基本金属周报20241229：波动率入冬，等待新驱动

周度回顾

• 本周（1223-1227）有色板块整体窄幅震荡，沪市镍表现最佳，锌、铜、锡、铝、铅依次递减。
• 主要逻辑：美元指数高位震荡等待新驱动，国内政策真空期，三万亿刺激政策提振短暂信心，但宏观驱动不明显，规模以上工业企业利润1-11月累计同比下行4.7%，下游需求进入季节性淡季。

下周观点

• 宏观方面：国内政策空窗期，春节临近市场交易意愿走弱，波动率降低；海外市场等待特朗普上台后政策明确，美元指数高位震荡未明确方向。
• 微观方面：金属供需双弱格局明显，供应端精炼矿或锭紧张，需求端季节性淡季，加工环节开工率放缓，库存去化放缓，现货升贴水走弱，月差结构偏弱。
• 品种关注：锌因减产市场关注02是否会继续碾空；铅供应恢复后大幅下跌进入震荡区间；铝交易氧化铝价格下行预期，下行放缓；其他品种以区间波动为主，等待驱动明确。
• 推荐策略：短期震荡偏弱对待，风险偏好低则暂时观望。
• 下周关注：中美制造业PMI指数。
• 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。

行业分析

铜

• 宏观：CME利率期货预期25年上半年只有4月一次降息25bp；国内工业企业利润有待提振，关注下周制造业PMI指数。
• 供应：11月国内精铜产量同比增4.6%，进口铜材同比-3.7%；11月废铜进口同比-5%，产量同比-15%。
• 需求：周度精铜制杆开工率环比下行5.7%；11月铜材开工率69.6%，环比上行3%；周度汽车销售同比走强，集成电路数据走弱。
• 库存：全球显性库存44.2万吨，周度库存累库0.6万吨；国内库存12.7万吨，周去库0.13万吨。
• 估值：TC周度6.9美金，粗铜加工费低位维持；现货进口盈利296元，精废价差870元，广东升水高位；LME0-3con110美金，国内结构走con，进口升水69美金。
• 持仓：海外基金净多继续小幅下降。

氧化铝

• 供给：11月铝土矿产量同比-1.35%，环比-3.32%；海外铝土矿价格105美元/吨，11月中国进口量环比+0.49%；中国铝土矿到港量周度环比+7.7%；全球主要港口铝土矿发运量周度环比+76%；10月全球氧化铝产量同比+4.12%；氧化铝运行产能8870万吨，开工率84.46%；11月氧化铝产量环比广西-2.44%、山东-1.39%、山西-0.42%、河南+2.78%、贵州+10.53%；氧化铝周度开工率河南环比+0.59%、广西+2.5%；11月净出口9.21万吨，氧化铝美金价格666.6美元/吨；11月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+57501.1吨。
• 需求：电解铝运行产能4387.4万吨，开工率97.31%。
• 库存：截至12月27日，氧化铝库存370.8万吨，持续去库；新疆地区仓单数量周度环比+15619吨。
• 估值：截至12月27日，氧化铝成本+21.3元/吨；利润-39.5元/吨；基差986元/吨，0-3月差1726元/吨；周度持仓量环比+9.98%，成交量环比+40.99%。

铝

• 供应：11月国内产量同比增加3.3%，国内在产产能4388万吨，周度不变。
• 需求：周度开工率61.1%，环比下行1.3%。
• 库存：全球可见库存114.07万吨，周度去库5.03万吨，国内去库1.4万吨。
• 估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1680元；进口现货亏损2770元，周内铝棒加工费走强，佛山铝锭升水190元；国外con29美金，国内结构走con，华东贴水30元；LME净多继续下行，国内持仓偏低。

锌

• 供应：11月精矿产量同比-9.4%，进口+45%；11月精炼锌产量-11.9%，进口量-32%。
• 需求：镀锌管、氧化锌开工率回落，锌合金回升；镀锌管周度开工率62.5%，环比-1.3%；镀锌板周度开工率82.3%，环比+0.34%；11月镀锌板出口量同比+14.9%；氧化锌周度开工率57.1%，环比-2.4%；压铸锌周度开工率56%，环比+1.7%。
• 库存：七地库存6.5万吨，LME库存24.9万吨。
• 估值：国内TC1850元/吨，进口TC-20美元/干吨；国内基差月差结构中高位，LME小幅Con。
• 持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多3.3万手。
• 风险：国内挤仓风险大幅上升，期货库存仅1500吨。

铅

• 供应：中国铅矿11月产量+1.3%，进口量-1.5%；废蓄价格微降，再生原料宽松度下滑；原生铅产量下周预计-650吨；环保限产结束预计延迟至下周，恢复0.96万吨。
• 需求：本周蓄电池开工率75%，环比持平；汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱；铅蓄电池价格走平。
• 库存：国内五地库存5.4万吨，LME库存24.9万吨。
• 估值：再生铅综合盈利400元/吨，精废价差0元/吨；精矿进口窗口略微打开；0-3月差40元/吨Con，现货平均200元/吨贴水。
• 持仓：国内投机度回落，海外投资基金净空1.7万手。
• 风险：国内外期货库存实虚比相对健康。

锡

• 供应：11月进口矿同比-56%，锡矿紧张延续；11月精炼锡同比增长9%，再生增长37%，两省周度开工率环比降1.3%。
• 需求：韩国半导体出口略有下行，费城半导体指数高位震荡。
• 库存：全球库存12353吨，周度去库212吨。
• 估值：加工费低位再下500元，现货进口亏3777元，升水550元，伦敦con184美金。
• 持仓：LME净多走弱，国内持仓和投机度偏低。

研究员简介

• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。

重要声明

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