基本金属周报：外强内弱，板块分化

期货研究报告|商品研究 外强内弱，板块分化 ——20231119招商期货基本金属周报 （2023年11月13日-2023年11月17日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年11月13日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 2.4% -7.5% -14.9% 7.3% -32.5% 10.8% 过去一月 4.4% 1.8% 5.6% 9.8% -7.8% -1.8% 过去一周 3.4% -0.2% -0.1% 5.3% -0.1% 1.7% 过去一年 4.7% -0.3% -10.3% 8.3% -30.1% 20.5% 过去一月 1.6% -0.1% 1.7% 4.1% -9.0% -1.9% 过去一周 0.8% -1.3% -1.2% 3.1% -2.9% 2.2% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（1113-1117）有色版块震荡分化明显，外盘走势强于国内，其中沪市强弱排序为铅＞锡＞铜＞锌＞铝＞镍。 主要逻辑：上周有色板块震荡分化，宏观驱动不明显，各品种走出各自基本面行情。受益于美国CPI数据低于预期，初领失业金人数高于预期，美元指数继续弱势运行，贵金属和铜走势相对偏强，尤其外盘。国内月中经济数据和信贷数据出炉，预期内偏稳定运行，期待中的降息降准并未落地。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，海外美元走弱预期在上周CPI超预期下行的数据下再度加强，同时零售，初领失业金等数据也显示美国经济走弱，美元指数跌破104，对金融属性较强的品种铜支撑明显。国内来看，月中数据公布符合预期，但M1增速略不及预期，降息降准暂时并未落地，国内需求进入季节性淡季，国内走势相对外盘偏弱。中美领导人会面无超预期声明发布。微观来看，铜依然去库尤其国内在大幅进口的情况下，铜价相对偏强。铝供需双弱，但库存拐点伴随减产完成预期本周来临，调整幅度或有限。锌跟随铁矿为首的黑色系调整明显叠加伦敦交仓，暂时偏弱。铅原生再生开工率均大幅下滑，市场担忧挤仓风险。镍和不锈钢下行，主要依然是镍铁产量大幅增长镍铁价格持续下行。锡矿加工费再度小幅下跌，半导体行业数据继续上行，但传导到锡需求或需要时间，短期周度再次累库近900万吨。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，我们认为国内政策仍有发力空间和工具。美国经济数据持续走弱，降息预期提前，美元指数趋势下行可期。继续关注铜铝锡低位买入机会和空镍多不锈钢的套利机会，锌和铅暂时观望。 下周关注：美联储11月议息会议纪要，欧美制造业PMI数据，欧美央行官员发言。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 美元指数弱势，铜价走强明显 铜：宏观：CME利率反映市场预期明年5月，8月，11月降息 12月联邦基金利率概率 5月联邦基金利率概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 上一周 上一日 目前 0% 500-525525-550550-575 91% 95% 100% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 40% 55%57% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月联邦基金利率概率 41% 42% 46% 上一日 目前 475-500500-525525-550 40% 40% 30% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 0% 8月联邦基金利率概率 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 数据来源：Wind,招商期货 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 铜：宏观：国内经济数据企稳，美国CPI下行超预期 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比 100 50 0 -50 -100 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2020-02-01 美国:CPI:当月同比 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 中国:房屋施工面积:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 美国:核心CPI:当月同比 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2023-11-07 2019年 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月 美国:当周初次申请失业金人数:季调人 2月 中国社融规模（亿元） 3月 2020年 4月 5月 2021年 6月 7月 8月 2022年 9月 1 1 1 0月 1月 2023年 9 2月 铜：供应：国内10月精炼铜同比10.3%，铜材进口10月同比23.7% ICSG全球原生精铜产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 8000002019年 700000 2020年 2021年 2022年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月16日11月27日 精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工 100 80 60 40 20 0 70 2022年2023年60 50 40 30 20 10 0 1月6日3月4日4月15日6月2日7月15日8月26日10月14日12月2日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月14日4月2日5月16日7月2日8月15日10月1日11月14日 01月8日2月21日4月9日5月21日7月5日8月16日10月6日11月15日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 14 全球交易所铜库存（万吨） 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 2020202120222023 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 2020202120222023 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020202120222023 15 16 SMM电解铜境内社会库存总数 SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM电解铜社会库存总数（含保税） 100 80 60 40 20 0 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021-03-10 1200 2021年 2022年 1000 800 600 400 200 2500