基本金属周报：宏观驱动不足，版块内部分化

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观驱动不足，版块内部分化 （2023年07月03日-2023年07月07日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年07月09日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 6.4% -12.5% -24.3% 4.4% -2.9% 10.8% 过去一月 0.5% -2.9% 0.8% 0.8% -0.8% 10.8% 过去一周 0.6% -0.7% -1.4% -1.4% 1.9% 6.7% 过去一年 15.5% -2.0% -14.7% 4.4% -1.4% 22.1% 过去一月 2.8% -0.6% 4.9% 2.9% 3.9% 12.4% 过去一周 0.4% -0.8% -0.4% 0.4% 3.7% 5.9% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0703-0707）有色板块震荡分化，其中LME强弱排序为锡＞镍＞铅＞铜＞锌＞铝。 主要逻辑：上周国内由各种和地方城投平台融资相关的小作文带动情绪，市场对国内经济刺激依然有一定预期，但伴随重要会议节点临近，预期走弱。海外来看，美国非农就业新增和ADP数据再次劈叉，带来市场巨大波动。但非农数据也并非全部走弱，薪资增长同比4.4%，高于预期。美联储会议纪要略偏鹰。另外，耶伦的访华也传递一定的友好声音。有色板块内分化明显，除了供给矛盾大的锡和库存极低的镍走强之外，其他品种小区间波动，整体先抑后扬。 4 02下周观点 供应及变化需求及变化库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿到精铜供应充裕，废铜供价格反弹后需求走累库应增加弱 云南6月复产较快当前需求继续偏弱累库原料偏松，炼厂基本满锌锭累库不及预期， 产，供但消费淡季下需求低位震荡 应高位走平整体偏弱 利润偏低，原料偏紧，供应走消费淡季，成品累低位震荡弱库，需求走弱 6月三元电池排产 电镍、镍铁与中间品环比产量环比回升，300系交割品历史低位小均上升，进口镍回升不锈钢产量预期微幅补库 降 宏观政策预期加码， 6月300系产品产能、产量继续出口相对平稳，国中性维持上升，7月排产量环比维持内家电终端需求向 好 云锡检修叠加佤邦整顿来临，当期需求偏弱，但累库冶炼环比走弱预期偏强 偏高中性中性中性偏高中性中性 国内保持定力，美元可能再次走强国内保持定力，美元可能再次走强供需矛盾不突出，价格区间震荡运行供需双弱，冶炼成本提供硬支撑，价格区间震荡，运行区间上移宏观政策偏多，微观偏空宏观政策偏多，微观中性宏观中性，基本面偏多 震荡偏弱震荡偏弱观望区间操作震荡偏弱 空镍/不锈钢比价 震荡 国内信贷数据和联储官员发言国内信贷数据和联储官员发言国内信贷数据和联储官员发言再生铅周度开工变化 6月动力电池装机数据，6月中国金融、经济数据锡佛周度300系库存变化，6月中国金融、经济数据 国内信贷数据和联储官员发言 国内刺激超预期，美元指数再度走弱国内刺激超预期，美元指数再度走弱国内刺激超预期，美元指数再度走弱国内刺激超预期，美元指数再度走弱交割品极低库存下的带来的流动性风险 镍价大幅波动，镍铁供需过剩以至炉料价格大跌 国内刺激超预期，美元指数再度走弱 铝锌铅镍 不锈钢 锡 整体逻辑：宏观来看，上周四总理召开了经济形势专家座谈会，认为经济向好，要保持战略定力。国内对于继续大幅刺激的预期有所走弱，在黑色金属上表现或更加明显。而海外ADP和非农劈叉，虽然非农新增就业数据低于预期但是薪资增速依旧较快，喜忧参半，年内加息一次不降息的预期不变。德国工业产出数据继续走弱，美国经济依然表现好于非美。整体来看，宏观驱动不足。微观来看，铜铝锌锡均开始累库，镍小幅去库，大部分金属迎来库存拐点。锡周末运行表示会检修不超过45天，检修对全年产量影响不大，银漫表示7月10日开始复产。 推荐策略：整体版块依然以震荡偏弱预期对待。锡检修复产交织短期震荡，长期依然是版块 内多配首选。 下周关注：中国信贷数据，美联储官员讲话。 03 行业分析：铜 非农多空交织，铜价继续震荡 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期7月加息一次 9月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 69% 68% 71% 上一周上一日目前 7月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 87% 92% 93% 上一周上一日目前 11月联邦基金利率概率 54% 56% 50% 500-525525-550550-575 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 51% 49% 53% 上一周上一日目前 铜：宏观：国内有稳增长的预期，美国通胀下行就业强劲 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 新增人民币贷款（亿元） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2001-02 2002-02 2003-02 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 0 铜：供应：国内6月铜产量同比增7.1%，铜材进口5月同比-4.6% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月26日4月9日5月21日7月2日8月29日10月10日12月5日 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 1月6日2月18日3月31日5月12日6月21日8月19日10月21日11月26日 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 50120.00 45100.00 40 3580.00 3060.00 25 2040.00 1520.00 5 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月9日3月21日5月1日6月11日7月25日9月18日11月8日 01月8日2月19日3月27日5月9日6月18日8月7日9月26日11月20日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完