基本金属周报：板块分化，等待驱动

期货研究报告|商品研究 板块分化，等待驱动 ——20231126招商期货基本金属周报 （2023年11月20日-2023年11月24日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年11月26日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 5.2% -6.0% -11.9% 2.9% -38.2% 8.1% 过去一月 4.5% 0.9% 4.1% 4.5% -12.1% -4.3% 过去一周 1.6% 0.4% 0.0% -4.4% -6.1% -3.2% 过去一年 6.2% 0.4% -10.4% 5.6% -32.3% 10.1% 过去一月 1.7% -1.4% -0.4% 0.8% -12.7% -7.4% 过去一周 0.5% -0.3% -1.5% -3.1% -5.5% -6.6% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（1120-1124）有色版块继续震荡分化，外盘走势强于国内，其中沪市强弱排序为铜＞铝＞锌＞铅＞镍＞锡。 主要逻辑：上周有色板块震荡分化，主要驱动来自于美国经济数据走弱。包括美国成屋销售不及预期，Markit制造业初值不及预期，美联储会议纪要显示多数官员认为经济面临下行风险，同时欧洲制造业PMI超预期走强，美元指数震荡偏弱。而上周国内并无太多经济数据出炉，所以外盘走势相对明显强于国内。整体宏观驱动不明显，各品种交易关注到当期基本面的情况。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，国内上周没有重要经济数据出炉，相对平淡。海外美国成屋销售，制造业PMI数据走弱，欧洲制造业PMI数据超预期，欧央行官员发言偏鹰派，美元弱势运行。受益于美元弱势，外盘相对更强，有色板块中金融属性偏强的铜走势更强。当然，铜走强也不仅仅因为金融属性占比较高，同时国内现货高升水尤其华南，也推升铜价向上运行。但是周内精废价差来到2100元以上，精铜制杆开工率下滑明显，下游采购意愿走弱，上涨的斜率或有放缓。电解铝供需双弱，但是周内去库确立，有望企稳上行。上周LME锌大幅交仓，下行后能否站稳60日均线有待观察。原生铅开始复产，铅挤仓或告一段落，价格或有继续回落空间。镍供增需弱，库存持续累计，价格快速下跌击穿部分电积镍成本但下跌势头似乎并未停止。空镍多不锈钢的头寸建议止盈离场。锡在宏观逻辑不明朗时，市场再次交易弱现实，下行幅度较大但我们预期目前20万附近下跌空间有限。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，我们认为国内政策仍有发力空间和工具，但真空期的不时出现会影响到市场情绪。美国经济数据持续走弱，降息预期摆动也需要新的数据驱动。短期有色板块内部或继续分化，震荡整理。 下周关注：中国PMI数据，美国PCE数据，美联储官员发言。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 弱美元高升水，铜价继续走强 铜：宏观：CME利率反映市场预期6月第一次降息，较5月推迟 12月联邦基金利率概率 5月联邦基金利率概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 上一周 上一日 目前 0% 500-525525-550550-575 100% 96% 96% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 42% 40% 57% 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月联邦基金利率概率 46% 42% 43% 上一日 目前 475-500500-525525-550 40% 40% 30% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 0% 8月联邦基金利率概率 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 70 65 60 55 50 45 40 35 30 70 60 50 40 30 数据来源：Wind,招商期货 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2020-01-01 铜：宏观：美国经济数据走弱，欧洲制造业PMI超预期 2020-04-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单 中国:PMI:在手订单 2020-07-01 2020-10-01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 60 40 20 0 -20 -40 -60 2000-01 美国:成屋销售:折年数:季调 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比 美国:耐用品:新增订单:季调:环比 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 美国:新建住房销售:折年数:季调 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 9 2022-10 铜：供应：全球精铜产量9月同比增8.5%，铜材进口10月同比23.7% ICSG全球原生精铜产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 8000002019年 700000 2020年 2021年 2022年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月16日11月27日 精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工 100 80 60 40 20 0 70 2022年2023年60 50 40 30 20 10 0 1月6日3月10日4月21日6月9日7月21日8月31日10月19日12月2日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月14日4月2日5月16日7月2日8月15日10月1日11月14日 01月8日2月21日4月9日5月21日7月5日8月16日10月6日11月15日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 14 全球交易所铜库存（万吨） 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 2020202120222023 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 2020202120222