日本市场月报 202405：10年日债利率突破1%，日经指数窄幅波动

日本市场月报202405 证券研究报告·海外策略·日本市场 10年日债利率突破1%，日经指数窄幅波动 摘要： 日债利率5月大幅冲高，10年期国债利率突破1%。5月7日，日本首相岸田文雄与央行行长植田和男举行了会谈，会后采访植田一改此前态度，指出“将深切注意日元贬值对基调性的物价上涨率产生何种影响”，引发市场押注日银将很快加息并减少日本国债的购买，日本10年国债 利率温和反弹。13日，日银宣布将日常操作中5~10年债券购买量从4,755亿日元减少至4,250亿日元，是自2023年12月以来首度削减购债规模，日银的鹰派操作推升日本10年国债利率至0.95%的高位。下半月，随着鹰派的美联储会议纪要和强劲的美国经济数据相继发布，美债利率重新走高，推动了日本10年国债利率突破1%关口。 政府干预后日元剧烈震荡，各大CPI继续回落。继4月29日日元/美元触及160的34年低点后，日本政府进入市场进行了两轮外汇干预，共斥资9.79万亿日元（约622.3亿美元），是自2022年10月以来的再次干预。政府干预后日元汇率迅速由160回落至152附近，但效果并不持 久；日元汇率随后缓慢回升、月底重新回到157的低位。日本财务省高 官表示，4月29日跌至160左右被认为是“投机者超速”，因此决定进行干预。基于美联储利率中期大概率维持高位，日元颓势预计仍将持续，而日本当局在日元汇率接近160时可能也将再次出手。另外，日本公布的各大4月CPI数据继续回落。其中，4月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.2%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比2.4%，前值为2.6%和2.9%。 日经指数5月窄幅波动，2024年累计上涨15.0%。5月，日经225指数窄幅波动，小幅上涨0.2%。年初至今，日经225指数累计上涨15.0%，其中彭博EPS一致预期上涨4.8%，动态PE上涨9.7%。5月外资累计净流入81亿美元，继续近期净流入的趋势，2024年累计净流入383亿 美元。 5月大金融板块表现最优，地产板块受加息预期升温影响跌幅较大。随着央行行长植田和男改变对日元贬值的态度，以及月中日银宣布减少债券购买量等鹰派操作，市场押注日银将很快加息，推动保险和银行等大金融板块的亮眼表现，5月分别上涨10.5%和7.6%，同时也打压了地产 股的表现，5月板块下跌7.2%。另外，随着航线运价指数的不断攀升，海上运输板块表现出色，5月累计上涨7.5%。同时，随着以铜、铝和金银等金属期货价格的加速上涨，有色金属板块充分受益，5月上涨3.7%。 风险提示：地缘政治风险、汇率风险、流动性风险。 2024年6月5日 分析师陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 相关报告 《日本市场月报202312：日债利率继续回调，日经指数窄幅波动》 2024-01-16 《日本市场月报202311：日债利率大幅回调，日经指数创新高》 2023-12-19 图表目录 图1：日本10年期国债利率5月大幅冲高、突破1%3 图2：5月日元剧烈震荡4 图3：4月日本各大CPI继续回落4 图4：5月日经指数窄幅波动4 图5：5月外资累计流入约81亿美元4 图6：2024年5月TOPIX指数行业涨跌幅5 2/8 东吴证券（香港） 日债利率5月大幅冲高，10年期国债利率突破1%。5月7日，日本首相岸田文雄 与央行行长植田和男举行了会谈，会后采访植田一改此前态度，指出“将深切注意日元贬值对基调性的物价上涨率产生何种影响”，引发市场押注日银将很快加息并减少日本国债的购买，日本10年国债利率温和反弹。13日，日银宣布将日常操作中5~10年债券购买量从4,755亿日元减少至4,250亿日元，是自2023年12月以来首度削减购债规模，日银的鹰派操作推升日本10年国债利率至0.95%的高位。下半月，随着鹰派的美联储会议纪要和强劲的美国经济数据相继发布，美债利率重新走高，推动了日本10年国债利率突破1%关口。 图1：日本10年期国债利率5月大幅冲高、突破1% 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 政府干预后日元剧烈震荡，各大CPI继续回落。继4月29日日元/美元触及160的 34年低点后，日本政府进入市场进行了两轮外汇干预，共斥资9.79万亿日元（约622.3 亿美元），是自2022年10月以来的再次干预。政府干预后日元汇率迅速由160回落至 152附近，但效果并不持久；日元汇率随后缓慢回升、月底重新回到157的低位。日本 财务省高官表示，4月29日跌至160左右被认为是“投机者超速”，因此决定进行干预。基于美联储利率中期大概率维持高位，日元颓势预计仍将持续，而日本当局在日元汇率接近160时可能也将再次出手。另外，日本公布的各大4月CPI数据继续回落。其中，4月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.2%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比 2.4%，前值为2.6%和2.9%。 