国债期货周报：资金利率上行明显但债市情绪尚稳，期债已行至区间震荡上沿，上方空间有限存在回调可能

国债期货周报 资金利率上行明显但债市情绪尚稳，期债已行至区间震荡上沿，上方空间有限存在回调可能 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年2月19号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •央行逆回购投放增加，资金边际转宽 目前宏观高频数据指向当前经济处在企稳修复阶段，需求恢复尚且不足，居民信贷偏弱地产销售回升较慢。资金面上，短期资金利率明显上行，但经济复苏尚不稳固阶段央行稳定资金面意图明显，因此虽然资金利率波动较大，但债市情绪相对稳定整体利率呈现窄幅波动。整体趋势尚未明朗的情况下，相较现券国债期货由于移仓换月、06合约基差收敛、期货便于短期博弈等因素，波动明显大于现货，整体走势还处在区间震荡中。目前国债期货合约已经上行至区间震荡上限（T2303运行区间参考99.1-100.5；T2306参考98.83-99.87），短期存在回调可能，缺乏多空信号的情况下，建议单边交易需求维持中性。从跨期价差走势来看，由于开局跨期价差偏高，本轮移仓多空博弈较为明显跨期价差窄幅震荡，我们此前提及本轮由于空头移仓压力较大，跨期价差容易呈现上行，上周中价差出现回调后介入的机会，考虑到下周移仓换月将逐步进入尾声，做多T2303-2306合约策略注 意逢高平仓离场。 短期来看，1月信贷数据高增但此前市场已经充分计入预期，从信贷数据公布后现券市场走势来看更偏向利空出尽，此外近几个交易日央行增大逆回购投放力度，资金面紧张局面有望缓解，债市可能有小幅回暖，但目前宏观数据指向当前经济处在企稳修复阶段，基本面不支持期债大幅上行，新的信号出现前期债还是处在震荡阶段。后续需要重点关注地产需求恢复情况和2月信贷增长持续性。建议短期单边交易性需求维持中性，T2303运行区间参考99.1-100.5。考虑到2303合约存续期间IRR偏低、节后资金转松，空头移仓压力较大，预期后续集中移仓阶段2303-2306价差存在进一步走阔空间，建议可关注做多跨期价差机会 利空 •1月PMI回升至扩张区间，需求有所好转•春节期间消费和出行数据反弹•1月信贷数据大幅好转 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 国债期货主力合约走势 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 99.4000 99.2000 101.0000 100.9500 100.9000 100.8500 100.8000 100.7500 100.7000 100.6500 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 T2303合约走势 TS2303合约走势 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 101.3000 101.2000 101.1000 101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 100.6000 100.5000 100.4000 本周，10年期国债期货主力合约2303上涨了0.18%至100.63，5年期国债期货2303上涨0.09%至101.17，2年期国债期货2303价格下跌0.02%得100.93。 成交量方面，上周10年期国债期货成交479,373手，5年期国债期货共成交手365,591手，2年期 国债期货成交268,483手。整体成交放量。 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 TF2303合约走势 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 国债期货持仓量 T2303合约持仓量（日） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 0 2022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-28 500004500040000350003000025000200001500010000 5000 TS2303合约持仓量（日） 2022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-28 2023-01-30 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-03 2023-02-05 2023-02-05 2023-02-07 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-17 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有194,134手持仓，5年期国债期货共有109,328手持仓，2年期国债期货共有持51,886手。i国债期货各品种均增持。 从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303减仓36186手，TF2303减仓26525手，TS2303减仓12803手。进入2月2303合约移仓换月进程明显加快，主力合约将切换为2306合约。 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 TF2303合约持仓量（日） 2023-01-08 2023-01-10 2023-01-12 2023-01-14 2023-01-16 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-22 2023-01-24 2023-01-26 2023-01-28 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-05 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 T价差 国债期货价差 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2023-01-132023-01-232023-02-022023-02-12 TF价差 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2023-01-132023-01-232023-02-022023-02-12 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-01-132023-01-232023-02-022023-02-12 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 2.50 0 0 0 0 0 2023-01-13 0 2023-01-23 2023-02-02 2023-02-12 0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 8 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率下行 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.55bp，报2.89939%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了0.2bp，报3.0556%。   2.9400 2.9200 2.9000 2.8800 2.8600 2.8400 2.8200 2.8000 2.7800 2.7600 2.7400 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 3.1000 3.0500 3.0000 2.9500 2.9000 2.8500 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 中证10年期国开债到期收益率（%） 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2 宏观基本面跟踪 3.21月PMI在需求拉动下回升至荣枯线上 中国1月官方制造业PMI为50.1，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。中国1月官方非制造业商务活动指数为54.4，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。国家统计局称，1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和