转债周记（11月第4周）：从中美关系改善看受益转债

从中美关系改善看受益转债 固定收益 固收周报 ——转债周记（11月第4周） 报告日期：2023-11-26 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 中美关系缓和，电子、纺服和机械行业有所收益 中美元首15日在美国旧金山会晤，在政治、外交、人文交流、全球治理、军事安全等领域达成多项共识。商贸零售、轻工制造、机械设备三个行业的营收或从中美关系缓和中受益较大。 从出口数据看行业修复：纺服和机械受益较大。我们分出口收入结构、出口收入规模、出口前期恢复三个角度看行业恢复情况，分别可以发现收入结构方面 零售、轻工和机械改善显著，收入规模方面电力、机械和轻工规模效应明显，前期恢复方面农牧、建材和机械后劲充足。结合三方面出口数据可以发现，纺服和机械受益较大。 从新闻面看行业修复：电子信息释压解缚。受中美贸易摩擦影响较大的既有航空航天、通讯技术、电子信息技术等高科技领域，也有农林牧渔、化工、有色金属等传统行业。随着中美关系修复，电子信息相关行业或迎来较大修复机会。 中美关系改善受益转债一览 电子行业中洁美转债、聚飞转债、兴瑞转债正股海外收入占比较高，值得重点关注。聚飞转债：背光产品市占率稳步扩增，新业务发展态势良好。洁美转债： 龙头地位稳定，产品市场潜力巨大。兴瑞转债：从“走出去”到“走进去”，业绩同比高速增长，业务持续发力。海外业务拓展顺利，产能布局扩张。 轻工纺服行业中海澜转债值得重点关注。海澜转债：未来仍有成长空间，海外市场业绩快速增长。营收增长符合基本预期，团购业务表现亮眼。加大海外市场布局，或将成为未来新引擎。 机械设备行业中铭利转债、大元转债、艾迪转债正股海外收入占比超15%，值得重点关注。铭利转债：专注于精密结构件及模具行业，生产基地覆盖下游需求区。大元转债：产品广泛应用于各领域，公司研发投入加大。艾迪转债：公司客户基础稳定，重视研发创新。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1中美关系重回健康发展轨道4 2中美关系缓和的受益行业：电子、纺服和机械4 2.1从出口数据看行业修复：纺服和机械收益较大4 2.1.1从出口收入结构看：零售、轻工和机械改善显著4 2.1.2从出口收入规模看：电力、机械和轻工规模效应明显5 2.1.3从出口前期恢复看：农牧、建材和机械后劲充足5 2.2从新闻面看行业修复：电子信息释压解缚6 3中美关系改善受益转债一览8 3.1关注利好行业——电子行业8 3.1.1聚飞转债：背光产品市占率稳步扩增，新业务发展态势良好9 3.1.2洁美转债：龙头地位稳定，产品市场潜力巨大9 3.1.3兴瑞转债：从“走出去”到“走进去”10 3.2关注利好行业——纺服和轻工行业10 3.2.1海澜转债：未来仍有成长空间，海外市场业绩快速增长10 3.3关注利好行业——机械设备行业11 3.3.1铭利转债：专注于精密结构件及模具行业，生产基地覆盖下游需求区11 3.3.2大元转债：产品广泛应用于各领域，公司研发投入加大11 3.3.3艾迪转债：公司客户基础稳定，重视研发创新12 4风险提示12 图表目录 图表1近半年中美往来表4 图表22022年分行业出口收入中美国收入的比重（单位：%）5 图表32018-2022分行业出口美国收入（单位：亿元）5 图表42018-2022分行业出口美国收入同比增长（单位：%）6 图表52018-2019年美国对中国关键行业的限制措施7 图表6中兴事件简要回顾7 图表7华为事件简要回顾8 图表8对美国限制措施的回应8 图表9值得重点关注的转债一览12 1中美关系重回健康发展轨道 中美元首15日在美国旧金山会晤，在政治、外交、人文交流、全球治理、军事安全 等领域达成了20多项共识，具有战略意义和深远影响，中美双方以此为契机合力推动中美经贸关系向好发展将是大趋势。 