日本市场月报202411：日经指数小幅下跌，10年日债利率突破1%

日本市场月报202411 证券研究报告·海外策略·日本市场 日经指数小幅下跌，10年日债利率突破1% 摘要： 外部不确定性增加，日经指数小幅下跌。月初，随着美国大选落地、特朗普交易继续推动美股大涨，日股跟随美股上涨，金融板块领涨大盘。但随后美联储降息预期减弱，且投资者对中国经济的信心回落，抑制了日经指数的上涨势头。月底，随着乌克兰局势恶化、特朗普宣布对中国、 加拿大和墨西哥加征更严厉的关税，日经指数表现较为疲软。整体来看，11月日本股市持续震荡，日经指数累计下跌2.2%；年初至11月底，日经225指数累计上涨约14.2%，其中彭博EPS一致预期上涨13.3%，动态PE上涨0.7%。11月外资净流出27.5亿美元，继10月小幅净流入后重新转为净流出；2024年外资累计净流入87.7亿美元。 11月日元小幅波动，聚焦美日央行会议。月初，受特朗普交易影响、美联储降息预期减弱，美元指数走强，美日汇率继续上升。11月下旬，随着美联储降息预期重新加强，美债利率走低，日元/美元从156的高位回落；同时，月底日本央行行长植田和男表示，“通胀和经济趋势的发展 符合央行预测，加息正在临近”，进一步推动了日元的升值。 日本10年期国债利率突破1%，核心CPI继续下行。月初，受特朗普交易影响、美联储降息预期减弱，美债利率继续上涨，拉动日本10年期国债利率突破1%。11月下旬，随着美联储降息预期重新加强，美债利率走低，日本10年期国债利率从1.08%的高位回落。日本10月核心 CPI（剔除新鲜食品）同比2.3%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比2.3%，前值为2.4%和2.1%。 11月矿业、证券和运输设备板块表现最优，建筑、制药和纺服板块跌幅较大。11月TOPIX指数下跌0.6%，其中，受益于利率上升、证券板块表现亮眼，11月上涨9.2%；而受入境消费扩大和信息技术投资增加等 影响，运输设备、仓储港口、零售和信息通信板块涨幅居前。另外，部分外需相关企业受AI需求旺盛、数据中心投资拉动，业绩超出投资者预期，但除AI相关企业外的电子设备和材料复苏慢于预期，精密仪器和机械板块表现疲弱。 风险提示：地缘政治风险、汇率风险、流动性风险。 2024年12月17日 分析师陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 相关报告 《日本市场月报202410：日经指数窄幅波动，日元快速贬值》 2024-11-13 外部不确定性增加，日经指数小幅下跌。月初，随着美国大选落地、特朗普交易继续推动美股大涨，日股跟随美股上涨，金融板块领涨大盘。但随后美联储降息预期减弱， 且投资者对中国经济的信心回落，抑制了日经指数的上涨势头。月底，随着乌克兰局势恶化、特朗普宣布对中国、加拿大和墨西哥加征更严厉的关税，日经指数表现较为疲软。整体来看，11月日本股市持续震荡，日经指数累计下跌2.2%；年初至11月底，日经225指数累计上涨约14.2%，其中彭博EPS一致预期上涨13.3%，动态PE上涨0.7%。11月外资净流出27.5亿美元，继10月小幅净流入后重新转为净流出；2024年外资累计净流 入87.7亿美元。 图1：11月日经指数小幅下跌图2：11月外资累计流出约27.5亿美元 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港）数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 11月日元小幅波动，聚焦美日央行会议。月初，受特朗普交易影响、美联储降息预期减弱，美元指数走强，美日汇率继续上升。11月下旬，随着美联储降息预期重新加强， 美债利率走低，日元/美元从156的高位回落；同时，月底日本央行行长植田和男表示，“通胀和经济趋势的发展符合央行预测，加息正在临近”，进一步推动了日元的升值。图3：11月日元小幅波动 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 2/7 东吴证券（香港） 日本10年期国债利率突破1%，核心CPI继续下行。月初，受特朗普交易影响、 美联储降息预期减弱，美债利率继续上涨，拉动日本10年期国债利率突破1%。11月下旬，随着美联储降息预期重新加强，美债利率走低，日本10年期国债利率从1.08%的高位回落。日本10月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.3%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比2.3%，前值为2.4%和2.1%。 