转债周记(12月第4周)：多角度看大股东减持转债的投资机会分析

固定收益 固收周报 多角度看大股东减持转债的投资机会分析 ——转债周记（12月第4周） 报告日期：2023-12-23 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 转债减持和正股减持有哪些区别？ 大股东或实际控制人减持转债相对于正股而言更为灵活，主要体现在在披露时间、减持数量方面。从披露时间来看，正股减持需要公司提前预告减持计划，而转债减持规定为持有上市公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%时，只需在事实发生之日起2个交易日内通知公司并予以公告。从减持数量来看，正股减持数量也会受到限制，而转债减持数额不受限制。从限售期来看，正股与转债规定相同，大股东在发行公司的转债上市后6个月不得减持。 近年来转债减持情况如何？ 2017年至今，2020年为转债减持数量集中。其中，2020年在历年中减持次数最高达到310次。21年之后，转债减持规模约在每年100次左右，转债减持次数呈现逐年小幅上涨趋势，其中22年同比上涨28.4%，23年同比上涨10.5%。 减持转债的原因？ 资金紧缺：当投资者面临资金紧缺时，他们可能选择减持转债以获取现金。这种情况通常发生在个人或机构需要资金用于偿还债务、应对紧急资金需求等情况下。例如，大股东在配售转债时可能资金不充裕，可能选择质押股票融资或质押转债，锁定期或质押期结束后通常会减持转债以获得资金还款。 获得决策投票权：当转债触发下修条件时，若大股东有下修转债意愿，因持有转债的大股东不能参股东大会投票表决，只有减持转债后才有投票权。但是大股东减持后是否真的会下修并不能就此确定，实际结果取决于公司最终促转股的意愿。 即将到期/赎回：转债即将到期或准备赎回时，大股东减持转债的主要目的是为了获得资金用于结束转债。当转债到期时，发行公司有义务按照约定的条件支付转债持有人相应的本金和利息。为了筹集足够的资金来履行义 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/12证券研究报告 务，大股东可能会减持转债，将转债转化为现金。 减持转债产生的影响？ 从时间维度来看，自2017年至今转债减持公告发布后涨跌幅：减持公告发布后转债价格短期下跌，波动性增加。从数量分布来看转债减持公告发布后涨跌幅：减持公告后转债价格下跌次数分布减大于增。其中，转债减持后t+1至t+30日内，多数转债的涨跌幅介于-2%-2%之间，下跌转债数量多于上涨。t+1至t+30日内，涨跌幅在-2%-0的转债数量占比基本维持在44%左右；涨跌幅在0-2%的转债数量占比在t+1日为低位34.6%，随后 30日逐渐升高占比维持在38%左右。 减持是否对下修有预示？ 公司在不明确是否下修时减持转债，大概率后续不下修。公司未宣布不下修前，市场有下修预期估值偏高。若公司宣布不下修大概率引起转债价格下跌，不利于大股东卖出更高的价格。当大股东以相对高价减持完毕后便没必要下修，此时可宣布不下修。截至目前，2023年共计转债减持105次，上半年减持相对较多。其中，2023上半年共计减持转债79次，下半年截至今日减持26次。对2023年减持转债后是否下修情况进行统计，绝 大多数转债减持后不下修。其中，减持后下修共计3次，占比9%；减持后不下修共计29次，占比91%。 对于转债发布减持公告，投资者需要警惕下跌风险，同时也可以看作是低位布局的好时机。如果转债价格受到减持公告影响下跌仅呈现为短期并且后续可回弹，则减持公告不失为谋取转债超额收益布局时机。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 引言5 1大股东减持转债的相关规定5 1.1正股和转债减持规定对比：转债更为灵活5 1.2历年减持情况：2020减持集中5 2减持转债原因分析6 2.1资金紧缺6 2.2获得决策投票权6 2.3即将到期/赎回6 3大股东减持的影响6 3.1对转债价格：短期情绪作用后归理性7 3.2减持是否对下修有预示：减持后大概率不下修9 3.3结论：风险与机遇并存10 4风险提示10 图表目录 图表1正股和转债减持相关规定对比5 图表2各年份转债减持次数分布图（单位：次）6 图表3减持公告后30天转债涨跌幅均值（单位：%）7 图表4转债减持公告T+1天涨跌幅分布情况（单位：次）8 图表5转债减持公告T+5天涨跌幅分布情况（单位：次）8 图表6转债减持公告T+10天涨跌幅分布情况（单位：次）8 图表7转债减持公告T+15天涨跌幅分布情况（单位：次）9 图表8转债减持公告T+30天涨跌幅分布情况（单位：次）9 图表923年各季度转债减持次数分布图（单位：次）10 图表10绝大多数转债在减持后发布不下修公告10 引言 大股东减持转债是指公司的主要股东或控股股东减少其所持有的转债的行为。转债 是一种具有债券特性和股票特性的混合证券，持有人可以在约定的条件下将其转换为公司的股票。大股东减持转债可能会对转债在价格层面以及公司治理层面产生影响。因此研究转债减持可以摸清减持行为对转债价格走势的影响规律并提示投资者做出相应的 策略。 1大股东减持转债的相关规定 1.1正股和转债减持规定对比：转债更为灵活 大股东或实际控制人减持转债相对于正股而言更为灵活，主要体现在在披露时间、 减持数量方面。从披露时间来看，正股减持需要公司提前预告减持计划，而转债减持规定为持有上市公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%时，只需在事实发生之 日起2个交易日内通知公司并予以公告。从减持数量来看，正股减持数量也会受到限制， 而转债减持数额不受限制。从限售期来看，正股与转债规定相同，大股东在发行公司的 转债上市后6个月不得减持。 图表1正股和转债减持相关规定对比 款项类别 减持正股 减持转债 投资者持有上市公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%时，应当 控股股东、实际控制人在预先披露减持计划时，应当对是否存 在事实发生之日起2个交易日内通知公司并予以公告。 在破发、破净或者分红不达标等情形进行判断；不存在有关情 投资者持有公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%后，每增加或 形的，可以披露减持计划，并说明具体情况。