值下跌贡献4 图5：10月外资累计流入约195亿美元4 图6：2023年10月TOPIX指数行业涨跌幅5 表1：日本央行再次上调未来的通胀预期（括号内为2023年7月预期中位数）4 2/8 东吴证券（香港） 日债利率近期大幅上行，美债利率的超预期上行是最主要因素。10月，日本10年 国债利率加速上行，接近1%；日本央行总裁植田和男在31日议息会议后的记者招待会中表示：“关于日债利率近期大幅上行的理由，美债利率的超预期上行是最主要因素”。同时，日本央行在本次议息会议上对收益率曲线控制政策再次做出调整，取消日本10年国债利率1%的绝对上限，而将1%作为10年国债利率的参考，即允许日本长端利率灵活超过1%。 图1：日本10年期国债利率10月加速上行，接近1% 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 汇率高位震荡，各大CPI小幅下行。10月美元兑日元汇率在150附近高位震荡，而公布的各大9月CPI数据则均小幅下行。其中，9月核心CPI（剔除新鲜食品）同比 2.8%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比4.2%，均较前值（3.1%/4.3%）小幅回落。而在31号的议息会议上，日本央行再次上调未来的通胀预期，将2023/2024/2025年的核心CPI同比预测由2.5%/1.9%/1.6%上调至2.8%/2.8%/1.7%。 图2：10月美元兑日元汇率高位震荡图3：9月日本各大CPI小幅下行 数据来源：WIND，东吴证券（香港）数据来源：WIND，东吴证券（香港） 3/8 东吴证券（香港） 表1：日本央行再次上调未来的通胀预期（括号内为2023年7月预期中位数） 实际GDP 核心CPI 核心核心CPI Fiscal2023 2.0 [1.3] 2.8 [2.5] 3.8[3.2] Fiscal2024 1.0 [1.2] 2.8 [1.9] 1.9[1.7] Fiscal2025 1.0 [1.0] 1.7 [1.6] 1.9[1.8] 数据来源：日本央行，东吴证券（香港） 日经指数10月继续回调，主要是估值下跌贡献。10月日经225指数累计下跌3.1%，其中彭博EPS一致预期下跌0.4%，动态PE下跌2.8%。年初至今，日经225指数累计 上涨18.3%，其中彭博EPS一致预期基本持平，全部由估值上涨贡献。10月外资累计净流入196亿美元，扭转了八九月持续流出的趋势，年初至今累计净流入307亿美元。 复盘日本市场10月走势：月初，日本央行发布的短观经济调查显示企业信心有所改善，但由于美国强劲的就业数据带动美债利率继续上升，日经指数快速下跌。月中，中国政府增发国债的消息增强了投资者对经济复苏的预期，并在零售企业和海外半导体公司报表强劲盈利的推动下出现了暂时反弹，但美国长期利率的进一步上升使市场再次下滑。月底，由于一系列因素，包括美国主要IT公司在业绩公告后股价下跌、中东局势升级以及对日本银行货币政策修改的谨慎，市场继续下跌。 图4：10月日经指数继续回调，主要是估值下跌贡献图5：10月外资累计流入约195亿美元 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港）数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 10月食品和造纸行业表现最优，制药、机械和钢铁等板块拖累指数表现。绝大多数日本企业将在10月底至11月初公布Q3财报，从目前披露情况来看，与积极的国内资 本投资和高端消费相关的国内需求公司一直保持着强劲的业绩，而与外部需求相关的公司，如电器、工业设备和化工等相关公司，由于中国销售额较大、需求较为疲软，业绩大多不及预期。因此，从10月TOPIX指数行业涨跌幅来看，食品行业表现最优，银行、 4/8 东吴证券（香港） 保险和证券等大金融板块也相对抗跌。表现最差的是制药、机械和钢铁板块，另外运输、有色等传统板块也表现相对落后。 图6：2023年10月TOPIX指数行业涨跌幅 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 10月日本股市表现最好的10只股票（市值大于300亿日元）为：QuantumSolutionsCoLtd、KeiyoCoLtd、RizapGroup、OsakaSodaCoLtd、SanyoShokaiLtd、JINSHoldingsInc、SunCorp、KasumigasekiCapitalCoLtd、TwoStone&SonsInc、AvalDataCorporation。 QuantumSolutionsCoLtd(2338.JP)：从事金融科技业务、内容开发和交付以及软件外包开发。它还开发和分发内容；并提供业务和技术咨询、互联网、业务建设和项目支持服务。 KeiyoCoLtd(8168.JP)：从事家居中心门店的管理。它提供家居装修用品，包括DIY材料、植物、园艺工具、室内家具、休闲用品、宠物用品等。该公司的家居中心商店提供�金、工具、木材和建筑材料、油漆、园艺产品、园艺植物、汽车相关用品、休闲用 5/8 东吴证券（香港） 品、宠物用品、软硬家具、厨房用品和餐具、浴室用品、清洁用品、服装产品、家居用品、健康和美容用品、闪电和家用电子产品、电子产品、文具产品和药品。 RizapGroup(2928.JP)：主要经营健康和健身相关的业务，提供各种健康管理和健身服务，旨在帮助客户改善体重管理、营养、运动和整体健康。 OsakaSodaCoLtd(4046.JP)：从事化学品、药品和树脂产品的生产和销售。它通过以下部门运营：基础化学品部门，包括烧碱、烯丙基氯和环氧氯丙烷产品。功能化学品部门生产和销售药品和中间体，包括烯丙醚、环氧氯丙烷橡胶、邻苯二甲酸二烯丙酯(DAP)树脂、液相色谱用硅胶和电极。住房设施部门负责DAP加工材料和与住房相关的产品的生产和销售。 SanyoShokaiLtd(8011.JP)：从事纺织产品的制造和销售。它参与制造和销售男装、女士和配饰的业务，在全国的百货商店、专卖店、直营商店销售产品。它还从事房地产的租赁和租赁业务。 JINSHoldingsInc(3046.JP)：一家眼镜零售商，生产和销售自有品牌的时尚眼镜和太阳镜。它提供处方眼镜和非处方时尚或功能性眼镜。它的库存已上架，并且按固定费率收费，通常不会对镜头功能收取额外费用或选项。Jin在日本拥有300多家门店，并在中国、台湾和美国设有分支机构。商店通常位于人流量大的区域，例如购物中心、购物中心和火车站。 SunCorp(6736.JP)：从事提供移动数据解决方案、游戏内容、在线到在线解决方案和企业增强现实解决方案的业务。 KasumigasekiCapitalCoLtd(3498.JP)：从事太阳能、风能和生物质等自然能源发电业务的管理和运营。此外，它还参与购物中心的房地产销售、租赁、经纪和运营。 TwoStone&SonsInc(7352.JP)：一家为公司、媒体企业和编程学校企业提供工程资源的工程公司。该公司开发内部媒体管理等服务和客户解决方案，例如合同开发。 AvalDataCorporation(6918.JP)：从事通用通信设备、工业测量仪器、电子应用设备等的制造和销售。该公司的产品包括CPU、单板、图像记录系统、A/D转换板、GigAChannel等。 6/8 东吴证券（香港） 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任