图表1近半年中美往来表 资料来源：中国新闻社视频部，华安证券研究所整理 2中美关系缓和的受益行业：电子、纺服和机械 2.1从出口数据看行业修复：纺服和机械收益较大 2.1.1从出口收入结构看：零售、轻工和机械改善显著 商贸零售、轻工制造、机械设备三个行业的营收或从中美关系缓和中受益较大。我 们将海关总署披露的出口商品类章数据对应到申万一级行业，并经测算发现，商贸零售、轻工制造、机械设备三个行业出口美国收入占其总出口收入的比例位居观测行业中前三，这意味着倘若中美关系缓和，此三行业的总营收或将结构性地受益于其出口美国收入的改善。 图表22022年分行业出口收入中美国收入的比重（单位：%） 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.1.2从出口收入规模看：电力、机械和轻工规模效应明显 电力设备、机械设备、轻工制造三个行业出口美国收入的修复或对中国出口总收入的贡献较大。从2018年中美贸易摩擦开始至2022年，平均而言，电力设备、机械设备、轻工制造三个行业出口美国收入在所有观测到的行业中排名前三，倘若中美关系进一步 向好，此三行业出口美国收入在高基数基础上的规模改善，或将对中国总出口收入的回升做出显著贡献。 图表32018-2022分行业出口美国收入（单位：亿元） 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.1.3从出口前期恢复看：农牧、建材和机械后劲充足 农林牧渔、建筑材料、机械设备三个行业出口美国收入或具有较大恢复潜力。自2018 年中美贸易摩擦开始以来至2022年末，食品饮料、基础化工、轻工制造、钢铁、有色金属、国防军工六个行业对美出口收入平均增速均已出现明显回暖；但其余的农林牧渔、建筑材料、纺织服饰、机械设备、电力设备、汽车六个行业对美出口收入平均增速恢复较缓，这其中又以农林牧渔、建筑材料、机械设备三个行业为甚，因此若中美关系持续升温，则此三行业出口美国收入或具有较大增长空间。 图表42018-2022分行业出口美国收入同比增长（单位：%） 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.2从新闻面看行业修复：电子信息释压解缚 受中美贸易摩擦影响较大的既有航空航天、通讯技术、电子信息技术等高科技领域，也有农林牧渔、化工、有色金属等传统行业。从美国对中国进出口的限制措施来看，航空航天、通信技术、工业机器人、机械设备、计算机技术、消费电子、汽车、能源、军 工等高科技、与国家硬实力息息相关的行业受影响较大；从中国对美国的反制措施来看，农业、渔业、化工、有色等传统行业也受到了影响。那么随着中美关系修复，上述行业或均将迎来复苏的契机。 图表52018-2019年美国对中国关键行业的限制措施 资料来源：环球时报国际，华安证券研究所整理 图表6中兴事件简要回顾 资料来源：环球时报国际，华安证券研究所 美国对华为采取的制裁措施主要分为：切断供应与禁运、拘留高管、直接劝说别国不要采用 2018.12.5华为的设备、学术切割和媒体抹黑，其中影响较大的切断供应与拘留高管具体细节为：加拿大以应美方要求为由，将在加拿大温哥华转机的中国公民，华为公司副董事长，首席财 务官孟晚舟拘押，美国指控她违反了制裁伊朗法案。 华为事件 时间 图表7华为事件简要回顾 2019.1.29美国正式向加拿大提出引渡孟晚舟的请求。 2019.5.15美国商务部工业和安全局将华为及其附属公司列入实体名单，华为购买美国的产品将会受到 一定程度限制。 2019.5.20 谷歌Alphabet宣布，为遵守美国政府的命令，暂停与华为公司的商业往来，这些商业往来包括硬件和软件转让与提供技术的服务，意味着未来新版安卓智能手机可能无法使用GooglePlay商店和YouTube等热门服务。 