日本市场月报：日债利率大幅回调，日经指数创新高

日本市场月报202311 证券研究报告·海外策略·日本市场 日债利率大幅回调，日经指数创新高 摘要： 日债利率11月大幅回调，美债利率的快速下行是最主要因素。11月，日本10年国债利率从0.95%大幅回调至0.7%附近，主要由美债利率的快速下行推动。在11月FOMC美联储暂停加息、美国10月经济数据疲弱和通胀缓解等因素推动下，美国10年国债利率从5%高位大幅回调 至4.3%附近；受此影响，包括日本在内的发达国家国债利率11月均大幅下行。 汇率小幅反弹，核心核心CPI继续下行。11月美元兑日元汇率在美元指数走弱的背景下由150回调至147，而公布的各大10月CPI数据出现分化。其中，10月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.9%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比4.0%，前值为2.8%和4.2%。在10月 底的议息会议上，日本央行再次上调未来的通胀预期，将2023/2024/2025 年的核心CPI同比预测由2.5%/1.9%/1.6%上调至2.8%/2.8%/1.7%。 日经指数11月上涨8.5%，创本轮牛市新高，盈利上修和估值上涨分别贡献2.5%和5.9%。11月日经225指数累计上涨8.5%，其中彭博EPS一致预期上涨2.5%，动态PE上涨5.9%。年初至今，日经225指数累 计上涨28.3%，其中彭博EPS一致预期上涨2.0%，动态PE上涨25.3%。11月外资累计净流入66亿美元，延续十月净流入的趋势，年初至今累 计净流入373亿美元。 复盘日本市场11月走势：月初，11月FOMC会议后美债利率的快速下行拉动了日经指数的快速上涨，而日元贬值背景下不少出口相关企业上修了业绩指引、助推了日经指数的上行。月中，市场受半导体及电子器件去库存接近尾声的乐观预期刺激，日经指数继续上行，并创下本轮牛 市以来新高。 11月精密仪器、电气设备和服务板块表现最优，造纸、矿业和银行等板块拖累指数表现。从财报披露情况来看，半导体相关行业去库存进展乐观、产能利用率有望回归正常；而电气机械、工业设备、化学相关企业 等出口导向型行业受益于日元贬值，不少出口相关企业上修了业绩指引。另外，疫情后恢复叠加通胀背景下的定价权增长推动了服务业盈利增长，部分企业也上修了业绩指引。因此，从11月TOPIX指数行业涨跌幅来看，精密仪器、电气设备和服务行业表现最优，分别上涨12.90%、11.95%和9.41%。 风险提示：地缘政治风险、汇率风险、流动性风险。 2023年12月18日 分析师陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 相关报告 《日本市场月报202310：日债利率大幅上行，日经指数继续回调》 2023-11-27 图表目录 图1：日本10年期国债利率11月大幅回调至0.7%3 图2：11月美元兑日元汇率小幅回调3 图3：11月日本核心核心CPI继续下行3 图4：11月日经指数上涨大部分由估值贡献4 图5：11月外资累计流入约66亿美元4 图6：2023年11月TOPIX指数行业涨跌幅5 2/8 东吴证券（香港） 日债利率11月大幅回调，美债利率的快速下行是最主要因素。11月，日本10年国债利率从0.95%大幅回调至0.7%附近，主要由美债利率的快速下行推动。在11月FOMC 美联储再次暂停加息、美国10月经济数据疲弱和通胀缓解等因素推动下，美国10年国债利率从5%高位大幅回调至4.3%附近；受此影响，包括日本在内的发达国家国债利率11月均大幅下行。 图1：日本10年期国债利率11月大幅回调至0.7% 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 汇率小幅反弹，核心核心CPI继续下行。11月美元兑日元汇率在美元指数走弱的背景下由150回调至147，而公布的各大10月CPI数据出现分化。其中，10月核心CPI （剔除新鲜食品）同比2.9%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比4.0%，前值为2.8%和4.2%。在10月底的议息会议上，日本央行再次上调未来的通胀预期，将 2023/2024/2025年的核心CPI同比预测由2.5%/1.9%/1.6%上调至2.8%/2.8%/1.7%。 图2：11月美元兑日元汇率小幅回调图3：11月日本核心核心CPI继续下行 数据来源：WIND，东吴证券（香港）数据来源：WIND，东吴证券（香港） 3/8 东吴证券（香港） 日经指数11月上涨8.5%，创本轮牛市新高，盈利上修和估值上涨分别贡献2.5%和5.9%。11月日经225指数累计上涨8.5%，其中彭博EPS一致预期上涨2.5%，动态PE上涨5.9%。年初至今，日经225指数累计上涨28.3%，其中彭博EPS一致预期上涨 2.0%，动态PE上涨25.3%。