客车行业月报总结
核心观点
- 行业驱动因素：客车行业代表中国汽车制造业成为技术输出的世界龙头，符合国家“中特估”和“一带一路”战略，具备十余年出海经验，技术和产品达到世界一流水平，国内市场竞争结束将推动行业复苏。
- 盈利能力：国内无价格战，寡头龙头格局，海外市场净利率远高于国内，碳酸锂成本下行，盈利能力有望创新高。
- 市值空间：目标是挑战2015-2017年行业红利峰值，大目标是成为世界客车龙头，打开新的天花板。
- 投资建议：推荐宇通客车和金龙汽车，宇通客车具备高成长+高分红属性，金龙汽车困境反转利润弹性较大。
关键数据
- 行业总量：5月客车产量4.4万辆，同增3%，环比降4%；批发量4.3万辆，同增1%，环比降3%；上险量4.2万辆，同降0.7%，环比增9.4%。
- 行业结构：大中客销量同比上升，出口销量同环比上升。5月大中轻型客车销量分别为4754/3401/33906辆，同比分别降14%/增5%/增2%，环比分别降4%/增9%/降5%；上险量同比分别降50%/降23%/增4%，环比分别降30%/降14%/增13%。
- 出口：5月出口6106辆，同增48%，环比增48%。大中座位客车出口3924辆，同增86%，环比增62%；大中客公交车出口2182辆，同增8%，环比增28%。
- 公司维度：宇通客车国内大中公交车销量236辆，市占率44%；座位客车销量1225辆，市占率53%；出口公交车357辆，市占率16%；座位客车722辆，市占率18%。金龙汽车国内大中公交车销量33辆，市占率6%；座位客车销量435辆，市占率19%；出口公交车611辆，市占率28%；座位客车1023辆，市占率26%。
研究结论
- 国内市场：龙头市占率稳定，宇通客车市占率领先，金龙汽车进步较快。
- 出口市场：头部企业为主，格局集中，CR3分别为63%（公交车）和50%（座位客车）。
- 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。
投资建议
- 宇通客车：预计2025-2027年归母净利润46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，维持“买入”评级。
- 金龙汽车：预计2025-2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。
