基本金属周报：板块震荡分化，基本面交易凸显

期货研究报告|商品研究 板块震荡分化，基本面交易凸显 ——20231112招商期货基本金属周报 （2023年11月06日-2023年11月10日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年11月12日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 -2.8% -4.4% -11.1% 4.1% -34.2% 21.8% 过去一月 0.1% 0.3% 3.2% 4.2% -7.7% -0.5% 过去一周 -1.6% -1.6% 1.8% 0.3% -5.5% 0.5% 过去一年 0.5% 1.7% -8.8% 5.8% -29.4% 18.6% 过去一月 0.5% 0.1% 2.1% 0.9% -7.0% -1.2% 过去一周 -0.8% -0.4% 1.1% -1.0% -1.7% 0.8% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（1106-1110）有色版块震荡偏弱，其中沪市强弱排序为锌＞锡＞铝＞铜＞铅＞镍。 主要逻辑：上周有色板块弱势运行，海外的下跌幅度超过国内，主要驱动在于前一周美债收益率和美元指数大幅下行后，本周在美联储官员偏鹰派发言和周五密歇根大学通胀预期上行的情况下，美元指数再次向上整理。国内出口数据低于预期，PPI数据和CPI数据弱于预期，国内依然有刺激预期托举，内盘下跌幅度小于外盘。其中锌由于海外减产和本身的基建地产属性更强，走势强于其他金属。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，继前一个周五非农数据偏弱金属冲高后，周度行情调整为主。海外来看，美联储官员再次鹰派发言，CME利率期货反映的降息预期从明年5月推迟到6月，密歇根大学发布的通胀预期超市场预期，美元指数震荡偏强整理。国内CPI和PPI，出口数据不及预期，市场有利好政策刺激托底的预期。微观来看，锌需求偏强，且锌海外矿山着火或推迟投产（预期产能30-35万吨金属吨，明后两年达产），锌价相对偏强。铜库存去化，国内结构走强，进口窗口打开，但受累于宏观属性小幅调整。铝价供需双弱，周度减产18万吨，减产开始落地，同时国内需求走弱，现货贴水，back缩小，叠加海外交仓累库短期走势偏弱。镍价在产量持续增加，三元需求走平偏弱的情况下创下新低，不锈钢排产减少相对抗跌，空比价的头寸继续走好。锡价证伪了抛储传言，锡矿加工费继续下行提升锡矿紧张，半导体需求继续预期改善，库存持续三周去化，小幅企稳反弹。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，不同于黑色全然受益于国内刺激预期和冬季补库，有色短期面临美元流动性预期摆动的扰动，有所调整。我们认为调整幅度有限，后续继续关注铜铝锡锌低位买入机会和空镍多不锈钢的套利机会。 下周关注：中国信贷数据，月中经济数据，美国CPI数据，APEC领导人峰会信息。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 美元指数反弹，铜价震荡偏弱 铜：宏观：CME利率反映市场预期降息从6月开始而不是5月 40% 30% 20% 10% 0% 11月联邦基金利率概率 36% 37% 32% 475-500500-525525-550 100% 80% 60% 40% 20% 0% 12月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 95%95%91% 6月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 43% 43% 41% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 5月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 61% 44% 40% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 0% 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 铜：宏观：国内数据偏弱刺激预期仍存，美国通胀预期上行 中国:出口金额:当月同比 中国:CPI:当月同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比 200 20 15 150 10 100 5 50 0 0 -5 -50 -10 -100 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:密歇根大学:通胀预期变化（%） 10.00 8 7 6 5 4 3 2 1 0 5.00 0.00 -5.00 -10.00 9 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内10月精炼铜同比10.3%，铜材进口10月同比23.7% 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球1月原生2月精铜3产月量4（月万吨5月）6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 8000002019年 700000 2020年 2021年 2022年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月15日11月27日 精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工 100 80 60 40 20 0 70 2022年2023年60 50 40 30 20 10 0 1月6日3月3日4月14日5月27日7月14日8月24日10月12日12月2日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 3060.00 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月14日4月2日5月16日7月2日8月15日10月1日11月14日 01月8日2月21日4月9日5月21日7月5日8月16日10月6日11月21日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 14 全球交易所铜库存（万吨） 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 2020202120222023 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 2020202120222023 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020202120222023 15 16 SMM电解铜境内社会库存总数 SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM电解铜社会库存总数（含保税） 100 80 60 40 20 0 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021-03-03 1200 2021年 2022年 1000