3/8 东吴证券（香港） 图2：5月日元剧烈震荡图3：4月日本各大CPI继续回落 数据来源：WIND，东吴证券（香港）数据来源：WIND，东吴证券（香港） 日经指数5月窄幅波动，2024年累计上涨15.0%。5月，日经225指数窄幅波动，小幅上涨0.2%。年初至今，日经225指数累计上涨15.0%，其中彭博EPS一致预期上 涨4.8%，动态PE上涨9.7%。5月外资累计净流入81亿美元，继续近期净流入的趋势， 2024年累计净流入383亿美元。 图4：5月日经指数窄幅波动图5：5月外资累计流入约81亿美元 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港）数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 5月大金融板块表现最优，地产板块受加息预期升温影响跌幅较大。随着央行行长 植田和男改变对日元贬值的态度，以及月中日银宣布减少债券购买量等鹰派操作，市场押注日银将很快加息，推动保险和银行等大金融板块的亮眼表现，5月分别上涨10.5%和7.6%，同时也打压了地产股的表现，5月板块下跌7.2%。另外，随着航线运价指数的不断攀升，海上运输板块表现出色，5月累计上涨7.5%。同时，随着以铜、铝和金银等金属期货价格的加速上涨，有色金属板块充分受益，5月上涨3.7%。 4/8 东吴证券（香港） 图6：2024年5月TOPIX指数行业涨跌幅 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 5月日本股市表现最好的10只股票（市值大于300亿日元）包括：Infocom、阿尔卑斯物流、北海道电力、三越伊势丹、C&F物流控股、日新株式会社、日本住房、H2O零售、Adventure。 Infocom(4348.JP)：提供信息技术（IT）解决方案和信息通信服务。公司主要通过业务解决方案组和数字娱乐集团部门运营：在业务解决方案组下，为企业、医院和公共机构提供自主开发的软件产品，例如CRM、PACS和研究工具、ERP和紧急确认系统；数字娱乐集团通过电子书、手机游戏、电子商务网站和其他数字媒体吸引受众。 阿尔卑斯物流(9055.JP)：提供综合物流服务。公司通过三个部门运营，即运输、仓储和货运。其中运输部门包括电子元件制造商和贸易公司向终端产品制造商供应产品， 5/8 东吴证券（香港） 仓储部门参与各种电子元件和其他产品的存储，货运部门由向海外市场供应产品的多功能物流中心组成。 三井松岛控股(1518.JP)：主要从澳大利亚、加拿大、中国、印度尼西亚、俄罗斯和其他国家进口用于钢铁厂的炼焦煤和用于电力公用事业和水泥厂的蒸煤。 北海道电力(9509.JP)：为北海道最北端岛屿提供服务的电力公司。公司参与岛上电能的产生、传输和分配，利用水力发电、蒸汽、天然气、内燃机、核能、地热和太阳能发电厂的组合来实现这一目标。虽然公司的大部分基地都是水力发电，但化石燃料设施占其总能源生产和生产能力的绝大多数。 三越伊势丹(3099.JP)：从事百货商店和其他业务并处理所有相关业务。公司拥有 三家旗舰店，为艺术、音乐和未来娱乐注入活力的伊势丹新宿总店，三越日本桥总店创造吸引新客户群的艺术和文化，以及为满足全球客户需求而不断完善的三越银座店。 C&F物流控股(9099.JP)：从事货运代理和仓库业务，在日本分销低温食品。 日新株式会社(9066.JP)：从事旅行和物流业务。公司通过三个部门运营，即物流、旅游服务和房地产。其中物流部门提供国际运输、国际物流和航空货物运输，旅游服务部门参与旅游业务，房地产部门包括商业建筑和场地的开发以及房地产的租赁。 日本住房(4781.JP)：主要从事公寓管理业务、建筑管理业务、房地产管理业务和翻新建筑业务；公司还提供维修服务，包括日常维修工作和长期维修计划。 H2O零售(8242.JP)：提供多元商品种类的日本零售商。公司核心业务是百货商场业务，其中包括阪急百货和汉神百货连锁店。超市业务是公司的另一个主要业务部门，包括泉屋和阪急绿洲连锁超市。公司还经营专卖店业务，提供化妆品、女鞋等产品服务。除了零售业务，公司也经营酒店和餐厅等其他业务。 Adventure(6030.JP)：提供在线旅行服务，运营SKYTICKET和WANNATRIP。SKYTICKET提供国内外多家航空公司的在线机票预订服务，WANNATRIP则提供前往不同目的地的旅行团和邮轮旅行。 6/8 东吴证券（香港） 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 此外，分析员确认，无论是本人或关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）没有担任本报告所述上市公司之高级职员；未持有相关证券的任何权益；没有在发表本报告30日前交易或买卖相关证券；不会在本报告发出后的3个营业日内交易或买卖本报告所提及的发行人的任何证券。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载