图4：11月日本10年期国债利率突破1%图5：10月日本核心CPI继续下行 数据来源：WIND，东吴证券（香港）数据来源：WIND，东吴证券（香港） 11月矿业、证券和运输设备板块表现最优，建筑、制药和纺服板块跌幅较大。11月 TOPIX指数下跌0.6%，其中，受益于利率上升、证券板块表现亮眼，11月上涨9.2%；而受入境消费扩大和信息技术投资增加等影响，运输设备、仓储港口、零售和信息通信板块涨幅居前。另外，部分外需相关企业受AI需求旺盛、数据中心投资拉动，业绩超出投资者预期，但除AI相关企业外的电子设备和材料复苏慢于预期，精密仪器和机械板块表现疲弱。 3/7 东吴证券（香港） 图6：2024年11月TOPIX指数行业涨跌幅 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 11月日本股市表现最好的10只股票（市值大于300亿日元）包括：青山商事、武藏精密工业、古河电气工业、旭化学工业、名幸电子、ID&E控股、Giftee、西本味思美控股、BASE电商、富士古河工程建设。 青山商事(8219.JP)：专门生产商务服装的服装零售商。男士正装约占公司总销售额的三分之二，而女士正装约占10％，其他业务领域包括休闲服装。 武藏精密工业(7220.JP)：日本运输设备制造商，公司从事为包括全球汽车公司在内的客户制造汽车零件的业务。其产品组合包括悬架臂总成、悬架球接头、转向球接头、凸轮轴、齿轮总成、锥齿轮、斜齿轮、链轮、齿轮轴和连杆。 古河电气工业(5801.JP)：提供与各种行业和技术相关的产品，包括光纤电缆、室内导管、超级电池、三层绝缘电线、供水管道系统和工业激光器等产品。公司大部分收入来自电子和汽车系统领域。 4/7 东吴证券（香港） 旭化学工业(1975.JP)：公司主要包括两个部门：安装工作部门主要参与空调安装和 卫生设施安装工作，设备制造和销售部门为半导体和液晶面板制造等前沿行业开发、设计和制造精密的环境控制设备。 名幸电子(6787.JP)：公司主要从事AnyLayer高密度互连、高散热印刷电路板（PCB）和高电流印刷电路板、焊接模具、电子制造服务、工业设备和成像设备的制造。 ID&E控股(9161.JP)：公司主要从事建筑咨询和电力工程服务业务。 Giftee(4449.JP)：公司主要从事互联网服务业务，作为在线服务提供商，公司使用户能够轻松地通过电子邮件或LINE发送eGift。 西本味思美控股(9260.JP)：公司主要从事食品配送行业，包括三个部门：亚洲食品全球业务、农产品和海鲜产品贸易业务以及便利食品和零售业务。 BASE电商(4477.JP)：公司主要从事网络服务规划的运营和开发，提供在线商店开业服务、购物应用程序、筹款服务、在线支付服务和身份证支付服务/支付应用程序。 富士古河工程建设(1775.JP)：公司主要从事电气安装工作、电气仪表工作、空调、供水和排水、卫生设备、工作、信息和通信设备建造以及施工工作。 5/7 东吴证券（香港） 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 此外，分析员确认，无论是本人或关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）没有担任本报告所述上市公司之高级职员；未持有相关证券的任何权益；没有在发表本报告30日前交易或买卖相关证券；不会在本报告发出后的3个营业日内交易或买卖本报告所提及的发行人的任何证券。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何 6/7 Level17,ThreePacificPlace,1Queen'sRoadEast,HongKong 香港皇后大道东1号太古广场3座17楼 Tel电话：(852)39830888(公司)(852)39830808（客户服务） 公司网址：http://www.dwzq.com.hk/ 假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。东吴证券国际及其集团公司的各业务部门，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致。 本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际所有，未经本公司同意，不得以任何方式复制、分发或使用本报告中的任何资料。本报告仅作参考用途，任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券、投资产品、交易策略或其他金融工具。东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任，损害或损失。 特别声明 东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，也可能为有关发行人提供投