2019.5.20美国商务部工业安全局宣布给华为及其68家子公司颁发了一张为期90天的临时通用许可证，但在未获批准的情况下，华为仍被禁止购买美国零部件来生产新产品。 资料来源：环球时报国际，华安证券研究所 图表8对美国限制措施的回应 资料来源：清华大学五道口金融学院国际金融与经济研究中心CIFER，华安证券研究所整理 综上所述，我们认为电子信息相关行业或迎来较大修复机会。 3中美关系改善受益转债一览 3.1关注利好行业——电子行业 电子行业受中美关系改善利好的转债主要有半导体、消费电子、电子化学品和 光学光电子-LED五大板块。针对电子行业转债，我们择优选取了评级在AA-及以上、转股溢价率相对较低、三季度营收和归母净利润都同比增长的转债，包括力合转债、洁美转债、聚飞转债、兴瑞转债、金宏转债共5只转债，其中洁美转债、聚飞转债、兴瑞转债正股海外收入占比较高，值得重点关注。 3.1.1聚飞转债：背光产品市占率稳步扩增，新业务发展态势良好 聚飞是国家高新技术企业、国内背光LED的龙头企业。多年来深耕SMDLED器件的研发、生产与销售。根据2023中报可知，公司主营业务收入中LED产品收入占总收入的91.86%，较2022年中报同比变化率为9.86%。 总体业绩向好，整体能力大幅提升。聚飞光电2023年三季报显示，公司主营收入18.49亿元，同比上升11.45%；归母净利润1.82亿元，同比上升16.37%；扣非 净利润1.33亿元，同比上升2.09%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入 6.92亿元，同比上升17.78%；单季度归母净利润6360.95万元，同比上升42.99%；单季度扣非净利润5029.9万元，同比上升47.09%；负债率41.81%，投资收益1793.38万元，财务费用644.6万元，毛利率25.74%。 光学光电子行业将进入新阶段，LED市场产值将受到拉升。新兴领域的发展将推动光学元件在更多领域的产业化应用，预计光学元器件行业有望保持10%以上的年 增长水平。2023年以来，LED在车用市场的应用显著增长，成为汽车照明和显示系统的重要部分，车用LED产品在整车制造成本中的占比不断提升。 产品渗透率稳步提升，获得头部客户广泛认可。公司的车用产品包括全车用LED产品系列，目前已广泛应用于汽车前灯、尾灯、氛围灯、仪表盘等。车规级MiniLED 产品可应用于车内仪表、中控导航等车载电子车、汽车内部氛围，外部照明等。目前，聚飞光电的车用背光产品已进入全球主要客户的供应链体系，竞争对手多为海外品牌；车用照明LED产品进入了主要国产品牌汽车的资源池。10月份的杭州亚运会上，聚飞MiniCOB直显屏“上车”亚运专款吉利英伦LEVCTX5，为主媒体中心和各场馆的媒体应急出行服务提供24小时全时段保障服务。 聚飞转债2020年10月20日进入转股期，截至2023年11月23日，发行信用评级为AA-,当前收盘价为137.68,纯债价值为107.32，转股价值为122.13，剩余金额为3.75亿，当期转股溢价率为10.14%。 3.1.2洁美转债：龙头地位稳定，产品市场潜力巨大 洁美是一家专业为集成电路、片式电子元器件等企业配套生产薄型载带系列产品及离型膜等产品的国家高新技术企业。公司具有完整产业链能够为全球客户提供一站式服务和整体解决方案。 经营情况持续向好，下游需求复苏。洁美科技2023年三季报显示，第三季度实 现营业收入4.14亿元，同比增长47.62%，环比增长2.29%；实现归母净利润7213.91万元，同比增长79.38%；实现扣非归母净利润7202.48万元，同比增长99.02%。 纸带市占率有序推进，评为国外客户最佳供货商。目前公司的纸带产品的全球市场占有率超过60%，竞争优势明显。下游客户主要包括韩国三星、日本村田、日本 松下等知名企业。 洁美转债2021年5月10日进入转股期，截至2023年11月23日，发行信用评级为AA-,当前收盘价为128.60,纯债价值为