11月外资累计净流入66亿美元，延续十月净流入的趋势，年初至今累计净流入373亿美元。 复盘日本市场11月走势：月初，11月FOMC会议后美债利率的快速下行拉动了日经指数的快速上涨，而日元贬值背景下不少出口相关企业上修了业绩指引、助推了日经指数的上行。月中，市场受半导体及电子器件去库存接近尾声的乐观预期刺激，日经指数继续上行，并创下本轮牛市以来新高。 图4：11月日经指数上涨大部分由估值贡献图5：11月外资累计流入约66亿美元 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港）数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 11月精密仪器、电气设备和服务板块表现最优，造纸、矿业和银行等板块拖累指数表现。从财报披露情况来看，半导体相关行业去库存进展乐观、产能利用率有望回归正常；而电气机械、工业设备、化学相关企业等出口导向型行业受益于日元贬值，不少出 口相关企业上修了业绩指引。另外，疫情后恢复叠加通胀背景下的定价权增长推动了服务业盈利增长，部分企业也上修了业绩指引。因此，从11月TOPIX指数行业涨跌幅来看，精密仪器、电气设备和服务行业表现最优，分别上涨12.90%、11.95%和9.41%。 4/8 东吴证券（香港） 图6：2023年11月TOPIX指数行业涨跌幅 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 11月日本股市表现最好的10只股票（市值大于300亿日元）为：PasonaGroupInc、MicronicsJapanCoLtd、GNIGroupLtd、Enplas、WealthNaviInc、ScreenHoldings、CMICHOLDINGSCoLtd、SAKURAInternetInc、NomuraMicroScienceCo.,Ltd.、GifteeInc。 PasonaGroupInc(2168.JP)：提供与人力资源相关的支持服务，部门包括专家服务、内包、其他、职业解决方案和外包。细分市场包括人力资源（HR）解决方案、临时人员配置、合同人力资源咨询、教育和培训、安置和搜寻、全球海外外包职业安置、招聘和 再就业、外包、生活解决方案和公共解决方案。 MicronicsJapanCoLtd(6871.JP)：主要从事半导体及相关产品的制造，生产用于测试晶圆电气特性的探针卡，封装后用于性能测试的测试设备和测试插座，以及用于设备评估和分析的晶圆探测器。公司还提供诸如用于测试平板显示器(FDP)电气特性的阵列探测器、用于面板显示器检查的自动光学检测设备以及向测试面板发送电信号的探针单元等产品。其产品组合包括探针卡、封装探针、半导体测试设备、自动光学检测设备、探针单元和FDP探针产品。 5/8 东吴证券（香港） GNIGroupLtd(2160.JP)：一家临床阶段的药物开发公司，致力于治疗在亚洲，尤 其是日本和中国更常见的疾病。公司从事发现、开发、制造和销售用于治疗癌症和炎症性疾病的药物。 Enplas(6961.JP)：主要业务是工程塑料产品、半导体外围设备、光学器件、LED产品和生命科学产品。 WealthNaviInc(7342.JP)：提供资产管理服务，提供长期、有资金、多元化的资产管理服务，例如自动构建最佳投资组合、自动订购、自动储备、自动再平衡和自动税收优化。 ScreenHoldings(7735.JP)：主要从事半导体制造设备销售，其他细分市场包括显卡 和精密解决方案、精细技术解决方案等。制图部门涉及印刷和印刷电路板相关机械的销售，精细技术解决方案（FT）部门提供平板显示器（FPD）制造设备，其他部门参与软件产品的开发和销售。 CMICHOLDINGSCoLtd(2309.JP)：主要从事合同研究组织（CRO）、合同开发与制造（CDMO）、合同销售组织（CSO）、创新制药模型（IPM）和医疗保健业务。CMIC支持广泛的药物管理服务，例如数据管理、统计分析、医学咨询、医学写作、审计和分析测试、医疗和制药行业的临床试验、人力资源服务。 SAKURAInternetInc(3778.JP)：网络托管公司，提供的服务包括租赁服务器、虚 拟专用服务器（VPS）、适用于Windows的VPS、云服务器、数据中心和物联网（IoT）平台服务。公司还从事多媒体、计算机软件、计算机及其外围设备的规划、生产和销售。 NomuraMicroScienceCo.,Ltd.(6254.JP)：公司主要在电子行业、制药行业、食品工业、生物技术和环境能源领域开展业务。产品包括水处理设备、水处理装置、功能净化设备、测量设备和化学液体供应装置。 GifteeInc(4449.JP)：主要从事互联网服务业务，作为在线服务提供商运营，使得用户能够轻松地通过电子邮件或LINE发送eGift。 6/8 东吴证券（香港） 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之