基本金属周报：宏观驱动不明，有色版块分化

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观驱动不明，有色版块分化 （2023年04月03日-2023年04月07日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年04月09日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 -14.0% -31.8% -34.2% -12.2% -31.0% -44.3% 过去一月 -1.0% -2.0% -8.1% 0.6% -5.6% -0.5% 过去一周 -1.5% -2.2% -4.2% -0.9% 0.3% -5.2% 过去一年 -5.9% -11.5% -20.7% -0.5% -16.4% -41.7% 过去一月 -0.9% 0.4% -5.8% 0.1% -5.9% -1.2% 过去一周 -0.9% 0.0% -3.2% 0.1% 0.8% -5.0% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0403-0407）有色板块继续震荡偏弱，其中LME强弱排序为镍＞铅＞铜＞铝＞锌＞锡。 主要逻辑在于：上周出现美元指数和金属同时走弱的现象，主要原因在于海外经济数据偏弱，包括欧美PMI数据，美国就业数据等。市场交易衰退预期，而国内经济温和经济复苏延续，所以LME下行幅度超国内。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿端扰动恢复，精铜 环比下行去库放缓偏高海外衰退预期，国内复 观望国内信贷数据，美国国内需求恢复不及预期， 产量有望增加 苏持续 CPI数据 海外流动性风险 铝 减产落地，在产产能周环比恢复缓慢，同比为 开始去库偏低海外衰退预期，国内复 卖出看跌期权国内信贷数据，美国国内需求恢复不及预期， 度增加8万吨负 苏持续 CPI数据 海外流动性风险 锌 原料充足，炼厂利润偏高，三大板块开工率进一步下 国内信贷数据，美国国内需求恢复不及预期， 开工稳定居高 跌，挖掘机销量同比偏低， 消费偏弱 低位震荡中性旺季预期兑现不利逢高抛空 CPI数据 海外流动性风险 铅 矿供应紧张，废电池回转入消费淡季，但需求 弱驱动下铅价预计区间 步入消费淡季下终端领 收畅通，冶炼开工率及 产量维持，预计略宽松 仍有一定韧性低位震荡中性 震荡区间操作 域情况暂无 镍 镍铁产量下降，电解镍硫酸镍、不锈钢需求均产量上升，中间品平稳回落，4月电车排产修略升复有限 交割品历史低位中性偏高 宏观中性偏空，微观偏逢高抛空 空 3月新能源车产销、 （三元）电池产量装机 交割品极低库存下的带来的流动性风险 不锈钢 3月产量平稳，4月排产海外减产，预期4月旺 高位去库中性宏观中性偏空，微观中 观望锡佛地区300系社库，社库去化不及预期，国 回落季预期需求有所修复 性镍铁库存变化 内海外宏观需求回落 整体逻辑：上周国内财新制造业，欧美PMI数据均弱于预期，上行趋势暂缓。同时美国非农新增人口和初领失业金人数显示美国就业强劲势头放缓，但失业率下行。从有色金属整体中间环节开工率来看，呈现继续持平或者下行态势，国内需求复苏力度不强。所以这周我们观察到，基本金属和美元出现同步下行，海外走弱超国内。海外短期衰退担忧持续，国内复苏延续但力度不足，内外周期错配下金属整体呈现震荡走势。我们判断经历过08年和20年的海外央行和政府能够迅速进行反应，短期或难见急剧流动性风险。而国内的复苏关键依然在地产端，依然需要观察和传导。整体来看，内外周期不一致，宏观驱动不明显的情况下，品种间分化有望根据自身基本面加剧。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。 但短期来看，铜价预期呈现震荡偏弱走势，暂时建议观望。电解铝供需双弱但供给端问题或更严重，区间内震荡上行，建议卖出看跌期权或观望。锌供增需弱，预期维持震荡偏弱走势，建议逢高空配。铅继续区间震荡。镍和不锈钢中期由于供应的大幅增加，处在下行趋势当中，但短期镍铁下行幅度较快，不锈钢短期或弱稳，镍建议关注反弹做空机会。 下周关注：美国CPI，中国信贷数据。 03 行业分析：铜 宏微观驱动不强，铜价暂时震荡 铜：宏观：后四次加息预期25,0,0,25bp 80% 60% 40% 20% 0% 5月联邦基金利率概率 66% 48% 50% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 65% 49% 50% 上一周上一日目前 7月联邦基金利率概率9月联邦基金利率概率 60% 40% 20% 0% 450-475475-500500-525 49% 46% 50% 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 36% 28% 21% 上一周上一日目前 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2002-10 2003-10 2004-10 2005-10 2006-10 2007-10 2008-10 2009-10 2010-10 2011-10 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2020-01 铜：宏观：美国就业数据强弱参半，全球PMI和信心指数下行 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2020-03 2020-05 美国:新增非农就业人数:初值 美国:职位空缺数:非农:总计:季调月 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 美国:失业率:季调 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2023-03 数据来源：彭博，WIND，招商期货 80 70 60 50 40 30 60 40 20 0 -20 -40 -60 2017-02 美国:Sentix投资信心指数 日本:Sentix投资信心指数 2017-06 全球摩根制造业PMI 美国 台湾 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 中国欧元区 韩国 欧元区:Sentix投资信心指数 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 10 2022-10 2023-02 2200 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年 2020年 2022年 2021年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨）国内废铜产量（金属吨） 2020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月19日3月26日5月29日8月7日9月12日10月17日12月5日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日6月24日8月5日9月16日11月5日12月17日 120 100 80 60 40 20 2017线缆开工率 2020 2023 2018 2021 2019 2022 13 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 空调外销 同比201720182019 2020202120222023 2000 1500 1000 500 0 空调排产总量 同比201720182019 2020202120222023 123456789101112 空调内销 同比201720182019 2020202120222023 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1500 1000 500 0 1 0 0 0 0 0 -1 123456789101112 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 0 -20 2017铜材开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 电池片月度产量电池片月度产量：同比 95 85 75 65 55 45 35 25 15 500 400 300 200 100 0 -100 2017板带开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 产量:新