（控股股东、实 者减少10%时，应当按照前款规定履行报告和公告义务。 是否需要提前公告 投资者持有一个上市公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%时， 际控制人预先披露的减持计划中，减持时间区间不得超过3个 应当在事实发生之日起两个交易日内通知该上市公司并予以公告。持有上市 月。未预先披露减持计划的，控股股东、实际控制人不得通过集中竞价交易、大宗交易减持股份。） 公司已发行的可转换公司债券20%以上的投资者，其所持上市公司已发行的可转换公司债券比例每增加或者减少10%时，应当在事实发生之日起两个交易日内通知该上市公司并予以公告。 是否对分红、净利润存在限制 上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红 、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股 东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。最近三年无未进行现金分红或者累计现金分红金额低于最近三年年均净利 润的30%，以最近三个已披露经审计的年度报告的会计年度为基准，但净利润为负的会计年度不计算在内。 是否存在限售期 上市公司、股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易 的公司持有百分之五以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员，将其持有的该公司的股票或者其他具有股权性质的证券在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。 与减持股票相同 资料来源：《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》,《证券法》,《上海证券交易所股票上市规则》,《深圳证券交易所股票上市规则》,《关于可转换公司债券适用短线交易相关规定的通知》,华安证券研究所整理 1.2历年减持情况：2020减持集中 2017年至今，2020年为转债减持数量集中。其中，2020年在历年中减持次数位于 历史高分位，达到310次。21年之后，转债减持规模约在每年100次左右，转债减持次数呈现逐年小幅上涨趋势，其中22年同比上涨28.4%，23年同比上涨10.5%。 图表2各年份转债减持次数分布图（单位：次） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2减持转债原因分析 2.1资金紧缺 当投资者面临资金紧缺时，他们可能选择减持转债以获取现金。这种情况通常发生 在个人或机构需要资金用于偿还债务、应对紧急资金需求等情况下。例如，大股东在配售转债时可能资金不充裕，可能选择质押股票融资或质押转债，锁定期或质押期结束后通常会减持转债以获得资金还款。 2.2获得决策投票权 当转债触发下修条件时，若大股东有下修转债意愿，因持有转债的大股东不能参股 东大会投票表决，只有减持转债后才有投票权。但是大股东减持后是否真的会下修并不 能就此确定，实际结果取决于公司最终促转股的意愿。 2.3即将到期/赎回 转债即将到期或准备赎回时，大股东减持转债的主要目的是为了获得资金用于结束 转债。当转债到期时，发行公司有义务按照约定的条件支付转债持有人相应的本金和利 息。为了筹集足够的资金来履行义务，大股东可能会减持转债，将转债转化为现金。 3大股东减持的影响 3.1对转债价格：短期情绪作用后归理性 从时间维度来看，2017年至今转债减持公告发布后涨跌幅：减持公告发布后转债价 格短期下跌，波动性增加。其中，减持公告t+1日转债平均跌幅约-14%，随后转债平均 价格走势呈现正负波动。主要原因主要有以下几个方面：供需关系层面，大股东减持增加市场转债供应量，若相应的需求未相应增加，供大于求时，转债价格受到压力导致价格下跌。投资者情绪和市场预期层面，大股东减持引发投资者的担忧情绪并引发市场对公司未来发展的预期变化。市场流动性层面，大股东减持增加转债市场的流动性，使交易更加活跃，从而导致价格波动加剧。 图表3减持公告后30天转债涨跌幅均值（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从数量分布来看转债减持公告发布后涨跌幅：减持公告后转债价格下跌次数分布减 大于增。其中，转债减持后t+1至t+30日内，多数转债的涨跌幅介于-2%-2%之间，下 跌转债数量多于上涨。t+1至t+30日内，涨跌幅在-2%-0的转债数量占比基本维持在44%左右；涨跌幅在0-2%的转债数量占比在t+1日为低位34.6%，随后30日逐渐升高占比维持在38%左右。 图表4转债减持公告t+1天涨跌幅分布情况（单位：次） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5转债减持公告t+5天涨跌幅分布情况（单位：次） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6转债减持公告t+10天涨跌幅分布情况（单位：次） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7转债减持公告t+15天涨跌幅分布情况（单位：次） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表8转债减持公告t+30天涨跌幅分布情况（单位：次） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2减持是否对下修有预示：减持后大概率不下修 公司在不明确是否下修时减持转债，大概率后续不下修。公司未宣布不下修前，市 场有下修预期估值偏高。若公司宣布不下修大概率引起转债价格下跌，不利于大股东卖出更高的价格。当大股东以相对高价减持完毕后便没必要下修，此时可宣布不下修。截 至目前，2023年共计转债减持105次，上半年减持相对较多。其中，2023上半年共计 减持转债79次，下半年截至今日减持26次。 图表923年各季度转债减持次数分布图（单位：次） 资料来源：Wind，华安证券研究所 对2023年减持转债后是否下修情况进行统计，绝大多数转债减持后不下修。其中， 减持后下修共计3次